2026 年 2 月 5 日北交所发布公告称，上市委员会定于 2 月 12 日召开 2026 年第 15 次审议会议，审核河南嘉晨智能控制股份有限公司的北交所 IPO 申请，这家深耕工业自动化控制领域的企业正式进入闯关的最后阶段。此次 IPO 嘉晨智能拟募资 2.601763 亿元，分别投向电气控制系统生产基地建设项目和研发中心建设项目，保荐机构为中国国际金融股份有限公司。值得关注的是，这并非嘉晨智能首次冲击资本市场，公司曾于 2022 年 6 月申报上交所科创板 IPO 并获受理，拟募资 5.36 亿元，却在 2023 年 6 月主动撤回申请，此次转战北交所，其业绩表现虽保持稳定增长，但客户高度集中、供应链依赖度居高不下、应收账款大幅飙升等一系列问题，成为其上市路上的显著阻碍，也受到了监管层和市场的双重关注。

从招股书披露的核心财务数据来看，嘉晨智能在报告期内交出了一份业绩稳增的答卷。作为电气控制系统产品及整体解决方案提供商，公司 2022 年至 2025 年上半年分别实现营业收入 3.36 亿元、3.76 亿元、3.82 亿元和 1.91 亿元，归母净利润对应为 5662.30 万元、4927.49 万元、5737.47 万元和 3082.72 万元，营收和利润均保持着稳步增长的态势。公司还对 2026 年上半年业绩做出了乐观预测，预计可实现营业收入 2.05 亿元至 2.15 亿元，同比增长 7.12%-12.34%;净利润 3405.92 万元至 3565.29 万元，同比增长 10.48%-15.65%，业绩增长的确定性成为其冲击北交所的重要支撑。

但在业绩增长的背后，嘉晨智能客户高度集中的风险早已浮出水面，且成为北交所审核过程中的重点关注问题。报告期内，公司前五名客户收入占营业收入的比例分别达到 87.05%、87.71%、82.02% 及 80.31%，即便呈缓慢下降趋势，仍处于远超行业平均水平的高位。其中，公司对第一大客户杭叉集团的销售收入占比分别为 52.95%、44.69%、42.16% 及 36.12%，是其营收的核心来源。更特殊的是，杭叉集团不仅是嘉晨智能的第一大客户，还是其第二大股东，持有公司 22.22% 的股份，这种 “客户 + 股东” 的双重身份使得双方的交易构成重大关联交易，即便公司反复强调在资产、人员、财务等方面与杭叉集团保持独立经营，但市场对其业务独立性和持续经营能力的质疑从未停止。公司也在招股书中坦言，若未来杭叉集团大幅减少甚至停止采购公司产品，将对经营业绩造成重大不利影响，而在北交所此前的二轮问询中，杭叉集团参股的合理性、关联交易公允性及大客户依赖问题，也已成为监管核查的核心焦点，监管层甚至要求公司说明对杭叉集团供应份额下滑的原因及潜在替代风险。

供应链安全则是嘉晨智能面临的另一重严峻挑战，原材料采购的高度依赖与对赌条款的存在，让公司的生产经营暗藏不确定性。报告期内，公司向飒派集团采购 ZAPI、INMOTION 品牌电机控制器、电气部件等核心原材料的金额分别为 9254.33 万元、1.60 亿元、1.33 亿元和 5909.80 万元，占当期采购总额的比例达 45.94%、69.96%、53.10% 和 49.66%，常年占据采购总额的半壁江山。更令市场担忧的是，公司与飒派集团签订的年度采购协议中设置了明确的对赌条款，若公司无法完成双方协商的采购金额，需向飒派集团支付采购目标与实际完成额差额的 10% 作为补偿，这无疑给公司的采购计划和现金流管理带来了硬性约束。与此同时，公司生产所需的 MOSFET、MCU 等芯片，主要依赖英飞凌、意法半导体等国外品牌，报告期内采购占比分别为 9.86%、4.39%、9.55% 和 5.96%，若海外贸易政策发生重大不利变化，且国产品牌无法及时实现替代，公司的原材料采购将面临断供风险，进而直接影响生产经营。

除了客户与供应链的双重风险，嘉晨智能的业绩增长还对政府补助存在一定依赖，应收账款的大幅飙升也让其财务流动性承压。报告期内，公司计入当期损益的政府补助分别为 1378.31 万元、1424.63 万元、1696.06 万元和 601.01 万元，占利润总额的比例达到 22.79%、27.90%、27.81% 和 18.43%，最高近三成的占比意味着，若未来国家对工业自动化行业的政策支持力度减弱，政府补助规模缩减，公司的利润水平将受到直接影响。而在应收账款方面，公司报告期各期末的应收账款账面价值从 5011.34 万元大幅攀升至 1.3 亿元，占各期末流动资产的比例也从 19.51% 飙升至 33.79%，应收账款的快速增长不仅占用了公司大量营运资金，还带来了坏账风险。若未来下游客户受行业环境或宏观政策影响出现经营困难，或公司应收账款管理能力不足，可能出现账款无法按期收回的情况，进而对业绩和生产经营形成拖累。

公司治理层面的控制权高度集中，以及募投项目的产能消化风险，也成为此次 IPO 的潜在隐患。招股书显示，公司实际控制人姚欣直接持有公司 61.37% 的股份，通过上海众鼎恒基企业管理中心(有限合伙)间接持有 7.17% 的股份，直接及间接合计持有 68.54% 的股份，同时控制着公司 70.10% 的表决权，且姚欣身兼公司董事长及总经理一职。这种高度集中的股权结构虽能在一定程度上提升公司决策效率，但也容易引发内控不健全、中小股东利益难以保障等问题，符合北交所对 IPO 企业公司治理能力的审核关注要点。而此次募投的扩产项目，也面临着产能消化的考验，公司表示电气控制系统生产基地建设项目达产后，预计每年将新增折旧摊销 853.99 万元，而北交所此前的问询中已指出，该募投项目达产后将新增 21.70 万套产能，而公司 2022 年产量仅 17.83 万套，2025 年上半年为 8.82 万套，现有产能利用率尚未饱和，若未来市场开拓不及预期，公司将面临新增产能不能完全消化的风险，进而拖累整体经营效益。

2026 年北交所 IPO 审核正趋向 “强而优” 的质量导向，在市场回暖的背景下，监管层对企业的持续经营能力、风险抵御能力和公司治理规范性提出了更高要求。嘉晨智能凭借工业自动化领域的业务布局和稳定的业绩增长，具备了冲击北交所的基础条件，但客户集中、供应链依赖、应收账款高企、政府补助依赖等多重风险的叠加，使其 IPO 之路充满不确定性。对于嘉晨智能而言，此次上会不仅需要向上市委员会充分论证自身的核心竞争优势，更要拿出切实可行的风险应对方案，回答好市场和监管层关于业务独立性、供应链安全、产能消化能力等核心问题，唯有如此，才能顺利叩开北交所的大门。而从行业角度来看，嘉晨智能的 IPO 考验，也折射出中小工业自动化企业在发展过程中普遍面临的成长痛点，如何摆脱对单一客户和供应商的依赖，实现自主可控的供应链建设和多元化的市场布局，成为这类企业实现长远发展的关键课题。

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