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｜港美IPO投研专家｜

2025年，港股市场新增19家A+H股公司，创下历史新高。截至发稿，募资总额（含超配）达到1401.12亿港元，占据港股半壁江山。相比之下，2024年仅有3家A股公司赴港上市，募资总额（含超配）420.48亿港元。

新增A+H公司主要聚焦于信息技术、工业和消费领域，体现了港股资本市场对科技创新和产业升级的支持。以下分别从上市时间、行业分布、发行时市值、募资规模、认购热度、基石占比、AH折价率和市场表现等维度剖析其特征。

一、下半年节奏加快，硬科技领域占主导

2025年新增的19家A+H股中，上市时间呈现“双峰”格局，从3月10日（赤峰黄金）至12月22日（南华期货股份），跨度287天。高峰期集中在二、四季度，分别有6家和8家公司挂牌，合计占比73.7%。其中，5月以4家公司上市的数量成为最密集月份，而第四季度上市家数占比高达42.1%，下半年尤其是年末上市节奏显著提速。

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行业分布上，工业与科技形成“二重奏”，成为A+H上市主力。

工业领域公司最多，共有6家（其中，宁德时代与钧达股份虽属新能源产业链，但行业分类为工业），占比接近3成，涵盖高端制造、新能源汽车产业链等领域。

资讯科技业也占据较大比例，共有4家，包括3家半导体企业纳芯微、天岳先进、峰岹科技，以及1家通信设备企业剑桥科技。

消费类合计5家，其中非必需性消费3家，必需性消费2家，合计占比约26.3%，覆盖食品、汽车、电子消费等多个细分领域，反映消费行业在港股市场中仍具吸引力。

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A+H高度集中于高端制造（工业）、半导体（资讯科技）、新能源此类硬科技等符合产业升级方向的领域，清晰地反映出A股企业正通过港股再上市以提高国际影响力，推动其产业全球化，符合当前我国经济正从传统要素驱动向科技创新驱动的转型需求。

二、市值规模差异大，新能源与高端产业链成“吸金”主力

从发行时的市值来看，19家新增A+H公司总市值达25,372.02亿港元，但平均市值（1,335亿）与中位数市值（257亿）的巨大差异揭示了较大分化。整体上呈现出“单极领头、长尾分化”的结构。

宁德时代以近1.2万亿港元发行时总市值断层领先，是唯一超万亿的公司。市值超2000亿的4家龙头（宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三一重工）的市值总和占据了总盘76.5%，集中度非常高。

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募资净额规模与市值呈正相关，但非严格线性，且与产业赛道深度绑定。

募资净额头部公司全部来自资本密集型的高端制造领域：宁德时代（电池，353亿港元）、赛力斯（整车，140亿）、三一重工（机械，133亿）位列前三。

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按港交所行业计，工业类企业募资净额最高（约666.11亿港元），占据近半募资额，进一步体现了制造业转型升级的资金需求。

具体来看，主要受宁德时代、三一重工、三花智控等大型项目驱动，但该行业内也存在如钧达股份（12.92亿港元）等募资规模较小的企业，显示同一行业内部融资规模差异较大。

资讯科技业呈现出“小步快跑”的特点，虽有4家公司，但平均募资净额为26.63亿港元，融资规模较为分散，显示科技创新的广泛性。

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三、题材驱动散户热情，基石参与率高

公开认购数据反映散户情绪受行业题材主导。

半导体、消费与热门科技标的排在前列：天岳先进（2809倍）、海天味业（918倍）、三花智控（748倍）、广和通（551倍）等位居高位。认购倍数前十名中，科技与消费公司占主导，半导体和硬科技易引发“羊群效应”。

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与此同时，基石参与广泛。19家公司中有18家引入基石（参与率约94.7%），平均基石占比将近四成，达到约37.9%，且头部项目基石数量与占比更高。

宁德时代基石占比达57.13%，且共有10家公司基石占比超40%。高比例、高质量的基石参与，为A股赴港发行提供了坚实的市场信心和定价支撑。

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四、普遍6-7折发行，龙头“折价收敛”

港股发行定价时的AH折价率方面，本文采用以下公式计算：

AH折价率 = 港股发行价（港元）÷ [港股定价日前1交易日的A股收盘价（人民币） × 汇率1.1]

所有19家公司港股发行价相对A股均存在折价，AH折价率分布于49%至92%之间（小于1即为折价）。其中，10家公司（超半数）折价率集中在60%-80%这一“中等折价”区间，形成了市场常态。

行业龙头折价幅度显著收窄。折价率最高的公司（>80%）清一色为各赛道绝对龙头：宁德时代（91.9%）、三一重工（85.4%）、海天味业（82.3%）。这表明此类AH公司凭借其强大的基本面、国际知名度与广泛流动性，获得了全球资本的普遍认可，使得港股定价能够更接近A股水平，享有“折价收敛”特权。

成长型科技股则形成“风险折让共识”。对于半导体、高端制造等领域的成长股（如蓝思科技、纳芯微等），其AH折价率多集中在6-7折区间，反映出港股机构投资者对此类标的形成了一个约30%-40%的安全垫默契。

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五、喜忧参半，科技领涨，市值与AH折价率共塑波动格局

2025年19家A+H公司的市场表现整体涨跌参半。暗盘上涨9家、持平1家、下跌9家，上涨概率为47.4%；首日上涨10家、持平2家、下跌7家，上涨概率为52.6%。

从暗盘与首日的涨跌幅关系来看，暗盘具有较强的首日预示性，有15家公司暗盘与首日方向一致，暗盘表现成首日的“风向标”。

行业方面，资讯科技业表现最为亮眼。4家公司中仅纳芯微在上市遭遇下跌，其他3家均录得不错涨幅。

工业的6家A+H中首日有4家上涨，2家下跌；消费板块中（包括必需性消费行业和非必需性消费行业）2家上涨、2家下跌、1家持平；原材料行业1家下跌、1家持平；医疗保健业的恒瑞医药于上市首日大涨25.2%。

2025年港股A+H市场呈现出“结构性分化”的特点，市场对于由创新驱动的科技和医疗等成长型行业展现出更强偏好，并在上市初期给予明显溢价，整体表现普遍要优于周期性行业（工业、原材料、非必需性消费）。

从市值方面看，大市值A+H公司（1千亿港元以上）的市场表现更为稳健，首日多为正收益或稳定；小市值公司（低于百亿）表现剧烈分化，且易受散户情绪影响，其市场表现呈现出“高波动”的特点。

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截至2026年1月7日收盘，19家A+H公司中共有14家实现上涨，仅有5家下跌，平均上涨29.5%。

有5家公司表现突出，涨幅超50%，分别是赤峰黄金（115.23%）、宁德时代（92.91%）、恒瑞医药（76.50%）、三花智控（73.08%）和吉宏股份（69.38%）。

另有9家公司实现正收益，平均回报22.10%。

剩余5家下跌，分别是南华期货股份（-3.33%）、均胜电子（-14.77%）、赛力斯（-15.89%）、广和通（-24.56%）和海天味业（-7.61%）。

尽管市场波动，但近三分之二公司上市以来实现上涨，整体趋势偏积极。其中资源和新能源类公司表现优异，例如矿业领域的赤峰黄金实现翻倍增长，新能源相关的宁德时代和三花智控分别均涨超50%。

此外，折价率最低的吉宏股份也实现了将近70%的上涨。

（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）

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