今年的债市，失去了牛市的光环，表现有一点挣扎。

特别是7月份以来，随着A股高歌猛进，债市持续回调，“股债跷跷板”效应明显。

近期债市止跌反弹，而随着刚刚结束的重磅会议提出“灵活高效运用降准降息等工具”，这一表述超出市场此前预期，让大家对债市接下来的表现有了更多的期待。

很多小伙伴都听过或经历过A股“年末行情”，其实债市也有“年末抢跑”“年末行情”一说。

统计2019年至2024年的债市表现可见，债市“年末行情”比较明显。

以十年期国债收益率为例，在统计区间里的12月份均出现不同程度的下行（债券收益率下行，债市走强）。

其中2020年、2023年、2024年下行幅度均在10BP以上，2024年甚至超30BP；2019、2021年在6-8BP，2022年幅度最小，但也有2BP。

而且这种“抢跑效应”不仅发生在债券牛市，如2021年和2024年末；也发生在了债市疲软的2020年和2022年末。

十年期国债收益率12月份表现

2019-2024年

数据来源：Wind

另外，从“抢跑”时点来看，债券牛市期间十年期国债利率下行更早，比如2024年债市大牛市中，利率在11月最后一周便开始明显下行，2021年和2023年则是从12月初左右开始下行。

2020年和2022年债市走弱期间，利率则是从12月中旬开始下行的。

近年来12月十年期国债收益率相对于三季度末的变化

数据来源：Wind、国盛证券

为何之前的债市容易出现年末“抢跑行情”？

华西证券指出，虽然每年12月利率下行的直接理由各不相同，但或许可以总结为四个共同的底层逻辑：

那么，今年在经历了全年债市震荡、利率下行预期已显著降低之后，债市的年末“抢跑”行情还会发生吗？

过往“抢跑”行情主要由保险、农商行等配置力量主导，其行为相对具有长期性和稳定性。

而今年，行情的主导权更多地转移至理财产品等交易盘手中，其行为更受负债端资金流入、产品申赎和业绩考核影响，这使得行情的基础发生变化，可能会高度依赖资金流的持续性。

如果流动性环境或市场情绪发生波动，债市行情容易出现反复。

经历今年债市的频繁波动后，部分机构账户或有一定浮亏，对风险的厌恶程度上升。

另外，市场对2026年货币政策宽松空间预期相对有限，普遍认为收益率下行空间可能有限，“赔率”或不足，因此“抢跑”意愿和加仓力度较之前年份明显保留。

往年岁末，机构往往通过大幅拉长利率债久期来博弈资本利得。而今年，在长端利率下行空间受限的共识下，市场焦点转向信用债。

核心策略从“久期博弈”变为“信用挖掘”和“利差压缩”，通过寻找被低估的信用品种，博取相对确定的票息收入和信用利差收敛收益。这一转变也反映了市场风险偏好的结构性提升。

权益市场“分流”资金。

以险资为例。今年三季度在政策引导与股市走强背景下，保险资金显著提升了权益资产（股票+基金）配置比例，债券占比相应下降。

Wind数据显示，今年10月保险净买入债券规模环比大幅收缩，显示其在资产再平衡中，对债市的倾斜度正在降低。

对债市来讲，2025年不算一个“好年份”。

Wind数据显示，截至2025年12月10日，中债全债指数年内上涨0.48%，同期万得全A（代表A股整体表现）则上涨了25%。

但从中长期布局视角看，债券是收息资产，主要且相对确定的收益来源是票息收益，理论上可视为“赚取货币时间价值”的投资品种，往往被看作资产配置重要的底仓资产。

另外，与权益类资产（如股票）主要关注“进攻性”和“高收益”不同，债券产品特别是纯债产品更注重“防御性”和“稳定性”。股债两者相关性较低甚至是负相关，债券有望在组合中发挥“减震器”的作用。

而且近年来我国债市牛长熊短特征较明显，也给中长期投资者带来了机会。

Wind数据显示，中证全债指数在2004-2024年的11年里，仅有1年是下跌的；即使今年债牛不再，截至12月10日，今年以来也有0.48%的上涨。

万得全A和中证全债指数年度表现

2014-2025年

数据来源：Wind；2025年数据截至12月10日

今年岁末的债市投资，可能不会像往年那么“单纯”（上涨）。

一方面需要放下对过往行情的简单复制，关注债市环境的变化，不宜盲目“迷信”债市的年末“抢跑行情”。

另一方面，如果是用债券类资产做资产配置，与其过度关注年末是否“抢跑”，更重要的可能是回归长期视角，基于自身的投资特点和风险偏好布局，平常心看待调整和波动。

另外，债券投资专业性较强，且投资渠道相对股市而言不那么“方便”，多在银行间交易（机构投资者），对个人投资者不那么“友好”。

对债券投资感兴趣的小伙伴，也可关注债券类基金进行布局。

参考资料：

国泰海通：年末债市“抢跑”行情还在吗？20251203

华西证券：12月债市，乍暖还寒 20251208

国盛证券：年末还有抢跑行情吗？20251130