焦虑的脱发群体，正在撑起一个IPO。
近日，专注于生产和销售治疗脱发药水的蔓迪国际向港交所递交招股书。蔓迪国际冲击上市背后，脱发市场正受到越来越多的关注。
灼识咨询数据显示，2024年中国有超过3.39亿人受脱发问题困扰，预计2035年将增至4.68亿人。60%的脱发人群，年龄在35岁以下。
蔓迪国际招股书中提到，由于工作压力加剧、睡眠不规律、饮食习惯不佳、头发频繁化学处理等原因，脱发问题在年轻族群中的发生率正日益提高。
蔓迪国际产出的是米诺地尔（一种血管扩张剂类药物）类脱发治疗产品。靠此产品，蔓迪国际做成了气候。
招股书显示，2022年至2024年，蔓迪国际营收从9.82亿元增至14.55亿元，净利润由2.02亿元跃升至3.90亿元，两项数据增速明显。2025年上半年，公司营收为7.43亿元，较2024年上半年同比增长20%，同期净利润为1.74亿元，较2024年上半年同比增长64%。
尤其值得一提的是蔓迪国际的毛利率，2022年至2025年上半年，分别为80.3%、82.0%、82.7%及81.1%，常年维持在80%以上水平，与贵州茅台约90%的毛利率，相差仅10个百分点。
然而，蔓迪国际的净利率却差了一大截。2022年为20.5%，经过几年的发展，2025年上半年也只有23.4%。
净利率较低的问题出在蔓迪国际的销售渠道上。蔓迪国际产品销售分为线上、线下两大渠道。线上指天猫、京东、拼多多以及兴趣社交商业平台（如抖音、小红书）等，线下则是以医院和药店为主。
在招股书中，蔓迪国际着重提及线上渠道的成功。2022年至2025年上半年，公司线上销售渠道收入逐年提高，分别占产品销售收入的55.2%、67.8%、72.3%和74.0%，线下渠道占比逐年下降，分别为44.8%、32.2%、27.7%和26.0%。
伴随线上渠道的爆发，包括线上流量成本在内的销售开支，给蔓迪国际造成了一定程度的财务压力。2022年至2025年上半年，该项开支分别达到4.76亿元、5.48亿元、6.34亿元和3.75亿元，占对应期间的收入比例分别为48.47%、44.63%、43.57%和50.47%。
蔓迪国际坦言，销售开支是营运开支的重要组成部分，已对公司表现产生持续影响。若未能有效管控销售及营运成本，可能对公司经营业绩与财务状况造成重大不利影响。
在资本市场上，企业一旦成功上市，标志着创始人将迎来一场财富盛宴。蔓迪国际递交招股书后，其掌舵人的身份也受到关注。
通过招股书可以看到，娄竞是蔓迪国际的董事会主席。娄竞1963年出生，今年62岁，1985年7月取得中国上海第二军医大学临床医学学士学位，1994年2月取得美国Fordham大学分子与细胞生物学博士学位。1995年回国入职父亲娄丹创办的三生制药。
2012年，娄竞接棒娄丹，担任董事长，并于2015年带队三生制药在港交所敲钟，2020年又推动三生国健在A股上市。目前，三生制药市值超700亿港元，三生国健市值超400亿元。在今年的《胡润百富榜》上，娄竞家族以150亿元财富排在第443位。娄竞的父亲娄丹出生在黑龙江哈尔滨，三生制药的总部位于沈阳，因此娄竞也被称为东北医药大佬。
至于蔓迪国际，则是三生制药于2015年以5.28亿元收购而来。彼时的蔓迪国际还叫浙江万晟药业，主攻皮肤科药物、抗癌药物及治疗糖尿病并发症的药物。公司于2001年率先在中国获批首款蔓迪5%米诺地尔酊剂产品，填补了国内脱发治疗市场的空白。
娄竞带领三生制药入主后，蔓迪国际加快了进军脱发市场的步伐，蔓迪5%米诺地尔酊剂产品也不断改良。2024年，“浙江万晟药业”正式更名为“浙江三生蔓迪药业”。2025年3月，蔓迪国际再次推出蔓迪防脱发洗发水。
蔓迪国际招股书显示，在上市前的股东架构中，娄竞实际控制的三生制药持有公司87.16%股份，他还通过英泰管理间接持股3.38%。
通过销售脱发药水推动蔓迪国际上市，并非娄竞的终点。蔓迪国际在招股书中对自身定位有如下阐述：“我们是中国领先的专业消费医药公司，致力于开发并提供全面和长期的皮肤健康及体重管理解决方案。”
依托该理念，公司研发的用于寻常痤疮的外用雄激素受体抑制剂“柯拉特龙乳膏”、用于体重管理的“司美格鲁肽注射液”，均已进入临床试验后期阶段。
蔓迪国际引用行业数据称，在中国，超过3亿人患有脱发疾病，超过1.2亿人患有寻常痤疮，超过半数成年人受到超重困扰。随着公众对外貌和健康管理意识的增强，消费者将脱发、痤疮及体重控制干预措施视为“自我形象投资”，相关需求将为蔓迪国际提供市场。
从自身经营端看，蔓迪国际跳出脱发市场，去体重市场和更广阔的皮肤健康市场寻找增量，也是应对激烈竞争的必然选择。除前面讲到的销售费用占比高，消费品行业的典型挑战——严重的大客户依赖、日益激烈的市场竞争，在蔓迪国际身上都存在。
2022年至2025年上半年，公司前5大客户产生的收入分别占同期总收入的72.1%、66.2%、64.6%和62.6%。
市场竞争方面，霸王、珀莱雅等洗护品牌纷纷布局脱发市场，2023年在港股上市的科笛集团，也是蔓迪国际的一大劲敌。该公司于今年6月宣布外用非那雄胺喷雾剂获批上市，用于治疗常见的雄激素性脱发，这是中国首个此类获批的外用药产品。
截至2025年上半年，蔓迪国际拥有46名内部研发人员、39项注册专利及88项注册商标。但是，2025年上半年，蔓迪国际的研发开支从去年同期的5983万元下降至1950万元，对此，蔓迪国际给出的理由是去年支付的司美格鲁肽注射液费用未重复产生。
对于一家药企来说，保持研发投入的重要性不言而喻。对此，蔓迪国际在招股书中提示风险称，“倘若我们未能持续开发、有效推广产品或应对消费者偏好转变，则无法保证我们能有效竞争、维持市场地位或实现增长目标”。
（作者 | 陈大壮， 编辑| 朗明 ，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）
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