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　　来源：寻瑕记

　　蓓姐在最新的文章里，直指当前高净值群体资产配置的现实，有四大核心重仓：

　　1，量化增强。本质上是配置了不少小盘股，风险点一个是在size因子，另一个是非线性因子。

　　2，科创基金。风险点一个是国内利率回升引发风格转换，一个是美国AI资本开支预期下修导致AI泡沫破灭。

　　3，全天候策略。风险点一个是利率回升引发底座债券持仓亏损，另一个是黄金下跌。

　　4，海外资产。风险点是一个是人民币汇率，一个是美国AI。

　　我们在财富一线看到的配置情况，确实如此：

　　看规模：

　　①两融：去年924以来，融资余额合计净增1.1万亿，远超同期主动权益的规模增量，融资盘最大的配置方向，是龙头科技为首的TMT板块；

　　②私募：2024年底，私募基金的总规模是5.21万亿，今年10月底增长到了7.01万亿，增加了1.8万亿，保守估计1.5万亿都是量化私募；

　　③ETF：2025年，ETF总规模从年初的约3.73万亿激增至5.74万亿，年内规模增长超2万亿，增速超过53%，增量最大的四个方向是，科创债、恒生科技、黄金ETF和沪深300ETF。

　　其中，近期被大家热议的A500ETF，最近一周申购净流入255亿，最近一个月申购净流入367亿，可能有年末的因素，可能有护盘的作用，不管是不是大哥在买，的确一直有人在买。

　　以A500ETF易方达 159361为例，规模从6月底的137亿激增至245亿，规模增长了80%。

　　看收益：

　　百亿量化私募今年的业绩，都在40%以上，而这，已经是量化跑赢主观的第三年了。

　　混合偏股基金年内收益32%，在连续三年的萎靡之后重振雄风。

　　宽基指数收益普遍在20%以上，A500ETF年内收益22%，沪深300ETF年内收益18%。

　　还有目前几乎全线限购的QDII基金，年内规模纷纷突破百亿的黄金ETF，在投顾组合中大流行的“红利-黄金-纳指”配置，纷纷指向了类似的配置方向。

　　同样的拥挤不仅发生在高净值客户的配置中，也出现在全球基金经理的仓位中。

　　在最新一期全球基金经理调查中，宏观乐观情绪达到2021年8月以来最高；股票+大宗商品配置比例达到2022年2月以来最高，现金水平降至3.3%的历史低点（从3.7%下降）；盈利预期（净29%）达到2021年8月以来最高；流动性条件被评为过去17年第三佳。

　　大家在留一份醉的同时也留了一份清醒，认为AI泡沫是最大尾部风险（37%）；认为最可能的信贷事件来源=私人信贷（40%）和超规模资本支出（29%）；最拥挤的交易则依然是，做多“mag7”（54%）和做多黄金（29%）。

　　一边看泡沫，一边做多mag7，果然泡沫最大的风险是踏空。

　　但站在一年的结尾，依然需要思考“明年会不会重复今年的故事”。

　　需要承认的是，2025年在弱美元这个最强预期差下，在AI产业叙事的不断膨胀下，全球权益市场都演绎了“资产荒”和“资金牛”，现金和长债变成劣势资产，做多流动性和做多波动率，成为科技牛、小票牛的根源；

　　在此基础上，国内还叠加了超常规逆周期调节的政策buff，和存款搬家的财富buff。

　　但明年，还可以线性外推一样的情形吗？

　　“头寸拥挤”是不是必然带来“趋势反转”？

　　”利率回升“是不是必然带来“地产走强”？

　　“宏观对冲”是不是“风格切换”最好的方向？

　　迷雾中的我们，仍在寻找答案。