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转自：中邮证券研究所

投资要点

贵金属：黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会。上周提示黄金主升浪可能开始，把握底部做多机会，本周行情和我们预测完全一致，本周金银价格稳健上行。市场更加关注5月CPI，黄金多头的底气源于通胀的韧性，本周特朗普欲对欧洲加关税强化了这一预期。我们认为，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。 

铜：铜价维持震荡走势。本周纽铜和伦铜价差扩大到10%以上，主要系关税预期导致的纽铜拉涨。铜关税不断反复，目前阶段难以判断价差走势。而价差走势会驱动全球铜现货的流转，从而对仓单造成反复的波动。同时，铜铝在关税暂停的情况下需求端是存在利好，但是铝的库存结构更加乐观，因此工业金属中我们更加推荐铝的配置。总体来看，未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300美金或为中枢。

铝：继续看好铝价上行。本周沪铝继续保持稳健上行。中美贸易缓解大背景下，铝价预计保持向好趋势。关税取消之前，部分铝材厂商5月后没有新订单，但是缓解后预计产生新订单拉动生产。铝的库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。因此该阶段，我们看好电解铝价格走势。

钨：出口恢复好于预期，看好钨价继续上行。本周钨价高位运行，章源钨业等企业上调下半月长单采购价，市场情绪较为乐观，但由于资源量有限与采购商观望，市场实际交易活动较少，市场流动性一般。考虑到目前观望情绪浓厚，预计钨价短期将维持高位运行。进出口方面，4月钨精矿进口量为876.79吨，环比/同比上涨2.7%/7.2%,钨品出口为1005吨，环比/同比+100.20%/-38.34%，出口恢复好于预期，海外钨需求明显，中长期钨价中枢有望持续上移。

稀土：进口稀土矿激增，建议逢低布局。本周稀土价格承压，虽然持货方报价坚挺，但由于进口恢复，多数业者对于节前的稀土市场以看弱为主。根据海关数据，4月稀土金属进口量3763吨，环比增加18%，同比减少了24%，其中来自缅甸的未列名氧化稀土环比增加了十倍的数量，5月份进口情况也是热火朝天。但由于当地即将进入雨季，预计该部分进口量自6月份会开始出现缩减。此外，4月中下旬，MP公告称停止向中国出口稀土矿，但当月仍有3744吨稀土金属矿已经进入了中国。综合来看，当下进口矿恢复，出口管制收紧，供给指标尚未发布情况下，稀土价格相对承压。中长期仍看好指标收紧叠加出口放松带来的投资机遇，建议逢低布局。

投资建议

建议关注章源钨业、中钨高新、金力永磁、中科三环、盛和资源、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。

板块行情

根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨跌幅为0.7%，排名第6。

本周有色板块涨幅排名前5的是中中洲特材、西部黄金、马钢股份、光智科技、东方钽业；跌幅排名前5的是志特新材、宜安科技、翔鹭钨业、章源钨业、大业股份。

价格

基本金属方面：本周LME铜上涨0.62%、铝下跌0.60%、锌下跌0.44%、铅上涨0.38%、锡下跌0.90%。

贵金属方面：本周COMEX黄金上涨1.98%、白银上涨1.14%、NYMEX钯金下跌2.73%、铂金下跌5.86%。

新能源金属方面：本周LME镍下跌0.26%，钴下跌1.24%，碳酸锂下跌0.32%。

库存

基本金属方面：本周全球显性库存铜去库14348吨、铝去库11426吨、锌去库2977吨、铅累库36245吨、锡累库61吨、镍去库4186吨。

风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

报告信息

证券研究报告《中邮证券-有色金属行业周报：黄金上行开始，持续关注黄金股投资机会》

对外发布时间：2025年5月26日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：李帅华  SAC编号：S1340522060001

分析师:魏欣 SAC编号:S1340524070001

研究助理:杨丰源  SAC编号:S1340124050015

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（转自：中邮证券研究所）