摘要：当国防开支的稳健增长有力地支撑起了军工行业的基本盘。在中美关税战的大背景下，军工行业展现出了天然的闭环属性，其产业链的自主化程度较高，因而具备了一定程度的 “避险” 特质。展望 2025 年，军工行业的业绩端有望迎来明显的好转。从中长期的维度来看，当下时点，军工板块具有了一定的配置性价比，值得投资者予以关注和考量。

1.军工行业概述

国防军工行业作为国家安全和先进制造业的战略支柱，涵盖核工业、航空、航天、船舶、兵器及电子六大核心领域，承担武器装备研发、生产及配套任务。我国已建成全球最完整的军工体系，以十大军工集团为主导，通过军民融合政策吸引民企参与配套，形成“总装+配套”的产业链格局。行业具备高准入壁垒(需保密资质、国军标认证等)、需求稳定(国家刚性采购)及长周期特性(研发投入大、技术迭代慢)。

2.类比 2020 年，2025 年军工行业将迎来基本面弹性更大的加速追赶期

国防军工深受国家五年计划的影响，行业发展在五年计划后半段均呈现加速发展态势，回顾 2020 年，军工行业在面临多重挑战下依然保持了强劲的增长势头，这为我们理解 2025 年的行业发展提供了有益的参考。随着多家军工企业披露新的订单合同，军工央企集团发布任务动员令加速完成各项目标任务，以及全球地缘局势的持续紧张和国防开支的稳健增长，军工行业有望加速发展。

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从 2011 年开始申万国防军工行业营业收入增速、归母净利润增速走势可以很明显看出，在每个五年规划中，国防军工行业业绩有明显的前低后高的特点，营业收入增速的几个高点分别为 2011 年、2014 年、2021 年，归母净利润增速几个高点分别为 2016 年、2020 年。基本都在每一个五年规划的最后一年或者第一年(订单交付、业绩确认有延后和惯性)。行业低点基本都在每一个五年规划的中间 2-3 年，国防军工行业在每一个五年规划里有很明显的前低后高的特点。2025 年十四五规划进入最后一年，按照行业特点国防军工行业有望进入十四五规划的高峰，行业基本面有望否极泰来，迎来反转。

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3.订单延迟叠加军品价格调整，军工板块业绩筑底或已完成

24年军工行业实现营收4657亿元(同比-3.5%)，归母净利润217亿元(同比-43.5%)，利润端较收入端更为承压，主要由于订单延期下发以及军品价格调整所致。24年军工行业毛利率21.8%(同比-2.5pct)，净利率4.7%(同比-3.3pct)，期间费用率15.1%(同比+0.5pct)。军品存在降价压力，毛利率小幅下降；费用支出存在刚性，管理费用率有所提升。行业相关公司加强研发投入，研发费用率7.1%，同比+0.2pct，新型号新产品稳步推进。

25Q1收入843亿元(同比-7.3%)，归母净利润49亿元(同比-32.5%)订单延迟行业收入下滑，降价压力压制净利润。25Q1毛利率23.8%，同比-0.7pct，环比+6.4pct；净利率5.8%，同比-2.2pct，环比+6.4pct；期间费用率16.9%，同比+1.6pct，环比+2.2pct。

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盈利能力角度，2024 年军工板块毛利率为 18.74%，同比下降 1.9pct；净利率 2.81%，同比下降 2.05pct。2025Q1 军工板块毛利率 19.69%，同比提升0.04pct，环比提升 2.9pct；同期军工板块净利率 4.35%，同比下滑 0.03pct，环比提升 5.61pct，环比已有明显改善，后续随着营收规模逐步恢复，规模效应下费用或会进一步摊薄，净利率有望持续提升。

从资产负债表来看，2025 年一季度末预收账款及合同负债共计 1772 亿元，和 25 年初相比有明显提升，变动率 5.36%为 2023 年以来最高水平；预付账款共计 723 亿元，和期初相比提升 8.31%；资产负债表端积极变化印证备产备货需求旺盛，行业好转迹象明显，进一步验证了军工板块高景气度。

资金层面，本周被动基金规模和基金份额相较上周有所提升，ETF 金额重回净流入趋势，杠杆资金相较上周略有下降，整体资金面呈现改善趋势，考虑到军工行业 2025 年的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面进一步优化。

估值层面，截至 4 月 30 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率 TTM(剔除负值)60.26 倍，分位数 72.94%，24 年及 25Q1 业绩披露后估值分位数明显回落，叠加 2025 年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。

4.军工投资逻辑与个股梳理

当国防开支的稳健增长有力地支撑起了军工行业的基本盘。在中美关税战的大背景下，军工行业展现出了天然的闭环属性，其产业链的自主化程度较高，因而具备了一定程度的 “避险” 特质。展望 2025 年，军工行业的业绩端有望迎来明显的好转。从中长期的维度来看，当下时点，军工板块具有了一定的配置性价比，值得投资者予以关注和考量。

相关个股：航天电器，菲利华、北方导航、中航沈飞，中航西飞、航发动力，航发控制、海格通信、紫光国微，振华科技，振华风光，火炬电子，鸿远电子，新雷能，智明达等。