（转自：信达证券研究）

【交运】行业深度报告：交运整体稳健，看好物流发展——交运24年度复盘及25Q1总结（匡培钦）

【新消费】电动两轮车行业深度报告：供需合力拉动需求，品牌掘金中高端市场（姜文镪）

【新消费】24&25Q1家居板块综述报告：国补促经营修复，盈利能力分化，赛道进入精细化运营阶段（姜文镪）

【化工】轮胎行业专题报告：原材料及海运费均下降，关注后续欧美贸易政策变化（张燕生）

【电力公用】电力行业3月月报：现货市场建设全面提速，火电发电量增速环比改善（左前明&李春驰）

【医药】药师帮(9885.HK)公司点评报告：股份回购注销以推动价值回归，业绩释放&药店经营改善或是关键催化剂（唐爱金）

【食品饮料】欢乐家(300997)公司点评报告：主动求变，改革提效（程丽丽）

【计算机】星环科技(688031)公司点评报告：25年Q1业绩逐渐恢复，大模型相关订单落地（庞倩倩）

【汽车】宁波华翔(002048)公司点评报告：同智元及地方投资平台签订战略合作协议，三方分工明确或加速国产机器人产业化（邓健全&赵悦媛）

【电新】亚星锚链(601890)公司点评报告：一季度营收高增，漂浮式海风打开增长空间（武浩）

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财经新闻

国家外汇管理局：2025年一季度我国经常账户顺差11885亿元

国家外汇管理局公布2025年一季度我国国际收支平衡表初步数。2025年一季度，我国经常账户顺差11885亿元，其中，货物贸易顺差17053亿元，服务贸易逆差4258亿元，初次收入逆差1104亿元，二次收入顺差194亿元。资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差11885亿元，其中来华直接投资保持净流入。

九部门印发《关于进一步优化机动车环境监管的意见》

生态环境部等九部门近日印发《关于进一步优化机动车环境监管的意见》，其中提出，试行货车差异化定期排放检验制度。对于总质量3.5吨以上柴油货车，配置远程排放管理车载终端并按要求向生态环境部门报送相关排放数据，在年度检验周期内车载终端运行传输正常且稳定达标，省级生态环境部门可以免于本检验周期上线排放检验。对于经依法查实违法排放且被行政处罚的车辆，停止执行上述政策。

海关总署：自动数据处理设备及其零部件、集成电路和汽车出口增长

5月9日，海关总署公布数据显示，前4个月，我国出口机电产品5.04万亿元，增长9.5%，占我出口总值的60.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件4587.1亿元，增长5.6%；集成电路4051.5亿元，增长14.7%；汽车2649.8亿元，增长4%。同期，出口劳密产品1.3万亿元，下降1.6%，占15.4%。其中，纺织品3291.7亿元，增长4.9%。出口农产品2355.7亿元，增长6.1%。

海关总署：铁矿砂、原油、煤等主要大宗商品进口价格下跌 机电产品进口值增长

5月9日，海关总署公布数据显示，前4个月，我国进口铁矿砂3.88亿吨，减少5.5%，进口均价（下同）每吨710.4元，下跌17.8%；原油1.83亿吨，增加0.5%，每吨3936.7元，下跌8%；煤1.53亿吨，减少5.3%，每吨569.6元，下跌22.2%；天然气3899.4万吨，减少9.2%，每吨3318.3元，下跌6.1%；大豆2319万吨，减少14.6%，每吨3283.2元，下跌15%；成品油1292.2万吨，减少25.6%，每吨4381.8元，上涨1.6%。此外，进口初级形状的塑料952.5万吨，减少1.1%，每吨1.05万元，下跌0.5%；未锻轧铜及铜材174.2万吨，减少3.9%，每吨6.9万元，上涨8.5%。同期，进口机电产品2.23万亿元，增长5.7%。

中汽协：3月汽车零部件产品进口金额达17.1亿美元 环比持平

据中国汽车工业协会整理的海关总署数据显示，2025年3月，汽车零部件产品进口金额达17.1亿美元，环比持平，同比下降27.9%。2025年1-3月，汽车零部件产品进口金额51.3亿美元，同比下降23.8%。

中汽协：3月汽车零部件类产品出口金额达94.5亿美元 环比增长42.5%

据中国汽车工业协会整理的海关总署数据显示，2025年3月，汽车零部件类产品出口金额达94.5亿美元，环比增长42.5%，同比增长12.6%。2025年1-3月，汽车零部件类产品出口金额累计达到261.8亿美元，同比增长4.5%。

硅业分会：工业硅供需基本面未出现明显好转价格持续下跌

中国有色金属工业协会硅业分会发布报告指出，进入二季度，工业硅供需基本面仍未见好转，市场交投氛围清淡，下游需求未出现明显增长，多以刚需采购为主。工业硅主力合约收盘价格在5月9日达到工业硅期货上市以来最低点8205元/吨，需求不振叠加盘面价格低迷，工业硅现货价格随之下跌。

2024年全国网络视听用户付费、节目版权等服务收入同比增长34.60%

国家广播电视总局5月9日发布统计公报显示，2024年全国广播电视和网络视听业务实际创收收入12855.87亿元，同比增长5.27%，其中网络视听用户付费、节目版权等服务收入1830.94亿元，同比增长34.60%，微短剧成为激活创新发展强劲引擎，短视频、网络直播等收入4515.24亿元，同比增长5.43%。

北京发布2025年住房发展年度计划

近日，北京市住房和城乡建设委员会发布《2025年北京市住房发展年度计划》，明确了住房发展年度目标和重点任务，围绕优化住房用地供应、支持合理住房需求、加强住房保障等八个方面，提出了具体任务、行动计划和工作举措，以巩固房地产市场稳定态势，推进住房高质量发展，促进更高水平住有所居。

上海市浦东新区：支持企业开拓市场和设立海外服务站

上海市浦东新区人民政府办公室近日印发《浦东新区加快“人工智能+政务服务”改革推动“高效办成一件事”实施方案》，其中提出，提升涉外综合服务水平。用好“上海市企业出海综合服务平台”，为企业“走出去”和“走进来”提供双向便利。建设浦东新区企业“走出去”综合服务中心，为出海企业提供综合服务，支持企业开拓市场和设立海外服务站，加强对企业出海指导。

交运：匡培钦

交运行业深度报告：交运整体稳健，看好物流发展——交运24年度复盘及25Q1总结

快递：件量维持相对高增，看好顺丰控股现金价值。

1）件量端：一季度行业及龙头件量延续相对高增长。2024年快递行业实现业务量1750.8亿件，同比+21.5%，25Q1实现业务量451.4亿件，同比+21.6%。分公司来看，2025年一季度圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量67.79亿件、60.76亿件、58.07亿件和35.41亿件，累计增速来看，申通26.6%＞韵达22.9%＞圆通21.7%＞顺丰19.7%。

2）价格及盈利端：一季度价格博弈程度加剧，公司单票盈利承压。Q1行业累计单票价格7.66元，同比-8.8%。直营快递方面，25Q1顺丰控股归母净利润同比+16.9%，归母净利率3.2%，同比+0.27pct，利润率稳步提升。电商快递方面，受价格博弈程度加剧影响，单票盈利承压，25Q1圆通/韵达/申通归母净利润分别同比-9.2%、-22.1%、+24.0%，综合单票归母净利润0.126元、0.053元、0.041元，分别下降0.04元、0.03元、0.00元。

3）投资建议：单量方面，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递业务量仍有较强的成长性。单票盈利方面，受行业价格博弈程度提升影响，电商快递单票盈利承压，建议关注2025年行业竞争格局变化。推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段。

航空：供需有望改善拉动票价回升，带来航司业绩弹性。

1）经营情况：行业客座率修复到19年水平并持续高位。2024年行业ASK及RPK均已超过2019年水平，但客座率前期还有缺口，1月客座率较2019年同期-2.1pct，至12月客座率超过2019年同期1.2pct，全年行业客座率达到83.3%，超过2019年0.1pct，同比+5.4pct。2024年国内线周转量同比+12.0%，较2019年同期+20.4%。国际线周转量从年初1月恢复率70.7%，至12月恢复到95.7%，全年累计恢复率为85.2%。

2024年票价表现偏弱，25Q1以来票价跌幅有所收窄。2024年民航经济舱平均票价约767元，同比-12.1%，较2019年同期-3.8%，全年票价表现偏弱。25Q1国内经济舱平均票价734元，同比-12.0%，过去四周（3.31-4.6、4.7-4.13、4.14-4.20、4.21-4.27）周度平均票价同比分别-8.0%、-7.6%、-5.8%、-8.5%，同比跌幅有所收窄。

2）财务情况：2024年三大航大幅减亏，票价拖累整体盈利水平。2024年行业客座率修复、供给仍有增长，国际线持续恢复带动整体出行量增长。行业供给相对充裕、票价表现偏弱，三大航大幅减亏，仍为净亏损。2024年国航/南航/东航/春秋/吉祥营收同比分别+18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%。国航/南航/东航归母净利同比减亏分别8.1/25.1/39.4亿元，春秋/吉祥归母净利同比分别增长0.7%/17.5%。受票价拖累，2024年航司单位RPK收入有不同程度下降，成本端受益于油价下跌、机队利用率提升等，单位成本有所下降。

3）投资建议：供给受限、票价有望回升改善航司业绩，建议关注板块投资机会。看好旺季的供需改善：供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看，1）供应链问题叠加美国“对等关税”影响，飞机引进或进一步放缓；2）受发动机维修影响利用率短期提升有限；3）国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节及清明小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。

港口：行业吞吐量稳增，青岛港盈利及分红能力领先

1）经营数据：全国港口货物吞吐量整体维持稳增。2024年，全国港口实现货物吞吐量175.95亿吨，同比增长3.66%，2021～2024年CAGR为4.21%；全国港口实现集装箱吞吐量3.32亿标准箱，同比增长6.98%，2021～2024年CAGR为5.5%。2025年第一季度，全国港口实现货物吞吐量42.22亿吨，同比增长3.23%；全国港口实现集装箱吞吐量0.83亿标准箱，同比增长8.21%。

2）财务数据：青岛港维持稳增，招商港口增速突出。青岛港业绩整体受益于集装箱吞吐量稳增，2024年实现归母净利润同比增长6.33%，2025年第一季度实现归母净利润同比增长6.51%；唐山港2025年第一季度阶段性受制于吞吐量下滑，2024年实现归母净利润同比增长2.8%，2025年第一季度实现归母净利润同比下滑29.53%；招商港口2024年各区域港口投资表现优秀，2025年第一季度受益于珠三角集装箱吞吐量高增，2024年实现归母净利润同比增长26.44%，2025年第一季度实现归母净利润同比增长5.21%。

3）投资建议：建议关注ROE、分红能力持续优于行业的青岛港。2024年，青岛港ROE以12.65%居首于港口板块，青岛港、唐山港ROE分别超出A股港口板块平均水平5.74、2.80个百分点。分红方面，唐山港、招商港口、青岛港2024年股息率分别以4.3%、3.6%、3.5%稳居行业前列。

公路：Q1业绩基本符合预期，看好现金流价值。

1）行业层面：2024年受极端天气影响公司盈利承压，25Q1板块盈利稳健增长。2024年全国公路客运量117.81亿人次，同比+7.0%，公路货运量418.80亿吨，同比+3.8%。受部分极端天气影响，板块2024年归母净利润同比-7.4%。2025年一季度全国公路客运量28.66亿人次，同比+0.5%，公路货运量94.92亿吨，同比+5.4%，板块营业收入同比+10.3%，归母净利润同比+4.5%，一季度公路板块实现稳健增长。

2）业绩情况：从上市公司来看，2024年招商公路、山东高速、粤高速、宁沪高速、深高速、皖通高速利润分别同比-21.35%、-3.07%、4.39%、+12.09%、-50.80%、+0.55%；25Q1招商公路、山东高速、粤高速、宁沪高速、深高速、皖通高速利润分别同比+2.74%、+4.85%、+56.28%、-2.88%、+1.50、+5.19%。

3）投资建议：基于成长性叠加高股息主线，关注稳健龙头。推荐投资运营能力优秀、相关多元化外延拓展持续贡献业绩成长性的招商公路，以及核心路产改扩建完工后或量价齐升赋能增长的山东高速。此外，建议关注标的宁沪高速、皖通高速、粤高速A、深高速。

铁路：客运、货运周转量均拖累业绩表现，静待运量企稳业绩回升

1）经营情况：a)铁路货运：受上游货源受限、进口煤炭冲击、能源结构变化等因素影响，2024年大秦线运量同比下降7.1%至3.92亿吨，25Q1大秦线运量同比下降5.6%至0.93亿吨。b)铁路客运：2024年，京沪高铁本线列车旅客量5201.6万人次，同比-2.3%，较2019年同期-2.5%；全年跨线列车运营里程完成10250.7万列公里、同比+11.4%，京福安徽线路列车完成3763万列公里，同比+5.7%；累计跨线列车运营里程达到14013.7万列公里，同比+9.8%。公司重点发力跨线车业务，跨线列车完成额增长较多。

2）财务情况：a)大秦铁路：受运量下滑影响，公司营收同比有所下降，而成本相对刚性，运量下滑带来的营收降幅大于成本，公司归母净利出现较大幅度下滑，2024归母净利润90.39亿元，同比-24.23%；25Q1归母净利润25.71亿元，同比-15.61%。b)京沪高铁：2024年公司实现归母净利127.68亿元，同比+10.6%，主要受益于跨线业务量增长。25Q1实现归母净利29.64亿元，同比+0.03%，京沪线本线车需求偏弱拖累客座率，跨线车相对稳健，盈利持稳。

3）投资建议：铁路货运方面，大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回报，公司2025年计划大秦线货物运输量4亿吨，全年营收预算780亿元，看好2025年运量恢复带动业绩增长。铁路客运方面，京沪高铁坐拥黄金路产，贯穿南北大通道，旅客出行需求较旺。随路网逐步完善，公司本线跨线列车调整，跨线车列次、运营里程等有望增长，我们预计将带动路网服务业务量进一步增加，进而带动公司业绩稳步提升。

航运：近期运价波动，静待弹性释放。

1）经营数据：油运运价维持5万美元/日附近，集运外贸运价略有回落。油运2025年运价中枢有所抬升，TD3C-TCE中枢维持5万美元/日附近；集运2025年起外贸运价有所回落，内贸运价整体持平；散运2025年运价持续承压。

2）财务数据：中远海控、中谷物流整体表现较优。中远海控财务表现稳步复苏，2024年实现归母净利润同比增长105.78%，2025年第一季度实现归母净利润同比增长73.12%；中谷物流2025年第一季度受益于运价上涨，2024年实现归母净利润同比增长6.88%，2025年第一季度实现归母净利润同比增长40.73%。

3）投资建议：运价波动背景下，建议关注稳定性更优的招商轮船、中谷物流。中远海能、招商南油、中远海控ROE受国际海运费波动的影响较大，招商轮船ROE在2020～2024年维持在14%附近波动，2024年实现13.28%。中谷物流ROE在2018～2022年维持在30%附近波动，2024年落至16.86%。

大宗供应链：客户风险释放，龙头业绩有望企稳回升。

1）经营情况：下游需求疲弱，龙头经营货量短期下降，单吨毛利回升。受宏观环境影响，2023年工业景气度较低，2024年同比略有改善，但整体经济表现仍然偏弱，大宗商品价格出现不同程度下降。受需求端景气度拖累，同时头部供应链企业自身调整货品结构影响，大宗供应链企业CR5货量在2024年同比略降2.9%。但商品单吨毛利有所回升，其中厦门象屿、厦门国贸2024年大宗商品整体单吨毛利分别为28.1、41.2元/吨，同比分别+3.1%、+31.6%。我们认为，头部企业结构调整结束后，有望依托其规模效应，在多方面形成优势，份额有望持续提升，后续业务量有望恢复增长。

2）财务情况：利润或触底、股息率具备投资价值。厦门象屿、厦门国贸、建发股份2024年供应链业务营收分别为3547、3667、5089亿元，同比分别-20.5%、-24.1%、-14.2%。对应实现归母净利分别为14.2、6.3、29.5亿元，同比分别-9.9%、-67.3%、-77.5%，建发股份供应链运营业务实现归母净利35.06亿元，同比-11.3%。若上述公司2025年分红比例能够维持此前平均比例，对应股息率分别为4.73%、4.75%、5.28%，具备一定投资价值。

3）投资建议：估值低位、分红比例较高，高股息具备较高投资价值。过去两年经济需求表现偏弱，下游客商经济活跃度较低，大宗商品需求量及价格下降，大宗供应链企业盈利水平受到影响。2024年下半年一揽子增量政策出台，诸多利好政策提振行业需求，工业企业效益有所改善，大宗商品行业或有望迎来周期上行拐点，供应链企业利润或触底，业绩有望回升。估值水平看，当前大宗供应链企业估值分位水平不高；从分红情况看，公司分红比例较高，股息率具备较高投资价值。

投资评级：看好

风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；出行需求恢复不及预期；油价大幅上涨风险；人民币大幅贬值风险；客货车流量不及预期；分红政策不及预期；港口整合不及预期；油轮船队规模扩张超预期；航运环保监管执行力度不及预期；委托管理风险；大宗商品价格波动风险；客商信用风险；国际业务拓展风险。

新消费：姜文镪

首席分析师

S1500524120004

电动两轮车行业深度报告：供需合力拉动需求，品牌掘金中高端市场

新国标叠加以旧换新推动供需合力，中高端市场具备潜力。自2019年来，我国电动两轮车行业逐步进入成熟阶段，行业整体规模趋于稳定，市占率向头部集中。本报告旨在研究行业新稳态下投资机遇，总结看，我们认为除关注竞争格局优化外，另有三点重要趋势，一是2025年新国标叠加以旧换新政策有望推动供需合力，激发短期需求，二是随着技术进步与消费者觉醒，供需共振有望打开中高端市场空间，为行业带来结构性增长机遇，三是海外市场渗透，2024年我国电动两轮车出口创新高414亿元、2211万辆，空间可观，其中欧美市场稳步渗透，东南亚市场有望受益油改电。

供给端：从产业视角看品牌来时道路，迈入精细化运营。我国电动两轮车企业可大致分为业内传统品牌（如雅迪、爱玛、台铃等）和新势力品牌（如九号、小牛、极核等）。我们基于产业视角，沿供应链自上而下拆解产品、渠道，理解品牌发展路径：（1）产品分析：电动两轮车大众市场相对稳定且认知成熟，单车ASP较稳定，单车盈利增厚主要依靠供应链等环节规模效应凸显而非品牌溢价；对比之下，中高端市场兴起，背后是智能化技术进步与消费者认知进阶的供需共振，品牌形象、科技创新均有助于提升单车ASP及盈利，潜力可观。（2）渠道分析：电动两轮车选购看重线下体验，行业渠道为王的竞争特征鲜明，跑马圈地是传统品牌早期核心策略，近年来龙头单店销量有所承压，或反映大众市场已基本完成渠道覆盖，我们预计未来行业终端网点数或将趋稳，竞争重心将聚焦提升网点质量，一是争夺销量，二是提升单店盈利，考验品牌方、经销商渠道精细化运营能力及产品、品牌形象综合竞争力。

需求端：从消费视角看品牌前进方向，掘金中高端市场。我国电动两轮车消费呈现明显分化趋势，大众市场趋于稳定，质价比成为核心，商用场景乘即时配送东风，新国标下被动系统增配叠加主动功能升级共同推动替换，有望持续增长。中高端市场正在兴起，在智能技术加持之下，有望从基础日常通勤工具定位，升级为提供骑乘乐趣、彰显个性品味、具备社交属性电子产品。从产品对比看，中高端化需软、硬件双线并行，入门款对智能化要求不高，仍带有性价比考量，中阶对智能化深度应用提出较高要求，考验技术研发，高阶则具备一定专业性，以硬件提升为核心，软硬件融合升级作为配合。我们认为，品牌中高端市场策略或为“守正出奇”，传统头部品牌基于自身供应链、渠道等深厚积淀，有望从中高端入门款着手逐步建立市场认知，关注新品消费者接受度、品宣效果等方面，新势力品牌则具备先发优势与更偏年轻化定位，未来聚焦发展，关注边际趋势变化。

政策催化：供需合力，龙头有望收获主要增量。我们认为有别于之前政策单侧推动，2025年由新国标和以旧换新政策共同开启的行业变革有望立足供需两端形成合力，有望呈现出政策搭台，需求唱戏特征，为行业景气度创造新增量。头部企业基于渠道、供应链、产品等多维度综合竞争优势，有望收获增量主要部分，进一步提升市场份额。基于历史销量推演，我们测算得到25年政策有望给行业整体带来16%-27%增量，对头部企业雅迪、爱玛而言有望创造可观增量，中枢值约为25%（不排除部分自然替换需求通过以旧换新形式释放）。

投资建议：建议关注有望受益国补与新国标共振的头部公司。2025年以旧换新政策有望从需求端激发消费活力，新国标或将加速供给端出清，头部企业市场份额持续提升，有望收获行业政策所带来增量的主要部分，实现加速发展。长期看，除行业格局优化外，随着技术进步与消费者觉醒，中高端市场兴起有望创造结构性增长机遇，海外市场如欧美、东南亚等未来亦有渗透空间。关注综合能力领先、市场基础深厚的龙头雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司。

风险因素：消费疲软，行业竞争加剧，新品推广不及预期，盈利预测及数据测算存在误差。

新消费：姜文镪

首席分析师

S1500524120004

24&25Q1家居板块综述报告：国补促经营修复，盈利能力分化，赛道进入精细化运营阶段

行业层面：国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化。地产经历一年调整逐步触及底部，25Q1新房成交磨底企稳、二手房成交回暖，后续政策有望进一步发力，2024年家装市场仍维持“442”结构特征（新房40%、存量房40%、二手房20%），家装总量需求下滑逐步收敛。家居龙头24Q1-3经营压力逐季放大、龙头收入基数24Q2开始走低，24Q4伴随国补政策落地、补贴常态化，订单稳步改善；同时，家居龙头加速探索旧改、家装、拎包、电商等市场，零售店态稳步转型、坚定大家居发展战略，并持续向内挖潜成本。此外，以欧派为代表的龙头企业鼓励经销商整合存量门店资源，关闭低效门店，大幅减少各类考核指标，聚焦优势资源攻克市场，家居行业正式从门店扩张向门店精细化运营转型；欧派直营事业部较早实现单品转型布局，2018-2024年客户户均单值CAGR达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。

内销方面：家居国补常态化，软体表现好于定制。顾家、志邦、喜临门、索菲亚、欧派表现领先，24Q4喜临门、慕思股份、顾家家居收入分别同比+5.5%、-2.7%、-7.8%。25Q1顾家内销收入增长双位数左右、领先行业，主要系基数相对较低+国补订单交付效率相对较高+结构性增长点贡献，软床、顾家定制、顾家功能、顾家星选门店延续稳健扩张，功能品类3年收入复合增长率13.4%，融合大店零售增长16%；欧派零售体系改革阵痛已趋于消除，推动全品类协同&全渠道融合，24年零售大家居有效门店已超过1100家、较期初增加450多家；从订单情况看，公司大家居订单额持续保持同比高速增长。当前国补已步入常态化阶段，龙头收入基数24Q2开始走低，我们预计25Q2开始龙头订单及收入均有望恢复切实增长。

外销方面：订单延续稳健，软体&定制龙头加速出海。我们预计顾家24Q4&25Q1外销收入延续双位数以上增长，其中沙发增速更快、卧室产品恢复增长，加快发展功能沙发、单椅、餐吧椅、沙发床等新品类，越南基地综合成本已低于国内、净利率持续提升，美国床垫产能持续爬坡，墨西哥工厂配合小单快反生产，全球化布局深化；我们预计敏华1-2月外销收入个位数下滑；喜临门跨境电商运营策略调整、增强经销质量，短期收入承压；慕思收购新加坡知名家居品牌Maxcoil，加速海外布局。此外，欧派家居已在全球146个国家和地区构建稳固的销售网络，24年海外渠道实现营业收入4.3亿元、同比增长34.4%；志邦、索菲亚、金牌等定制龙头均陆续布局海外市场。

分品类：核心品类（橱衣）回暖，配套品同步改善，整家战略持续推进。龙头积极推进大家居战略落地，整家竞争深化、不断加强场景化设计，欧派以平台思维构建更完善的家品、装修主辅材供应链体系；欧派、索菲亚等定制龙头均已建立完善高中低端品牌矩阵，喜临门、顾家通过“喜眠”“乐活”等子品牌或子系列拓展中低端用户群体，同时顾家线上尝试布局中高端，喜临门、慕思通过AI床垫突破新群体。25Q1定制龙头企业橱柜收入下滑普遍收敛、衣柜收入显著回暖，国补推动连带率提升、木门收入增速亮眼（25Q1志邦家居、金牌家居木门收入分别同比+42.3%、+43.9%）；床垫品类韧性较强，软体龙头积极发展线上流量、完善以旧换新体系、老客流量贡献逐步提升，价格带布局趋于丰富。

分渠道：零售渠道率先回暖，大宗渠道普遍承压，门店总数趋于收缩、结构升级，25Q1店效普遍提升。25Q1国补带动下零售渠道率先回暖，龙头积极优化单店表现、丰富流量结构；工程增长压力放大，25Q1普遍下滑20%以上，客户结构优化、24年欧派非地产开发项目业务量增长近50%，我们预计后续大宗业务或延续承压、但下滑幅度有望逐步收敛。25Q1龙头单店收入回升，25Q1欧派家居、志邦家居、金牌家居单店收入分别同比+10%/+43%/+5%，国补及门店改革对单店模型改善颇具成效。

盈利能力：龙头向内挖潜、推进供应链改革，盈利能力表现分化。欧派率先提出大供应链改革，持续优化供应商体系，推进交付体系改革，推进组织效能提升，对各部门负责人实施刚性考核并根据业绩表现动态调整目标，25Q1毛利率达34.3%（同比+4.3pct）；金牌、慕思毛利率同比小幅提升；志邦毛利率同比-5.1pct、主要系内部改革、渠道补贴构成短期影响，此外国补订单对毛利率亦略有拖累；索菲亚、顾家、喜临门毛利率基本平稳。

智能家居：竞争格局恶化，盈利能力有望回升。1）智能马桶：瑞尔特24&25Q1自主品牌线上渠道、国内代工业务表现不及预期，主要系高基数下终端需求走弱、供给端竞争加剧；同时线下渠道费用持续投入，销售费用率维持高位；2）电动晾衣机：好太太2024年智能家居产品销量同比+19.4%、主销单品价格带持续下移，2025年受益于国补拉动、客单值有望企稳。

投资建议：家居为内需方向中位置&预期均相对较低的板块，且政策发力相对明确，建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。

风险因素：地产下滑超预期风险，国补政策不及预期风险，海外贸易摩擦超预期风险

化工：张燕生

首席分析师

S1500517050001

轮胎行业专题报告：原材料及海运费均下降，关注后续欧美贸易政策变化

美国进口市场：2025年3月，美国进口半钢胎数量为1891.15万条，环比上涨18.11%，同比上涨7.23%；美国进口全钢胎数量205.25万条，环比上涨28.18%，同比上涨12.65%。我们认为，2025年3月，美国半钢胎、全钢胎进口量处于历史同期较高水平，总体需求依然稳健；分地区来看，2025年以来，除了泰国全钢胎受到加征双反关税的负面影响以外，泰国半钢胎、越南和柬埔寨的半钢胎和全钢胎数量均处于历史同期的较高位置。

美国对汽车零部件加征25%关税于5月3日开始正式实施，主要包含半钢胎，只有符合《美墨加协定》（USMCA）特殊关税待遇条件的商品可免征此关税。5月3日，美国向所有国家/地区进口的关键汽车零部件征收25%的关税，对用于消费的进口商品或从仓库中提取用于消费的商品生效。橡胶类零部件包含其中。25%新关税主要覆盖各类乘用车、轻型卡车车型的零部件。只有符合《美墨加协定》（USMCA）特殊关税待遇条件的商品免征25%新关税，但不包括汽车散装件或零部件组合。

欧盟拟对中国半钢胎发起双反调查。欧盟拟于2025年5月20日正式启动针对中国轮胎的贸易保护调查。此次主要针对中国乘用车及轻卡轮胎，将启动反倾销与反补贴调查。该调查目前处于初步阶段，因未立案，具体措施尚不明确。

4月原材料及海运费均同环比下降。4月轮胎原材料价格指数为161.66，环比下降7.94%，同比下降5.32%，其中，天然橡胶均价15341元/吨，环比下降8.78%，同比上涨10.14%；丁苯橡胶均价12486元/吨，环比下降11.78%，同比下降6.88%；炭黑均价7365元/吨，环比下降8.92%，同比下降19.72%。4月，波罗的海全球集装箱运价指数（FBX）均值为2045.93点，环比下降6.87%，同比下降15.47%；CCFI（美东航线）均值为929.01点，环比下降8.59%，同比下降11.63%。

风险因素：需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险

重点标的：赛轮轮胎

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

电力行业3月月报：现货市场建设全面提速，火电发电量增速环比改善

月度专题点评：现货市场建设全面提速，2025年实现全面覆盖。1）核心要点：现货推进全面提速，非试点省份后来居上：“394”号文对一、二批现货市场试点提出“鼓励先进，鞭策后进”的具体要求。其中，首批试点的浙江、二批试点的湖北和安徽作为进展靠前的先进省份，分别被要求在2025年年底、2025年6月底前和2025年6月底前转入正式运行。陕西作为进展靠前的非试点省份，同样被要求于2026年6月底前转入正式运行。2）新能源入市直面竞争挑战，第三方主体发展空间广阔。自“136”号文以机制电价衔接模式推动新能源全面参与市场（中长期交易）后，全面铺开的现货市场成为新能源亟待接受的新竞争；此外，在由新能源入市带来更能反映电力供需的分时电价波动下，抽蓄、储能、虚拟电厂等第三方主体有望迎来更为广阔的发展空间。3）现货市场建设进度展望：2025-2026年全面铺开，调节性资源持续获益。2025年是全国统一电力市场建设的里程碑之年。综合而言，当前试点地区持续完善迭代，非试点地区积极探索实践，覆盖全国的电力现货市场进入分省落实阶段。此次“813”号文再次明确现货市场建设“时间表”，督促部分省份加速推进现货市场建设。我们预计，全国范围内的现货市场连续结算试运行有望在2026年左右实现，现货市场有望迎来全面推广。

月度板块及重点上市公司表现：4月电力及公用事业板块上涨1.5%，表现优于大盘；4月沪深300下跌3.0%到3770.57；涨幅前三的行业分别是美容护理(6.1%)、农林牧渔(3.4%)、商贸零售(1.7%)。

月度电力需求情况分析：3月电力消费增速环比有所恢复。2025年3月，全社会用电同比增长4.80%。分行业：二三产环比降幅明显，暖冬拖累居民用电：2025年3月，一、二、三产业用电量同比增速分别为9.90%、3.80%、8.40%，居民用电量同比增长5.00%。分板块：制造消费板块同比增速环比恢复，高耗能板块用电增速环比收窄。分子行业看，高技术装备制造板块中用电量占比前三的为金属制品业、计算机通信设备制造业和电气机械制造业。消费板块中占比前三的为批发和零售业、交通运输、仓储及邮政业和房地产业。六大高耗能板块中占比前三的为电力热力生产及供应业、有色金属冶炼及压延业和黑色金属冶炼及压延加工业。分地区来看，东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先。弹性系数方面，2025年一季度电力消费弹性系数为0.468。

月度电力生产情况分析：规上发电量同比下滑，火电发电量增速降幅明显。2025年3月份，全国发电量增长1.80%。分机组类型看，火电电量同比下降2.30%；水电电量同比增长9.50%；核电电量同比上涨23.00%；风电电量同比增长8.20%；太阳能电量同比上涨8.90%。新增装机方面，2025年3月全国新增装机3119万千瓦，其中新增火电装机537万千瓦，新增水电装机2万千瓦，新增风电装机534万千瓦，新增光伏装机2024万千瓦。发电设备利用方面，2025年3月全国发电设备平均利用小时数769小时。其中，火电平均利用小时1036小时；水电平均利用小时数564小时；核电平均利用小时数1930小时；风电平均利用小时数578小时；光伏平均利用小时数263小时。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面，截至4月29日，内陆煤炭库存周环比上升，日耗周环比下降；沿海煤炭库存周环比上升，日耗周环比上升。截至5月6日，三峡水位同比下降，环比持平。

月度电力市场数据分析：5月代理购电均价环比略有回升。5月月度代理购电均价为391.28元/MWh，环比上升0.54%，同比下降3.03%。

行业新闻：（1）两部委要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，明确各地时间表；（2）2025年国内核电项目审批首次开闸；（3）国家发改委、国家能源局联合印发《电力辅助服务市场基本规则》。

投资观点：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。虽然随着2022年火电装机核准潮逐步落地，电力供需矛盾趋于缓和，但部分经济较为发达的区域仍存在区域性供需缺口。在当前新能源装机持续快速增长，相关能源政策依然重点强调安全保供的态势下，煤电顶峰价值有望持续凸显。展望未来，双碳目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入；容量电价机制正式出台明确煤电基石地位，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，因而在电力市场化改革的持续推进下，电价有望实现稳中上涨。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控；同时煤电一体化企业依靠自有煤炭或高比例煤炭长协兑现的优势，有望在稳利润同时实现业绩增长。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。电力运营商有望受益标的：1）煤电一体化公司：新集能源、陕西能源、淮河能源等；2）全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；3）电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；3）水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；4）设备制造商和灵活性改造有望受益标的：东方电气、青达环保、华光环能等。

风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

药师帮(9885.HK)公司点评报告：股份回购注销以推动价值回归，业绩释放&药店经营改善或是关键催化剂

事件：公司发布股份回购计划，公司拟动用最多1亿港元的回购预算，以根据2024年股份回购授权于2025年股东周年大会前不时于公开市场回购股份。同时，公司于2025年5月7日回购30万股股份，总回购金额约210.44万港元（不包括佣金及其他开支），平均回购价为每股7.0147港元，回购股份将适时注销。

点评：

股份回购彰显长期信心，“短期价值兑现”与“长期战略投入”并行：①董事会认为，公司目前的股价低于其真正价值，未能充分反映其业务前景。公司通过回购减少流通股数量提升每股收益（EPS），公司正以主动姿态推动价值回归，此次回购彰显公司董事会及管理层对公司的长期增长及市场表现充满信心。②公司董事会及管理层多次增持公司股份，体现出公司高管对长期经营信心。2024年11月6日公司主要股东、董事会主席及首席执行官张步镇先生增持60万股，执行董事、首席财务官及联席公司秘书陈飞先生于2025年4月22日增持20万股（均价为6.31港元），并于2025年4月23日增持30万股（均价6.35港元）。③面向未来，公司明确了“短期价值兑现”与“长期战略投入”并行的策略。一方面，公司派发2024年末期股息每股0.075元人民币（约合0.081港元），并通过股份回购计划，回馈股东信任；另一方面，管理层计划加大在智能供应链、数字化医疗服务+AI等领域的投入，通过技术升级巩固行业护城河。这种动态平衡的资源配置思路，既保障了股东即期收益，也为可持续增长预留了空间，是基于深度战略思考的价值重塑行动。

“业绩&行业压力&竞争”系当前市场核心关注点。当前市场存在3个核心关注点：1）公司业绩释放潜力如何以及确定性如何，2）在药店关店潮的背景下公司影响程度如何，3）公司如何与线上售药B2B领域面临传统流通商及电商巨头相竞争。面对第一个问题，我们认为公司当前仓储设施及供应链均已搭建完成，公司已走过大额资本开支阶段，截至2024年底平台累计注册买家达82.7万家（其中药店49.1万家，基层医疗机构33万家），月均活跃买家43.3万家，月均付费采购买家40.1万家。仓储、供应链、客户均储备完成后，公司将通过厂牌首推业务（诸如独家战略合作品牌和自有品牌）来改善公司的盈利能力，此类产品毛利率高于公司常规自营业务。同时，随着公司规模提升，规模效应也将使得公司的费用率有所缩减。此外，若公司GMV达到一定水平，公司对上游厂商议价力提升，相关采购成本或存下降空间。在以上因素的综合作用下，我们认为公司利润存在快速增长潜力，我们预计24-27年间公司归母净利润复合增速有望达145%。面对第二个问题，根据中康药店通的数据，24Q4全国Top10连锁门店增速达7.3%（门店数占比11.3%），Top11-30连锁门店增速达0.3%（门店占比4.2%），Top31100连锁门店增速达9%（门店数占比5.4%），213家规模过亿连锁门店增速-12.6%（门店占比4.8%），5357家其他小连锁门店增速-0.4%（门店占比27.1%），单体店门店增速4%（门店占比47.2%）。由此可见，在24年关店压力较大的背景下，中小连锁承压较大，而大连锁及单体店门店仍处于增长趋势。对于药师帮而言，单体店目前为公司的主要客户群体，因而我们认为关店潮对药师帮业绩冲击相对有限。同时，公司目前正在开拓基层医疗机构市场，未来或将贡献新渠道动力。此外，我们认为用药量不会随着门店数量减少而减少，门店数量的减少有助于销售额集中度的提升。面对第三个问题，药师帮成立于2015年，经过10年的投入和经营，2024年实现扭亏为盈，我们认为公司已经经受住市场竞争考验，其自身供应链能力、数字化能力均有较强竞争力。未来随着公司经营规模的提升，其对上游议价力也将有所提升，同时其竞争力也将进一步增强。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、265亿元，同比增速分别约为16%、13%、13%，实现归母净利润分别为1.29亿元、2.75亿元、4.41亿元，同比分别约增长331%、112%、61%，对应2025/5/7股价PE分别约为35倍、16倍、10倍。

风险因素：药店关店潮超预期，B2B市场竞争加剧，药品质量问题及合规问题，用户粘性降低导致用户流失，渗透率提升不及预期，厂牌首推业务增长不及预期。

食品饮料：程丽丽

分析师

S1500523110003

欢乐家(300997)公司点评报告：主动求变，改革提效

事件：公司发布2025年一季报，实现营收4.49亿元，同比-18.52%；归母净利润3.43亿元，同比-58.27%。

点评：

量贩零食渠道表现较好，贡献收入增量。2025Q1公司实现营收4.49亿元，同比-18.52%。从产品来看，水果罐头收入同比-25.5%至1.55亿元，椰子饮料同比-14.6%至2.28亿元，我们认为主要系餐饮渠道较为疲软所致。尽管传统渠道收入承压，但是公司积极开拓量贩零食渠道业务，2025Q1实现收入4645万元，平均月销达到千万级别。利润端来看，由于部分原材料价格上涨、量贩零食渠道毛利率较低的影响，公司2025Q1毛利率同比-7.32pct至31.38%，销售费用有一定的节省，同比-1256万元至5879万元，销售费用率同比+0.1pct至13.1%，综上，2025Q1公司归母净利润同比-58.27%至3.43亿元，归母净利率同比-7.28pct至7.62%。

主动求变，改革提效。在外部环境充满挑战的背景下，公司24Q2后收入和利润皆有所承压，但是公司意识到大消费行业已经发生了深刻变革，企业增长必须从渠道驱动转向用户驱动和品牌驱动，将2025年作为改革元年，聚焦“水果罐头+椰基饮料”为核心赛道。我们认为，产品方面，公司在罐头积累了深厚的生产经验，有望继续在新零售渠道方面攫取份额，而椰子饮料行业仍然继续扩容、尤其是椰子水赛道受消费者青睐，公司在椰子方面的原料优势一方面能够保障原料供应的稳定性，另一方面也可以通过推新持续触达消费者。业务方面，公司意识到精细化管理在当下环境的重要性，因地制宜拟定区域政策和团队激励方案。此外，公司积极引入外部人才，增聘吕建亮为公司副总裁，吕建亮曾在银鹭、雅克、康师傅等大型快消公司担任高管，具备丰富的管理经验，我们认为公司积极求变的心态和外部人才的加入有望进一步提升公司组织管理效率。

盈利预测与投资评级：尽管利润短期有所波动，但是我们认为公司深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.36、0.40、0.45元，对应2025年5月8日收盘价（14.15元/股）PE为40、36、32倍，维持“买入”评级。

风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等

计算机：庞倩倩

星环科技(688031)公司点评报告：25年Q1业绩逐渐恢复，大模型相关订单落地

事件：星环科技发布2024年年度报告和2025年一季报，公司2024年实现营收3.71亿元，同比下降24.31%；实现归母净利润-3.43亿元，亏损幅度同比扩大；实现扣非净利润-3.80亿元；2025Q1，公司实现营收0.64亿元，同比增长2.59%；实现归母净利润-0.84亿元，同比增长5.74%；实现扣非净利润-0.88亿元。

金融行业收入占比增加，老客户复购为主要收入来源。2024年实现营收3.71亿元，同比下降24.31%，主要原因是受宏观经济影响，2024年度客户招标时间点较往年出现后置，且验收流程耗时延长，导致公司整体收入确认时间延后。分业务类别看，2024年软件产品与技术服务实现收入2.84亿元，同比下降27.14%；应用与解决方案实现收入0.73亿元，同比下降8.01%。行业端：金融行业客户收入占比从2023年的32.17%提升至2024年的40.46%，政府、电信、能源为公司主营业务收入方向。订单口径上：2024年新增订单的客户数和客单价均有增加，尤其是高于300万元的高价值客户数目有明显增加。2024年老客户复购收入占主营收入78.83%，公司产品市场认可度逐渐提升。

加强费控管理，销售回款同比增加。2024年，公司控费效果明显。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为2.04/1.15/2.27亿元，同比变化22.33%/-8.53%/+1.91%，三费费用合计5.46亿元，同比下降10.78%。2024年公司的研发支出（含资本化支出）同比增长7.21%，主要因服务器折旧和IDC机房费用的增加。同时，公司重点推进应收款管理，2024年全年销售回款约为4.56亿元，同比增长约11.56%，且在金额上高于公司收入规模。

推动数据+AI基础设施融合，三大产品线持续迭代升级。1）大数据和云基础平台：2024年公司推出大数据基础平台TDH9.4新版本，在湖仓集一体架构进一步升级，实现了基于分布式一致性的读写隔离能力；推出C++编译器和高性能分析执行模式，新增支持Python生态，提供分布式Python引擎；平台在分布式向量数据库Hippo2.0、分布式图数据库StellarDB5.1、分布式时序数据库Timelyre9.2等多模型能力上进行升级。2）分布式关系型数据库：公司的分布式分析型数据库ArgoDB6.1版本推出“增量数据实时处理”能力；KunDB4系列版本适用于核心系统的国产化替代、传统数据库的分布式升级、海量数据的高并发处理以及关键业务的高可用容灾等场景。3）大数据开发与智能分析：大数据开发工具TDS4.0版本进一步完善了实时数据同步以及指标管理的能力；智能分析工具方面公司推出大模型运营平台SophonLLMOps1.4，完整支持多模态模型、大模型、传统机器学习和深度学习模型的统一上架和部署，新增无代码开箱即用搭建智能体应用、低代码自由配置智能体以及基于SDK定制化开发智能体的能力；

公司大模型产品收获高度认可，订单覆盖多行业。基于自研训练的无涯大模型，星环知识平台TKH打造了无涯·问知、无涯·问数等AI原生应用。无涯·问知是一款企业级垂直领域问答产品，提供了包括私有化部署（AIPC版、企业版）、公有云服务等部署模式；无涯·问数是一款基于星环科技数据分析大模型的智能业务分析洞察平台。2024年公司大模型产品获得包括金融、政府、能源等多行业客户认可，公司大模型相关业务收获近5000万元订单。

盈利预测：公司三大业务线持续升级迭代，产品获得市场高度认可，客户粘性较强；加强费用控制以及回款管理，公司业绩未来有望快速发展。我们预计2025-2027年EPS分别为-2.35/-1.90/-1.47元。

风险因素：下游需求风险；市场竞争加剧；AI产品技术升级迭代失败风险。

汽车：邓健全

汽车：赵悦媛

联席首席分析师

S1500525030001

宁波华翔(002048)公司点评报告：同智元及地方投资平台签订战略合作协议，三方分工明确或加速国产机器人产业化

事件：25年5月8日晚，宁波华翔与象山县工业投资集团有限公司及上海智元新创技术有限公司签订《战略合作协议》，协议内容：三方基于资源共享、优势互补的原则，拟在合资公司组建、机器人装配、供应链、场景、基金投资、海外业务拓展等方面加强合作，共同打造具身智能机器人生态体系。

点评：从商业化到产业化再到全球化，三方分工明确或加速国产机器人落地速度

商业化方面。宁波华翔与象山工投成立合资公司向智元购买机器人，并用于华翔自身的生产与仓储等多元化应用场景以帮助机器人产品进行数据采集与训练，最终实现具身机器人的性能优化与商业化。

产业化方面。1）宁波华翔凭借自身先进建设经验，投资建设具身机器人装配生产线，定位为整机代工商；2）宁波华翔参与智元关联基金的投资，共同对产业链进行投资，有望提高人形机器人产业进度。

全球化方面。宁波华翔2024年实现海外营收56.4亿元，占当年营收比重21.4%，在中国/美国/德国设有研发中心，此次战略合作有望依靠华翔在海外优势地区的资源网络，一同推进智元及人形机器人产业在全球业务布局，有望打造可持续增长的全球市场竞争力。

风险因素：人形机器人产业化不及预期。

电力设备&新能源：武浩

亚星锚链(601890)公司点评报告：一季度营收高增，漂浮式海风打开增长空间

事件：公司2024年实现营业收入19.89亿元，同比+2.98%，归母净利润2.82亿元，同比+19%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比+17%。2025Q1公司实现营业收入5.88亿元，同比+31%；归母净利润0.52亿元，同比-23%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比+36%。

点评：

充分受益船舶行情高景气，一季度营收增长迅速。2024年，公司承接订单18.53万吨，其中船用锚链及附件订单16.18万吨，系泊链订单2.35万吨。我们认为公司在系泊链领域优势明显，未来随着海上风电发展，业绩逐步释放。

一季度毛利率同比有所提升。2025Q1公司毛利率为27.99%，同比有所提升。费用率方面，2025Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.52%/5.61%/4.79%，整体费用率控制较为良好。我们认为，未来随着公司规模效应的提升，盈利能力有望提升。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.10/3.71/4.33亿元，同比+10%、+20%、+17%。截止5月8日市值对应25、26年PE估值分别是29/24倍。

风险因素：竞价加剧风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险等。

近期电话会议预告及回顾

近期调研活动预告

证券研究报告名称：《交运年度复盘及25Q1总结：交运整体稳健，看好物流发展》

对外发布时间：2025年5月11日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：匡培钦S1500524070004；黄安S1500524110001；秦梦鸽S1500524110002

证券研究报告名称：《电动两轮车行业深度：供需合力拉动需求，品牌掘金中高端市场》

对外发布时间：2025年5月10日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：姜文镪S1500524120004；骆峥S1500525020001

证券研究报告名称：《24&25Q1家居板块综述：国补促经营修复，盈利能力分化，赛道进入精细化运营阶段》

对外发布时间：2025年5月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：姜文镪S1500524120004

证券研究报告名称：《轮胎行业专题报告（2025年4月）：原材料及海运费均下降，关注后续欧美贸易政策变化》

对外发布时间：2025年5月10日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：张燕生S1500517050001；洪英东S1500520080002；尹柳S1500524090001

证券研究报告名称：《现货市场建设全面提速，火电发电量增速环比改善—电力行业3月月报》

对外发布时间：2025年5月9日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明S1500518070001；李春驰S1500522070001

证券研究报告名称：《股份回购注销以推动价值回归，业绩释放&药店经营改善或是关键催化剂》

对外发布时间：2025年5月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：唐爱金S1500523080002；章钟涛S1500524030003

证券研究报告名称：《主动求变，改革提效》

对外发布时间：2025年5月9日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：程丽丽S1500523110003；赵丹晨S1500523080005

证券研究报告名称：《25年Q1业绩逐渐恢复，大模型相关订单落地》

对外发布时间：2025年5月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：庞倩倩S1500522110006

证券研究报告名称：《宁波华翔（002048.SZ）：同智元及地方投资平台签订战略合作协议，三方分工明确或加速国产机器人产业化》

对外发布时间：2025年5月11日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：邓健全S1500525010002；赵悦媛S1500525030001；赵启政S1500525030004；丁泓婧S1500524100004

证券研究报告名称：《一季度营收高增，漂浮式海风打开增长空间》

对外发布时间：2025年5月9日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：武浩S1500520090001