（转自：黄金投资新视野）

受关税政策及美国国债销售不利影响，金价5月大幅波动，端午假期，海外扰动因素频出，避险情绪升温，金价再度突破3400美元，为5月8日来首次。6月9日，$黄金ETF华夏(518850)震荡回落。

在刚刚过去的5月，由于基本面利多利空转换频繁，黄金宽幅震荡，但整月来看涨跌幅较为有限。分阶段来看，5月初，因特朗普对国外制作的电影征税，风险担忧推动金价上涨，5月中旬又由于英美贸易协议的初步达成一致以及中美经贸高层会谈决定大幅降低关税黄金出现回落，5月下旬地缘政治风险与特朗普减税法案、国债拍卖遇冷均支撑黄金避险需求，金价再度震荡回升。

一、近期波动原因有哪些？

1、关税反复

日前，特朗普关税“复活”，特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发文称，6月4日起，将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%，全球贸易战似要烽火重燃。此前，在5月25日还威胁于7月9日对欧盟加征50%关税，引发全球贸易战担忧。白宫方面强硬表态“誓保关税”，称即便法院裁决不利也将通过其他途径维持关税。

2、地缘政治升温

首先是俄乌冲突加剧：乌克兰在第二轮和平谈判前夕，对俄罗斯五个地区的军事机场发动大规模无人机袭击，目标包括西伯利亚的远程轰炸机基地，冲突明显升级。其次是中东局势紧张：加沙地带冲突持续，胡塞武装使用高超音速导弹袭击以色列机场；以色列与哈马斯相互指责造成平民伤亡，避险情绪升温。

过山车式的美国关税政策再次增加各国的经济博弈风险，全球市场的担忧也随之加剧，叠加地缘政治升温，短期推动金价上行，金价突破3400美元关口压力。

3、经合组织下调美经济增长预期

经济合作与发展组织（经合组织）6月3日发布最新一期经济展望报告，预计今明两年美国经济将增长1.6%和1.5%，较今年3月预测值分别下调0.6和0.1个百分点。

这是经合组织年内第二次下调美经济增长预期。今年3月，经合组织曾将美国经济2025年和2026年分别下调0.2和0.5个百分点。

6月发布的报告同时指出，与二十国集团国家通胀预期放缓趋势不同，美国2025年和2026年总体通胀率预计为3.2%和2.8%，较今年3月预测值分别上调0.4和0.2个百分点。

4、美CEO信心指数大跌

美国经济研究机构“世界大型企业联合会”日前发布数据显示，美国2025年第二季度首席执行官信心指数从此前的60点跌至34点，为2022年第四季度以来的最低水平，这也是该调查自1976年启动以来的最大环比降幅。

外界普遍认为，该指数低于50表明首席执行官对经济前景持悲观态度。美联储前副主席罗杰·弗格森表示，首席执行官们从乐观情绪急剧转向悲观，这恰恰反映出他们正面临巨大的政策不确定性，并且不知道具体哪些规则会对他们的运营不利。

不少美国的小企业主表示，美国政府的关税政策让他们承受重压。他们面临着成本的大幅上升、企业艰难求生的境遇。

二、黄金投资热达历史峰值

在本轮黄金历史性的牛市行情中，各国央行的“购金潮”无疑正成为金价上涨背后的一股关键推动力量。花旗的数据显示，当前全球黄金需求正“全面开火”，世界GDP的约0.5%正被用于购买黄金，这是半个世纪以来的最高水平。这一比例甚至超过了1980年第二次石油危机期间的黄金热潮。

花旗全球大宗商品负责人Maximilian Layton指出，这种异常高涨的需求反映了极高的不确定性水平推动投资需求，而投资需求的爆发主要由“3D因素”驱动：

对美国和全球经济增长恶化(Deterioration)的担忧，

对美国货币贬值(Debasement)的担忧，

全球央行储备从美元的多元化(Diversification)转移。

花旗数据显示，投资性金条和金币需求目前达到每年3500-4000亿美元的规模。这种需求不仅来自央行购买，也来自超高净值个人和散户投资者，反映出市场对高利率和不断上升的美国政府利息成本的深度担忧。

根据高盛分析师的估计，全球各国央行目前每月大致会增持约80吨黄金——按当前价格计算价值约85亿美元。其中，大多数的购买行为都是私下秘密进行的。

世界黄金协会的数据显示，各国央行过去3年连续购金超千吨。汇丰银行今年1月对72家央行进行的一项调查则显示，超过三分之一的受访央行计划在2025年买入更多黄金，没有一家打算出售。

黄金通常被视为一种避险资源，在去美元化大趋势下，全球经济不确定性较大，关税和全球贸易的重塑格局下，已演变成一种投资资源。

近年来最大黄金买家之一的波兰央行行长亚当·格拉平斯基表示，“黄金是最安全的储备资产。它与任何国家的经济政策都没有直接联系，能抵御危机，并能长期保持其实际价值。”

瑞银资产管理公司董事总经理Massimiliano Castelli表示，“鉴于美元面临的威胁，其在国际储备中的占比可能会面临持续的下降——也许比过去几年我们看到的速度略快一些，因为各国央行正分散投资于其他货币和黄金。”

根据摩根大通的说法，未来几年哪怕仅将外国持有美国资产中的0.5%转入黄金，就足以推动黄金在2029年升至每盎司6000美元。

三、美联储谨慎降息

近日，亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克表示，他不急于调整利率，尽管近期物价数据令人鼓舞，但他希望在通胀方面看到“更多”的进展。

博斯蒂克当天还发布了最新的经济评论文章，在文中他重申了自己的立场：在不了解关税及其他政策如何实施以及这些政策如何在经济中产生连锁反应之前，他认为没有必要调整利率。

博斯蒂克表示，他仍然认为2025年可能会有一次25个基点的降息空间。

美联储官员们已经表示，在更清楚地了解特朗普的关税、移民和税收政策将如何影响美国经济之前，他们将维持利率不变。许多经济学家和政策制定者认为，特朗普加征的关税将放缓经济增长并推高物价，具体影响的规模取决于关税的执行方式。

在电话会上，博斯蒂克被问及：如果排除当前的不确定性，仅凭近期的通胀读数是否足以支持降息？美联储偏好的通胀指标显示，截至4月的一年内，通胀率为2.1%。

博斯蒂克回答：“我认为这是一个很难下决定的问题。”他承认近期数据积极，但也补充道，一些核心指标“仍然亮起红灯”。

他说：“所以你把这些作为基础，再加上当前的不确定性，很多经济模型都会表明未来物价可能面临上行压力，这让我在此时贸然支持降息方面非常谨慎。”

据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储7月维持利率不变的概率为75.6%，累计降息25个基点的概率为23.4%，累计降息50个基点的概率为1.0%。美联储9月维持利率不变的概率为30.6%，累计降息25个基点和50个基点的概率分别为54.5%和14.4%。

四、机构观点现分歧

随着近期金价巨幅波动，机构对黄金的观点由一直看好，也开始出现分析。

高盛坚定看涨黄金，坚持2025年底金价3700美元每盎司、2026年中4000美元每盎司的预测目标，认为当前的回调是投资者建立多头头寸的良机。

高盛指出，尽管黄金ETF资金外流，但私营部门资产配置向黄金的温和转移，以及美联储延迟降息等因素，共同构成了黄金价格的上行动力。高盛认为，黄金作为避险资产的地位并未动摇，尤其是在全球经济不确定性增加的情况下，黄金的吸引力将持续上升。

大摩对黄金的预测较为保守。该行认为，美元的进一步疲软将对商品市场情绪构成压制。尽管近期地缘政治紧张局势推动黄金价格一度上涨，但大摩认为，随着各国经贸关系的改善，市场避险情绪有所缓解，黄金的吸引力下降。大摩维持2025年底金价3700美元每盎司、2026年中4000美元每盎司的预测目标。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，贸易关税担忧的缓和以及通胀风险下降息预期延后，是造成金价自4月下旬以来调整的主因。短期来看，“TACO”交易之下避险情绪反复，以及6月降息无望等，可能抑制黄金近期反弹高度与持续性。随着90天“关税暂停期”逐步过渡到中后期，贸易冲突交易仍有望重新回归，或带动黄金重新测试3500关口。如若关税贸易战对美经济下行压力进一步兑现，抑或美债市场供需失衡下经济金融风险上升，则美联储降息预期重新回归亦有望推升黄金投资需求的快速涌入，从而刺激金价实现向上突破。预计国际金价在盘整结束后大概率将突破3500美元/盎司关口，年底目标或达到3800美元/盎司附近。

PS:什么是TACO？

TACO原本是一种墨西哥的食物，脆皮卷饼，在这里TACO全称为Trump Always Chickens Out（特朗普总是临阵退缩），由《金融时报》一位专栏作家提出，现已被越来越多的华尔街人士所引用。它描述了一种模式，即特朗普宣布征收高额新关税，导致市场暴跌，随后又暂停或降低关税，促使市场反弹。特朗普在关税政策上反复“变脸”，华尔街掀起了“TACO”交易。

五、黄金投资怎么选？

黄金ETF（518850）大家都比较熟悉了。黄金ETF直接追踪金价，一手对应1克真金，也叫“纸黄金”，因为能规避投资实物黄金和复杂的黄金期货带来的不便，且支持T+0交易，即也就是买入当天即可卖出，受到很多小伙伴青睐。

相比黄金ETF很多小伙伴对黄金股ETF（159562）可能还有点陌生。首先，啥是“黄金股”？黄金股指的是那些从事与黄金开采、冶炼、加工及销售等相关业务的上市公司的股票，而黄金股ETF（159562）通过跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，一键打包沪港深三地的黄金开采、冶炼和销售等优质企业，给小伙伴提供了便捷的投资渠道。

业内人士认为，黄金股与金价走势趋同，但弹性更高，2024Q4 后终端需求边际有所好转，经过前期估值消化，黄金股企业业绩有望更加线性释放。$黄金股ETF(159562)跟踪的SSH黄金股票指数，持仓股不乏$山东黄金(600547)$紫金矿业(601899)$中金黄金(600489)$赤峰黄金(600988)(000975)$招金矿业(HK1818)$湖南黄金(002155)$山东黄金(HK1787)$紫金矿业(HK2899)$西部矿业(601168)等行业龙头，也包含$老铺黄金(HK6181)$华钰矿业(601020)等热门股票。

上周黄金珠宝延续强势，一方面金价在上周大幅上行后相对稳定，另一方面黄金珠宝头部公司均跟随老铺黄金做品牌重塑和产品升级，带动自身店效明显上升，市场对此有积极反应。

业内人士认为，黄金股与金价走势趋同，但弹性更高，或有望在金价上行区间放大黄金价值。自去年5月21日以来金价震荡走强，截至5月30日，comex黄金期货涨幅35.56%，黄金股ETF（159562）跟踪的SSH黄金股票指数跌0.82%，背离幅度超36%，近日随着A股投资情绪回暖，黄金股ETF（159562）明显涨幅更高，有望迎补涨行情。

数据来源：ifind，截至2025.6.4

值得注意的是，黄金ETF华夏(518850)、黄金股ETF(159562)管理费0.15%+托管费0.05%，合计0.2%的费率均为赛道最低档。以10万元投资为例，比普遍0.6%的产品，持有一年可节省400元成本，长期复利效应显著，助力投资人更低成本参与黄金赛道行情。

华夏基金指出，近期国际黄金价格双向波动加剧。中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，避险需求边际下降，黄金延续震荡走势。我们对6月的基准假设是“混沌期”，市场尚未完成共识重塑，处于避险模式，我们对黄金保持超配，可逢低逐步买入做多。