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800多名员工人均分百万，20名核心高管分超10亿，实控人独揽4.31亿——联影医疗这波员工持股平台减持，确实看的让人羡慕了。

而且，两年时间里，五大员工持股平台减持公司股份合计超26亿元，这个数字，比公司2024全年加2025年前三季度的净利润总和还要多！

就在减持的同时，联影高调跨界超声领域，这是要与行业老大迈瑞医疗正面交锋了。

问题来了，联影医疗为何业绩回暖的节点，开启大规模减持？

跨界超声赛道，又能否撑起公司的下一阶段增长？这家国产高端医疗设备龙头的，又要有新挑战了。

一、两年26亿

联影医疗的这波减持，可以说是教科书级别的“财富兑现”。

2025年9-11月，宁波影聚、宁波影力等五大员工持股平台，通过集中竞价和大宗交易的方式减持股份，减持价格区间在125元-164.49元，最终减持18.2亿元。

减持完成后，五大平台合计持股比例从6.62%降到4.999985%，精准跌破5%的监管红线，正式退出主要股东行列。

图 / 联影医疗公司公告

这意味着什么？

往后这些平台再减持，既不用及时披露，也不受限售比例约束，相当于彻底从股权结构“前台”退到了“幕后”。

而这场财富盛宴的分配，更是让人直呼“羡慕”。

根据上市招股书的持股比例推算，实控人薛敏能分得4.31亿元，20名核心高管合计入账10.4亿元，剩下的800多名普通员工，人均能拿到百万级收益。

如果按2021年上市时的持股成本算，这些股份的账面回报足足超过50倍。

要知道，2024年联影医疗才刚经历了成立以来的首次营收利润双下滑，营收同比降了近10%，经营现金流还首次转为净流出。

2025年前三季度业绩刚回暖，营收增长27.4%、净利润增长67.4%，第二轮更大规模的减持就跟上了，而且减持期正好卡在股价近一年高位区间。

图 / Wind（单位：万元）

二、业绩回暖，也有隐忧

现金流，2022年公司经营活动现金流净额还有6.82亿元，到2024年直接变成净流出6.19亿元，2025年前三季度虽然恢复为正，但也只有1.07亿元，远低于同期的利润水平。

期末现金余额也从年初的近60亿元，降到了43.8亿元，少了整整15亿元。

钱都去哪了？

一方面是持续加码的固定资产投入，2025年前三季度在固定资产、无形资产等方面的投入超16亿元，上海嘉定基地扩建、印度和东南亚生产枢纽建设都在推进，光是和达实智能签约的智能园区项目就花了3800万元。

另一方面，回款难题越来越突出。

2025年三季度末，公司应收账款高达52.1亿元，同比增长25.29%；应收账款周转天数从2023年三季度的84天，飙升到145天，存货周转天数也从278天涨到338天。

其实，这和行业大环境脱不开关系。

联影的客户主要是公立医院，医保控费趋严，医院采购和结算保守。联影一台磁共振或CT设备中标价普遍在2000万元以上，大订单回款慢，对现金流的考验可想而知。

所以，联影把目光投向了海外。

2025年前三季度海外收入19.93亿元，同比增长42%，占总营收的22.5%，其中北美市场增速超50%，累计装机近500台套。

但海外业务的回款周期更长，从注册认证到售后搭建，整个流程下来，资金回笼速度远不如国内。

三、跨界超声领域

瑞医疗正面交锋

就在联影披露减持的同一天，老对手迈瑞医疗传来了实控人增持的消息。迈瑞董事长李西廷斥资近3000万元增持，还计划未来半年再增持不少于2亿元，一减一增之间，两家公司的态度对比格外鲜明。

而真正的火药味，来自联影的跨界动作——11月正式推出自研超声系列产品，直接杀入迈瑞的“基本盘”。

过去，联影和迈瑞是国产医疗设备的“红蓝配”，联影专攻CT、磁共振等高端影像设备，迈瑞则在超声、监护仪领域称王，业务互补，甚至还在2016年有过战略合作。

但现在，行业竞争加剧，两家巨头不得不正面相遇。

迈瑞的超声业务有多强？

长期稳居国内第一梯队，市占率超四分之一，2024年医学影像板块74.98亿元营收里，超声贡献了大头，是公司现金流的重要来源。

而联影敢跨界，靠的是在CT和磁共振领域积累的图像算法和系统架构，新推出的超声产品嵌入了AI算法模块，主打“技术同源”的差异化优势。

而且超声市场确实是块香饽饽。

2025年国内超声市场快速反弹，前七个月招投标销售额就达106亿元，接近2024年全年水平；

江苏、广东等医疗大省的设备更新项目里，超声也是核心采购品类。

更关键的是，超声设备采购决策周期短、回款快，正好能缓解联影的现金流压力。

但这场对决，联影的压力不小。

截至12月6日，迈瑞市值2454亿元，是联影1076亿元的两倍多；

前三季度迈瑞经营活动现金流超72亿元，现金余额170亿元，而联影现金流仅1.07亿元，家底差距悬殊。

总结

不管联影还是迈瑞，现在都有压力。

国内医疗行业调整持续中。

卫健委数据显示，2024年全国医疗卫生费用同比增长仅0.35%，创历史最低；2025年前三季度国内医疗器械市场也只微涨0.4%，医院采购预算收紧已成常态。

海外市场上，想要从GE、飞利浦等巨头抢市场，难度不用说了。

迈瑞虽然国际化布局早，海外收入占比超一半，但也面临毛利率下滑的压力；联影海外增速快，但高端市场的品牌和技术壁垒，也不是短时间能突破的。

但是巨头对打，一定能倒逼技术进步，我们拭目以待吧。

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