（来源：上海证券研究）

一、行情回顾：本周（2024.12.09-2024.12.13），A股SW纺织服饰行业指数上涨4.23%，轻工制造行业上涨3.61%，而沪深300下跌1.01%，上证指数下跌0.36%。纺织服装和轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第2位/第5位。

二、核心逻辑：

1）纺服行业：我们认为整体消费环境弱复苏的背景下，政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，建议关注高确定性机会与细分高增赛道。

品牌服饰：保暖服饰销售旺，波司登开设新一代登峰概念店。随着气温下降，作为冬季刚需的保暖服饰迎来销售旺季。从线上消费趋势来看，近期保暖服饰相关搜索量已超过2000万次，保暖内衣、羽绒服、儿童保暖、保暖护膝、保暖背心是消费者搜索量最高的五大关键词，科技保暖成为吸引消费者的关键。近日，波司登于北京三里屯开幕新一代登峰概念店，标志着品牌在高端市场布局上更进一步。我们认为伴随气温下降以及“冰雪经济”火热，看好品牌保暖服饰销售表现。

运动服饰：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力催动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放，我们认为运动服饰高景气或持续。

Lululemon中国市场FY24Q3净营收同比+39%，24全年预期乐观。FY2024Q3，Lululemon实现营收24亿美元，同比+9%，其中国际业务净营收同比+33%。分区域看，美洲/中国大陆/其他地区营收同比增长2%/39%/27%，中国成为全球增速最快的地区。2024财年Q1至Q3季度，lululemon全球门店可比销售额增幅分别为6%/2%/4%。面对Alo Yoga和Vuori等定位相似品牌增长的冲击，公司美洲地区可比销售额连续两个季度下降、但中国大陆市场可比销售额连续三个季度增长20%以上。lululemon预计FY2024Q4净营收34.75-35.10亿美元，同比增长8%-10%。

纺织制造：我们认为制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑。

稳外贸政策持续发力，11月我国纺服出口同比+6.8%。据海关总署数据显示，2024年1-11月，全国纺织品服装出口2730.6亿美元，同比+2.0%，增幅较前十个月扩大0.5个百分点。其中，纺织品出口1288.4亿美元，同比+4.6%；服装出口1442.2亿美元，同比-0.2%。单11月，我国纺织品服装出口251.7亿美元，同比+6.8%。其中纺织品出口121.6亿美元，同比+9.6%；服装出口130.2亿美元，同比+4.3%。我国纺织企业在稳住对发达经济体出口的基础上，积极开拓东盟、中亚、阿拉伯国家等新兴市场，进一步推动多元化国际布局。

2）轻工行业：地产回暖叠加以旧换新政策落地见效，家居消费热情持续高涨，伴随扩内需、促消费等利好政策催化，我们认为轻工家居等顺周期板块预期改善，估值有望修复。

家居板块：中央经济工作会议持续释放积极信号，家居以旧换新有望持续加码。会议强调全方位扩大国内需求、大力提振消费，叠加消费品以旧换新政策效应显现，家电家居类产品的消费需求在政策拉动下逐步释放。国家税务总局增值税发票数据显示，2024年1-11月，家具零售业/卫生洁具零售业销售收入同比分别增长16.8%/12.5%。其中，11月同比分别增长36%/18.8%。2025年补贴或延续，行业需求有望进一步释放。我们认为国补政策为部分家居龙头抢占市场提供助力，未来随着市场信心修复，家居板块龙头有望迎来估值修复。

造纸&包装：本周瓦楞纸价格持续上涨，五洲特纸积极扩产。据生意社数据显示，截止12月12日瓦楞原纸140g出厂均价为2686元/吨，与12月8日均价相比上涨了0.67%。当前瓦楞纸库存呈现下滑走势，市场供应量较为紧张，规模纸厂持续拉涨。纸企方面，五洲特纸12月10日计划向特定对象发行股票以募集资金，募集金额预计不超过8.34亿元。公司积极布局五洲特纸（江西）110万吨特种纸项目和湖北祉星纸业有限公司449万吨浆纸一体化项目。我们看好造纸行业龙头若随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长。

出口链：我们认为美国开启降息周期，随着海外补库需求持续进行，轻工出口链如保温杯、办公家具等产品有望持续受益。

前11月家具出口同比+7.5%，家居出口龙头加速海外产能布局。据海关总署数据显示，2024年前11个月，中国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比+4.9%；出口23.04万亿元，同比+6.7%。其中，家具及其零件出口额为4326.1亿元，同比+7.5%，继续保持增长。单11月看，家具及其零件出口额为421.7亿元，环比+10.4%。根据工信部等部门此前联合印发的《关于推动轻工业高质量发展的指导意见》，到2025年，我国轻工业综合实力显著提升，扩内需、促消费的作用明显。我们认为在潜在加征关税等因素的影响下，我国龙头出口企业已加速海外产能布局，未来有望有效抵御关税壁垒影响。

3）跨境电商：全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，我们认为海外仓或具备成长空间。

TikTok shop加速布局欧洲市场，新增西班牙站点。近日，TikTok Shop新开西班牙站点, 是TikTok Shop在英国之外开拓的首个欧洲市场。欧洲电子商务市场正持续展现其蓬勃的增长态势，Mordor Intelligence预测，到2024年，欧洲电商市场规模将高达6473.4亿美元，并预计将以8%的复合年增长率持续攀升，相较于美国，欧洲对TikTok的监管环境相对宽松，但其态度和监管政策仍具争议性，且存在滞后性。

2

风险提示

原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

报告名称：《11月我国纺服出口同增6.8%，关注政策提振内需消费——轻工纺服行业周报20241209-1213》

分析师：杜洋

SAC编号：S0870523090002

联系人：袁锐

SAC编号：S0870123060019

研报发布日期：2024年12月15日

发布机构：上海证券有限责任公司

市场有风险，投资需谨慎。本公众号所载内容仅供参考，均不构成对任何人的投资建议，投资者应对本公众号内容进行独立评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本公众号所载内容仅面向上海证券有限责任公司客户中的专业投资者。因本公众号难以设置访问权限，若您并非上海证券有限责任公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接收、使用或转载本公众号中的任何内容，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，上海证券有限责任公司不对本公众号所载内容的准确性、可靠性、时效性及完整性作任何明示或暗示的保证、不对任何人因使用本公众号中的任何内容所导致的任何损失承担任何责任。本公众号不是上海证券有限责任公司研究报告发布平台，所发布观点不代表上海证券有限责任公司观点。任何完整的研究观点应以上海证券有限责任公司正式发布的报告为准。本公众号所载内容仅反映作者于出具完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本公众号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。除非另有说明，本公众号所有内容版权均为上海证券有限责任公司所有，未经上海证券有限责任公司事先书面许可，任何人不得以任何形式转发、转载、翻版、分发、复制、修改、发表、刊载或仿制本公众号所载内容。