2025年的中国美妆市场,资本的脚步声格外密集。林清轩通过港交所上市聆讯、珀莱雅冲刺“A+H”双地上市、丸美生物递表港股,加上凯诘电商、极易科技等渠道服务商扎堆闯关,全年超30家美妆产业链企业备战IPO的盛况,彻底终结了前两年的行业“IPO寒冬”。这场从品牌端蔓延至原料、渠道的资本盛宴,既是政策东风与市场红利的共振结果,更是国货美妆从“规模扩张”向“价值竞争”转型的关键信号。

双轮驱动:政策松绑与资本回流激活IPO热潮

2023年,至少5家美妆企业IPO进程中止或终止,全球资本市场的冷淡态度让行业扩张陷入停滞。而2025年的风云突变,始于政策层面的精准赋能。央行等六部委联合出台的消费金融支持政策,明确为消费产业链上市融资“开绿灯”;国家药监局更推出24项监管改革举措,不仅对新功效化妆品实行“即报即审”,还为新原料创新提供全流程指导,从制度层面扫清了产业升级的障碍。

港交所的规则优化则成为资本流入的“加速器”。18C章节为特专科技企业降低上市门槛,“科企专线”允许保密递表保护核心技术,这些调整完美契合了美妆企业的融资需求。数据显示,2025年1-5月港股上市募资额超600亿港元,接近去年同期3倍,消费与硬科技成为领衔赛道,为美妆企业提供了肥沃的资本土壤。

市场端的强劲需求则构成了根本动力。中国化妆品市场连续两年突破万亿元规模,2024年高端护肤市场增速达18.2%,远高于大众市场的5.1%。抗老、修护等功效型产品爆发式增长,让企业亟需资本支撑研发攻坚与全球布局,而IPO成为获取低成本资金的最佳路径。

全链条竞赛:从品牌到原料的“第一股”争夺战

此轮IPO热潮的显著特征,是全产业链的集体冲锋,而“细分赛道第一股”的头衔成为企业冲刺的核心目标。品牌端,林清轩以“国货高端护肤第一股”为旗号,其核心单品山茶花精华油累计售出4500万瓶,2025年上半年营收达10.5亿元,毛利率82.4%超越欧莱雅、雅诗兰黛等国际巨头;珀莱雅作为A股“美妆第一股”,此次赴港上市剑指全球化研发供应链,2024年营收突破107.78亿元,成为首个破百亿的国货美妆上市企业;丸美生物则凭借重组双胶原蛋白技术,稳居国内重组胶原蛋白护肤品前三,冲刺港股欲巩固抗衰赛道优势。

原料领域的竞争同样白热化。华熙生物与巨子生物的“玻尿酸VS胶原蛋白”之争,已从技术赛道延伸至资本战场,前者靠发酵技术坐稳全球玻尿酸龙头,后者则以重组胶原蛋白专利开辟新赛道,双方背后均有资本力量加持;维琪科技、宜春大海龟等企业则聚焦多肽、角鲨烯等细分原料,争相抢占“原料第一股”席位,试图掌控产业链上游话语权。

渠道端的资本化也不甘落后。若羽臣、凯诘电商等服务商纷纷递交港股上市申请,试图通过资本赋能优化供应链与数字化能力,成为品牌全球化的重要支撑。这种“品牌+原料+渠道”的全链条IPO格局,标志着国货美妆已进入产业协同升级的新阶段。

光鲜背后:研发短板与资本浮躁的双重隐忧

IPO热潮之下,行业深层矛盾也逐渐显现。最突出的是研发与营销的严重失衡:林清轩2022-2024年累计研发投入不足1亿元,不及同期市场推广费的十分之一,2025年上半年营销开支同比激增100.2%,营销研发投入比高达32倍;珀莱雅2024年研发费用占比仅1.95%,虽高于林清轩,但与欧莱雅3%以上的研发强度仍有差距。反观国际巨头,雅诗兰黛因研发占比仅1%导致业绩下滑,更反衬出研发投入对品牌生命力的关键作用。

资本狂欢还催生了部分企业的“套现冲动”。泡泡玛特早期投资方蜂巧资本在基金到期后集中清仓股份,套现23亿港元,这种短期退出行为引发市场对资本耐心的担忧。更值得警惕的是概念型企业的投机行为:香港PitaniumLimited主打“钛元素护肤”,纳斯达克上市后股价暴跌60%,暴露了资本市场对缺乏核心技术的“故事型企业”的零容忍。

企业自身的战略摇摆同样暗藏风险。上海家化2024年首现上市以来的巨额亏损,根源在于十年四换掌门人导致的战略断层,在日化与美妆赛道间反复徘徊,最终错失高端化红利;水羊股份加码高端品牌投入却未能扭转业绩下滑,凸显了高端化转型的艰难。这些案例都在警示:IPO只是融资手段,若不能转化为核心竞争力,终将沦为资本游戏的牺牲品。

破局之道:从资本狂欢到价值沉淀的必由之路

面对机遇与风险,头部企业已开始探索可持续的资本化路径。林清轩计划将上市募资投向山茶花基因组学研究与东南亚市场拓展,试图复制贝泰妮“技术-资本-市场”的飞轮模式;珀莱雅通过港股上市推进“双十战略”,拟建设海外研发中心,强化全球化布局;贝泰妮则持续保持年均超5%的研发强度,在法、日设立实验室,构建“产学研医”全球协同体系,其2025年推出的银核系列正是技术转化的成果。

监管层的持续发力也为行业保驾护航。国家药监局推动的原料标准动态更新、功效宣称评价改革等举措,既为创新松绑,也划定了合规底线。行业共识逐渐形成:高端化竞争的本质,是文化叙事与技术壁垒的深度融合,唯有将东方植萃理念转化为专利成分与临床数据,才能在国际巨头包围中突围。

对于资本市场而言,理性正在回归。投资者不再只关注短期GMV增长,而是更看重企业的研发壁垒、供应链控制与用户忠诚度。毛戈平上市后股价创新高,林清轩凭借持续盈利获得资本认可,都证明了“实绩”比“故事”更有说服力。

这场IPO热潮,终究是国货美妆的成人礼而非终点站。当资本的潮水退去,那些坚守产品本质、深耕核心技术、敬畏行业规则的企业,才能真正穿越周期。国货美妆的崛起,从来不是靠资本的短期催熟,而是需要长期主义的坚守与系统性的能力建设。IPO提供了登上全球舞台的入场券,但最终能否站稳脚跟,还要看品牌能否将资本红利转化为技术优势与品牌价值——这,才是国货美妆真正的崛起之道。