（转自：信堡投研）

温氏股份：重返一梯队

公司曾经是生猪一哥，19年非洲猪瘟元气大伤，错过了养猪最赚钱的2020年、并于20年被牧原所赶超。

经历一轮超级猪周期的起落，目前来看：虽然公司存在一定治理瑕疵，但是瑕不掩瑜，目前公司生猪养殖重回第一梯队、鸡肉业务形成较好对冲、债务压力相对轻松，经营稳健性较好，等待猪价回升释放业绩弹性。

新希望：历史包袱、成本掉队VS生存韧性

新希望为第4大猪企，主营饲料、生猪养殖，营收占比分别为67%、29%，目前面临两大问题：

• 养殖成本掉队、经营实力弱；

• 债务压力大。

投资视角来看：底线思维下，公司仍有腾挪空间、违约风险相对低；但是业绩弹性不高。

对于转债而言，条款博弈、到期博弈、弹性博弈机会均没有，虽然可能能蹭上一些大消费概念，但目前转债比较鸡肋。

天邦食品：重整关键期的阻碍及博弈逻辑

天邦食品作为生猪养殖老牌企业，2020-2021年间公司举债激进扩张，导致债务高企， 2021年、2023年分别巨亏45亿、29亿，23年全面陷入持续经营危机，2024年3月申请重整、5月被ST。

虽2024年通过降本增效使24年扭亏、摘帽成功、债务率由2023年的86.73%降低至71.79%，但目前货币资金仅有3.71亿，对短债负债率仅有10%，债务缺口仍大，目前核心博弈点在于重整博弈能否成功。

整体来看，目前公司已经确定好重整投资人、经营情况也已经改善、摘帽成功，暂无退市风险，核心阻碍大概率是内部债务、诉讼未梳理好，影响了重整进度，需要通过调研等关注重整进展。

生猪行业“小常识”

生猪产业链较为简单：上游：饲料、疫苗动保、种猪繁育；中游：生猪养殖；下游：屠宰、肉制品。

生猪养殖有两种模式：一是以温氏为代表的“公司+农户”、“公司+现代养殖小区+农户”模式；二是以牧原为代表的“自繁自养”一体化模式。

养殖成本的4种口径。