（来源：木鱼ETF）

周末一直在等确定性的风向，不过先简单看下周五的行情。

周四晚间我们分析了《十五五规划建议》，对先进制造和科技形成明确利好。但预期并非立刻见效，而是要看下周五早上新闻发布会如何解读。如上图，显然发布会措辞超预期集火新兴产业和大科技，我们用小圈勾出的关键词中，新兴成长风占据绝对优势。

这也是盘中各路泛科技主题大涨、避险及低位主题跳水的原因了，科技（AI、芯片、消费电子等）为首的景气行业抱团再次占据上风，扭转了十月以来的不利局面。

不过要注意，港股科技主题反击力度显然弱一些。我们分析过，外资在港股定价权强势，影响他们风险偏好的主要还是外贸环境，这同样也是我们周末一直等的。

我们多次指出：外贸形势稳定之后，包括港股科技在内的景气抱团行情有望新高，这绝非是银行之类带来的指数虚高能比拟的。

那么周末如何？等来了！

新华社周日报道了谈判的推进情况，总体来看是积极的。此外，APEC基调预期良好。此前，“美国宣布与柬埔寨、马来西亚、越南、泰国达成贸易协议”，这表明其贸易态度整体是偏缓和的。

以上我们不便深入，但大概率贸易阴霾将于下周扫除，市场风险偏好有望重归向上。虽然仍有“黑天鹅”概率，但市场情绪应以做多为主。

从9月强弱逻辑来看，景气赛道：AI（CPO、液冷、算力芯片、数据中心等）、国产芯片、消费电子、储能电池、稀土有色等有望继续形成抱团合力。而避险需求减弱，对银行、红利、煤炭、电力、消费等避险和非景气赛道不利。

景气行业抱团集大成者还是双创，也是这轮结构“牛”行情的领先指标。我们多次分析过，本轮行情不是真牛，地产消费等半壁江山几乎找不到基本面逻辑，也是间接提升了景气行业的价值。两创、双创、中证500等抱团风ETF，都有相对较强的容错率。

而非景气行业，很难在这抱团+政策风气获得资金，对“牛”的理解不应停留在过去，而且抱团银行避险这种战术短期大概率要失灵了。

那么，风险偏好进一步修复，哪些主题有望获得空间？

我们知道，10月由于外贸环境紧张，避险情绪上扬，导致彼时高位主题几乎不分良莠杀跌，而避险交易起飞。如上图，领涨主题中相当多的是避险主题，而大医药、游戏传媒、港股科技、新能源、机器人等主题在10月回撤幅度较大。

医药主要还是看港股医药的风向标作用。我们分析了，BD大单利好的边际效应减弱，应与外资在外贸环境谨慎态度有关。下周外资情绪应该回归，理应有所修复，如果再不反馈，那么就真太难让人无所适从了。

游戏和机器人我们一起来说，因为这两个“二线”主题主要靠游资炒情绪，机构并没有抱团的兴趣。避险风下行之后，量化将有利于概念炒作，这两类ETF修复会更为容易。

机器人再强调一下，没有量产的情况下市场判断不了景气度，目前确实是炒概念，因此要跟着人气走。有人气就能兑现虚的实的利好，没有人气利好都是出货机会。

新能源与国产芯片一样，都是我们上周重点关注低吸的方向。原因很简单，景气度风口，就算短期跌了要反弹时也是走在前面。我们要关注的，关键是供需变化，重新开卷就完蛋了。

港股科技总体是有相当浓厚的核心资产属性的， 也就是外资要投东大时会自动买入的品种。加之国产科技崛起、互联网龙头创新，中长线逻辑扎实。

此外，三季报也是港股科技重振雄风的一个契机，风险点主要还是老美的变脸。

看下周末主要消息面。

| 美国降息预期强化

-美国劳工统计局周五公布的数据显示，美国9月整体CPI同比上涨3.0%，低于市场预期的3.1%;整体CPI环比上涨0.3%，低于市场预期的0.4%

不管老美的数据是真是假，他们自己信就有利于降息。这个外部条件，是有利于外资风险偏好的。

| 科技亮点不断

-华工科技：800G光模块在10月份已经在海外工厂开始交付，明年预计有2000万只左右国内数通光模块的需求量

-国产GPU厂商沐曦股份科创板IPO获上市委会议审议通过

-北京大学团队首次通过新方法“透视”光刻胶微观行为 可显著减少芯片光刻缺陷

上周搞了一个新型芯片，这周末北大又搞了一个光刻胶的创新，利好国产半导体设备、材料。

此外，华工科技的投资者关系记录有看点，也就是国产CPO产品速率有望在明年从400G提升到800G，且对明年需求预期很强。

这里注意，通信\5G等ETF代表的CPO是科技所有抱团产业中最强的，也是创业板第一大驱动力。需求如此确切，就算相关主题不涨，也很难跌了。

| 产业景气：游戏、低空、消费

-第三季度中国游戏市场收入880.26亿元 年内首次环比转正

-广东印发《广东省支持低空经济高质量发展若干措施》的通知

-片仔癀二手回收价暴跌，从1600跌至500

-今日飞天茅台原箱批发参考价报1755元/瓶 较前一日下跌5元

-东鹏饮料发布前三季度业绩，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%

游戏行业之前是出海增长强势，使整体行业上半年增长14%，但三季度国内收入增长才转正，可见游戏也是消费的一部分，期待有所修复。

广东支持低空经济发文，也是与十五五呼应的，继续看好航空航天、通用航空等ETF长期机会。

片仔癀其实是消费，和茅台性质是差不多的，当药就扯淡了。现在与茅台一样等着消费复苏传导过来，只能有耐心了。

相对来说，更受年轻人喜欢的东鹏饮料业绩就不错，新消费最近在泡泡玛特影响下跌得挺多，但消费要反弹也应是新消费带头。

| 龙头股三季报

-药明康德：Q3净利35.15亿元 同比增53.27%

-国轩高科：第三季度净利润21.67亿元，同比增长1434.42%

-东方财富：第三季度净利润为35.3亿元，同比增长77.74%

-中信证券：第三季度净利润为94.4亿元，同比增长51.54%

-中国神华：第三季度净利润144.11亿元，同比下降6.2%

-正海磁材：Q3净利同比增189.72% 主要系稀土价格上涨所致

券商Q3如期大赚了，目前来说似乎欠涨了，起码位置不高，算个选择。

CXO业绩继续增长，等其他港股医药龙头股来继续印证预期。

煤炭里业绩最好的神华，三季度业绩下行有所缓解。它的价值并非是行业价值，而是其运营能力是行业最强，就算煤炭整体砸，它还是相对好看的，和茅台类似。

锂电业绩回归，给储能电池加码！

正海业绩大增，这里注意稀土其实算半个“外门”，出口恢复之后就是业绩。

外部环境（暂时）向好、十五五规划出炉，加强了景气产业行情的共识。此外资金情绪回归也有望带来成长修复机会，同时避险主题预期相对较减弱，明面如此。

做大概率正确的事，同时警惕黑天鹅，东大继续前进！