（转自：研报虎）

家电板块2024A&2025Q1财报披露完毕

　　2024Q4/2025Q1家电行业营业收入分别同比+5.56%/+12.90%，归母净利润分别同比+14.84%/+21.87%，2025Q1增长环比提速显著。其中内销以旧换新政策兑现，外销快速放量，营收实现较好增长；叠加龙头持续降本增效，板块盈利能力稳步提升。

白电：外销出货超预期，经营改善强劲

　　2024Q4/2025Q1白电板块营收分别同比+4.30%/+14.75%，2024Q3为同比+4.54%；期内国内以旧换新带动逐步兑现，龙头高端品牌增势强劲，驱动内销收入盈利改善；同时外销端延续高增、较超预期，龙头OBM战略及新兴市场持续突破。期内原材料成本同比大多略涨，龙头高端品牌重拾增势，降本增效持续兑现，盈利能力稳步提升，2024Q4/2025Q1板块归母净利润分别同比+13.27%/+28.57%，环比提速。

黑电：产品结构升级，盈利能力企稳

　　2024Q4/2025Q1黑电板块营收分别同比+2.53%/+6.70%，收入延续增长趋势。我们预计营收端增长主要由于国内补贴政策与MiniLED背光电视占比提升带动，且海外份额提升也有贡献；板块盈利能力在面板价格涨幅收窄，高端产品与外销占比提升的综合影响下企稳，2024Q4/2025Q1板块归母净利润率分别为3.05%/2.71%，龙头表现更优。综上，2024Q4/2025Q1板块归母净利润分别同比+34.13%/+6.51%。

后周期：地产仍有拖累，盈利持续承压

　　2024Q4/2025Q1后周期板块营收分别同比+2.28%/-3.70%。受益于国补政策，2024Q4收入扭转下滑趋势，但由于地产端压力依然显著，2024全年及2025Q1收入仍下滑。2024Q4/2025Q1板块归母净利润分别同比+2.33%/-12.13%；2024Q4厨房大电受益于坏账拖累减少，盈利能力提升;2025Q1在需求承压背景下毛利率持续走弱，期间费用率提升，盈利能力承压。此外公牛集团经营稳健，万和电气经营向好。

智慧家居：规模扩张提速，行业竞争加剧

　　2024Q4/2025Q1智慧家居板块营收分别同比+31.03%/+24.01%，相比2024Q3均有提速，国补与海外抢份额或为营收高增主要原因；尽管高毛利渠道与产品占比提升带动毛利率改善，但国内外激烈竞争导致行业销售费用率明显提升。综合影响下，2024Q4/2025Q1板块归母净利润率分别同比-1.12pct/-2.14pct，营收高增带动下，业绩仍实现增长，2024Q4/2025Q1板块归母净利润分别同比+12.31%/+0.43%。

小家电：内销拐点显现，盈利有望修复

　　2024Q4/2025Q1小家电板块营收分别同比+5.49%/+6.96%，其中外销型企业收入已经连续6个季度延续双位数增长，内销型企业收入则于2024Q4开始改善。2024Q4/2025Q1小家电板块归母净利润分别同比+41.10%/+1.77%；2024Q4外销型企业盈利能力大幅改善，主因在于销售费用率下滑及汇兑收益增加，而内销型企业盈利能力同比仍然承压，但降幅逐季修复，部分公司2025Q1盈利环比改善显著。

激流勇进，维持行业“强于大市”评级

　　综上，家电行业经营稳健，盈利能力稳步提升，补贴背景下家电2025Q2内需提振预期向上，且板块对美敞口不高，龙头结构升级、全球产能布局等应对关税风险手段较丰富，波动或较可控。叠加龙头股息率优势突出，家电投资价值值得关注。

风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，外需及关税不确定性