（转自：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意18867136239/韦译捷/钱尧天/黄瑞/谈沂鑫

投资评级：增持（维持）

 1 国内锂电玩家重回扩产周期，海外玩家高质量订单加速放量

宁德时代港股IPO募集资金353亿港元，其中约90%（276亿港元）将投向匈牙利德布勒森工厂建设。该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设，达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。作为战略合作伙伴（宁德持股先导7%），先导智能有望充分受益。先导自身海外客户拓展稳步推进，海外客户订单加速放量。在欧洲地区，公司已获得大众（5年200-240GWh）、ACC、保时捷、以及宝马等整车厂订单；在北美地区，2024年3月获得ABF20GWh订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地；在东亚地区，地区车企龙头及光储一体能源巨头有望同步扩产动力及储能产能。总体来看，海外客户均为高毛利客户（平均高于国内客户10pct），发货前付款比例60%-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导智能的综合毛利率和现金流有望大幅改善。宁德时代港股IPO募集资金353亿港元，其中约90%（276亿港元）将投向匈牙利德布勒森工厂建设。该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设，达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。作为战略合作伙伴（宁德持股先导7%），先导智能有望充分受益。先导自身海外客户拓展稳步推进，海外客户订单加速放量。在欧洲地区，公司已获得大众（5年200-240GWh）、ACC、保时捷、以及宝马等整车厂订单；在北美地区，2024年3月获得ABF20GWh订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地；在东亚地区，地区车企龙头及光储一体能源巨头有望同步扩产动力及储能产能。总体来看，海外客户均为高毛利客户（平均高于国内客户10pct），发货前付款比例60%-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导智能的综合毛利率和现金流有望大幅改善。

 2 锂电设备行业充分计提减值，风险充分释放

2023-2024年锂电设备行业合计计提减值准备57亿元，包括信用减值33亿元、存货跌价准备约24亿元。其中行业龙头先导智能期间合计计提减值准备28亿元，减值风险已充分释放。行业已充分计提相关减值，整体减值风险可控。后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回（2025Q1先导智能单季已冲回1亿元信用减值）。

 3 固态电池产业化进程加速，设备商强者恒强

固态电池作为下一代电池技术主流方向，国内外新老玩家加速布局。比亚迪锂电池有限公司CTO孙华军在第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛上透露，比亚迪将在2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030年后实现大规模上车。固态电池设备和传统液态电池差别主要在前道干法电极设备、中道叠片机等；先导智能是全球唯一能够提供固态电池整线设备的企业，推出包含全固态电极制备、全固态电解质膜制备及复合设备、裸电芯组装到致密化设备、高压化成分容等关键设备，2024年固态电池设备订单已过亿元。

投资建议

看好锂电设备板块触底反弹，重点推荐锂电设备龙头【先导智能】，绑定海外一线电池厂的后段设备龙头【杭可科技】；建议关注激光焊接龙头【联赢激光】，平台化电池设备商【利元亨】，模组/PACK龙头【先惠技术】。

风险提示

下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名