（转自：ETF和LOF圈）

摘要：

$游戏ETF(516010)，$影视ETF(516620)6月16日涨幅居前，主要受到共同权重股光线传媒的拉动。消息面看，《哪吒之魔童闹海》在海外票房突破1亿美元，以及光线传媒董事长近期对哪吒IP衍生产品的乐观态度引爆了市场情绪。我们认为，短期应该谨慎对待情绪过热带来的风险。长期来看，受益于高潜在消费人数，以及较低的人均IP消费基数，我国IP衍生品市场具有巨大的潜在规模，但是也遇到了明显的发展掣肘，主要包括优质IP的稀缺性，以及盗版问题。

正文：

游戏ETF（516010），影视ETF（516620）6月16日上涨幅度居前，涨幅分别达到5.24%与4.68%。从结构来看，这两支ETF都受到权重股光线传媒的明显拉动。

事件驱动角度看，第27届上海国际电影节开幕论坛上，光线传媒董事长王长田透露，动画电影《哪吒之魔童闹海》海外票房将破1亿美元，刷新近20年中国电影“出海”票房纪录。据网络统计，国产影片海外票房最高者仍为2000年上映的《卧虎藏龙》，达到2.13亿美元；近20年内的票房纪录为2009年上映的《赤壁（下）》，海外票房达7482万美元。总体而言，我国电影的海外票房占比仍然很小，打开海外市场还有较长的路要走。《哪吒之魔童闹海》在海外票房上的增长，能够为国产电影出海之路提供一定的信心。

此外，王长田还透露“哪吒”系列（指电影《哪吒之魔童降世》《哪吒之魔童闹海》）的衍生品开发，截至目前已实现了几百亿元人民币的正版销售额，为相关衍生品的开发、生产、销售等各环节带来较大红利。他预计“最后实现上千亿元的衍生品销售额，是完全有可能的”。这一市场空间的遐想使得影视、动漫游戏板块中与IP相关的个股集体上涨。

事件驱动往往带来情绪极致释放，在短期我们提醒投资者注意过热风险：如果没有新事件的持续催化，市场会在短期内回归理性。但是长期来看，光线传媒提出的“千亿衍生品市场”究竟是一个怎样的市场，它究竟存在着多大的发展前景？

从定义上讲，该“衍生品”市场主要指的是“IP衍生品市场”。IP（Intellectual Property）的本意是各种与影视、艺术作品形象相关的知识产权，包括人物肖像权、文字故事版权、动画、漫画、游戏、书籍、周边产品中的道具、服装、背景等素材版权，以及音乐、背景乐、气氛等原创音频版权等等，目前也可以衍生到与某个“形象”相关的各个方面。IP的核心在于它是某种“有血有肉”的形象，这种形象可能是通过影视、游戏、书籍所不断塑造出来的；而一个有血有肉的形象，能够与人类内心的幻想产生某种连结，提供予消费者情感上的价值，而这也是IP具有商业价值的基础。花旗报告指出，中国IP衍生品市场正处于快速发展的初期阶段。2022年，中国IP衍生品零售市场规模已达715亿元人民币，但与发达国家相比，人均消费仍处于较低水平——美国的人均IP消费是中国的61倍。

国元证券表示，以“谷子（goods）经济”为代表的IP相关产品至少满足了消费者的三类需求：1）IP相关产品不仅是商品，更是情感上的载体，消费者通过持有喜欢IP的相关产品，加深了情感上的共鸣，获得了情绪价值与情感寄托，在收集与获得中达成心理满足感；2）IP商品满足了一定的社交需求，通过晒出自己的“谷子”、线下逛主题店铺、线上参与论坛讨论等等，消费者得以迅速找到自己的同好者；3）某些IP商品还提供了收藏价值与稀缺性，如日本动漫IP《排球少年》的一款流沙麻将周边在线上拍卖，最终以惊人的83000元成交。

IP衍生品的具体形态是多种多样的，可至少分为“有形”与“无形”两类，核心都是提供IP与现实世界的进一步连接。有形层面，IP衍生品包含玩具（如手办、盲盒等），服装，卡牌，以及日用品，线下主题乐园等等。以二次元IP为例，具体的玩具形态如下图所示。而“无形”衍生品主要是基于IP进行的再创作，如衍生的游戏、故事、绘本、同人创作等等。

IP的底层需求是人们的情感价值，而衍生品是这一价值的载体。但是，IP衍生品具体的商业模式是怎样的呢？该产业链主要分为上游IP方，中游运行出品商，以及下游销售店铺/平台。首先，该产业链的核心是上游的IP拥有者，主要进行IP的创作与授权，IP的热度是最终产品销量的基石。IP拥有者的分成方式包括：1）买断制，即在合约范围内一次性支付一笔钱买断，版权方不参与后期运营的分成。较常见于影视、综艺等阶段性热度的IP；2）保底版权金+分成，即购买版权方需要一次性支付保底金额，之后随着相关产品销量的上升，向上游追加支付版权金。中游运营出品商则是根据IP特点以及用户画像，进行IP衍生品的商业化落地。该环节的核心能力是全产业链能力，需要将终端销售端的IP热度与上游产品设计进行结合。

在不少IP领域，企业会同时承担IP设计与运营出品的角色，实现产业链一体化。目前，自有IP模式的毛利率位居IP衍生品市场前列。近日获得资金高度关注的泡泡玛特就是自有IP + 直营的模式，其具有较强的IP开发能力，以及丰富的线下渠道。

目前，我国IP衍生品市场仍存在着明显的痛点，首先便是“优质IP的稀缺性”。优质的内容是衍生品产业发展的根本，相关人士表示，国内缺乏“现象级IP池”，多数作品热度周期较短，有的甚至数月后就消失在消费者视野中。反观海外“常青树”IP，则通过剧场版以及不定期更新片段、花絮、联名产品等方式，持续活跃话题，吸引观众注意。光线传媒也表示，《哪吒2》虽是电影产业发展的必然产物，但只是个例。IP的稀缺性使得相关板块的投资存在事件驱动、持续性不强的特征，厂商往往难以建立长期护城河。其次是盗版横行，维权成本高昂。业内人士表示，衍生品设计耗时一年多，但盗版厂商仅需一周即可仿制，以次充好攫取暴利。由于侵权取证困难，部分商家考虑多重成本，往往放弃维权。

综合来看，我们建议投资者谨慎对待市场短期过热的可能。长期来看，尽管“IP衍生品”市场具有很大的增长空间，主要受益于我国更大的消费者规模以及目前较低的人均IP消费基数，但是IP衍生品的未来发展仍面临着实打实的问题。在“优质IP”层面，优先关注能够长期持续创造优质IP的厂商；在“盗版问题”层面，关注市场与有关部门的监督进展。建议投资者持续关注游戏ETF（516010），影视ETF（516620）。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

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