核心观点1：日本老龄化下催生医药市场机遇。

老龄化下，日本国民医疗费占GDP 比例持续增长。我们认为，老龄化将持续推动医药行业需求增长，主要体现在两方面，第一，更多的康复和护理需求，如家庭护理或社区服务、家庭小型医疗设备等；第二，更多未满足的治疗需求，主要在老年人相关的疾病领域，包括精神神经疾病、呼吸系统疾病、循环和消化系统疾病、肿瘤等。

核心观点2：日本医药企业具有值得学习的经验。

我们认为，日本出海的成功归结于多方面因素，包括强大的历史底蕴、适逢美国me-too 药物机遇、积极寻求股权合作以及敢于源头创新，与日本相比，中国当前的出海条件差别主要在于，研发底蕴不足、历史机遇不同、出海方式单一以及源头创新不足。

核心观点3：日本国民医疗费及药价政策影响产业发展。

我们认为，药价是影响医药产业发展的核心因素，由于日本药价为非市场化定价，创新药价制定标准严苛导致两个矛盾持续突出，其一，欧美获批的新药在日本上市延迟及药品供应不稳定；其二，日本药企在本土市场的竞争力下降。

风险提示：医保控费加剧风险、产品上市进度不及预期风险、手术量不及预期风险、产品销售不及预期风险、估值波动风险等。