（转自：十二生肖智慧猴）

　　上游惜售供给偏紧，下游合金需求较好但价格难传导一、翔鹭钨业供给：有几百吨自给矿，自给率不到1/10，其他是外购；需求：钨丝和合金业务两者产量有望翻倍；价格：公司仍然看涨钨价；盈利：钨丝毛利率20%；合金产量翻倍摊薄成本，但下游难涨价，压缩毛利。

　　钨丝业务：公司订单供不应求，主要客户为高测和美畅，公司钨丝占高测份额50%，现产能无法满足需求。目前每月产50吨，产品多为粗钨丝中间品，由客户做后续镀铜拉细供需。毛利率在20%左右。定增项目做完之后目标产量翻一番。合金业务：去年11-12月开始满产状态，今年产能放大，本部产能1000吨，江西产能600吨，今年预计做到1400吨。合金毛利率受钨价影响大，原材料涨价但是下游难涨价。

　　粉末业务：今年粉末预计产量8000吨，含内部自用。对外销售2000吨左右，今年减少中颗粒销售，因其利润低，超细和超粗颗粒产品毛利约10% ，公司在该领域与厦钨处于第一梯队。

　　二、章源钨业原料：每年自产4000吨左右钨精矿，自给率是20%。外购主要来自赣州、大余县周边地区的贸易商。公司配额富余，现有配额五千多吨，使用不到80%。外采钨矿是按市场价格。有长单但是只锁数量不锁定价格。刀具业务：刀具按重量平均10克，均价15元，碳化钨粉在刀具成本中占比90%，下游产品也应相应调价，澳克泰今年调过两次价格。刀片毛利率稳定在接近40%的水平，公司只做偏高端产品。今年新增1000万片刀片产能，今年目标2500万片（24年2100万片）。

　　粉末业务：24年钨粉销量3980吨，碳化钨粉4923吨。今年一季度业绩高增主要由钨粉拉动。投资建议：近期钨价有所回调，主因后端企业原料库存已够，高价时不可能超量库存，于是釆购行为暂停。原料依旧紧张且还在挺价，预计小幅回调后保持稳定。利润向矿端集中，推荐中钨高新、章源钨业。