港交所日前披露，个人护理品牌半亩花田母公司山东花物堂化妆品股份有限公司（以下简称“半亩花田”）正式递交上市申请，中信证券为独家保荐人。

2025年前三季度，半亩花田的营业收入达到18.95亿元，期内净利润1.25亿元，公司的毛利率达到65%。然而，公司的销售费用也达到8.96亿元，相当于月均近1亿元，两年零九个月时间，半亩花田在销售方面花费总计达到22.1亿元。此外半亩花田还曾因防腐剂浓度超标被监管通报。过于依赖营销背后，半亩花田大量的消费者投诉或暴露出产品质量问题。

毛利率高达65%

公开资料显示，半亩花田品牌的历史可追溯至 2010 年，成立于中国‘玫瑰之乡’的山东济南，从诞生之初致力于‘花植’的研究，并确立了‘以花悦肤’的品牌理念。从早期聚焦于身体护理领域，如今半亩花田的产品矩阵已覆盖身体护理、发部洗护及面部洗护三大板块。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年零售额计，半亩花田是身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯的国货第一品牌。其中，身体磨砂膏产品线于2015年推出，到去年三季度累计销售约3.77亿瓶，为该品类国货第一品牌。

在收入方面，半亩花田的身体洗护和面部洗护占收入的大半壁江山，其中身体洗护始终是公司的核心增长引擎。2025年前九个月，该品类实现收入7.91 亿元，占总营收的41.8%，同比增长60.7%。

招股书显示，半亩花田2023年、2024年营收分别为12亿元、15亿元；毛利分别为7.89亿元、9.33亿元；期内利润分别为2050万元、4941万元。

2025年前三季度，公司营收进一步攀升至18.95亿元，同比大增76.7%，毛利达到12亿元，期内净利润1.25亿元。

经调整后，半亩花田2023年、2024年、2025年前三季度（报告期内），净利分别为2371万元、8283万元、1.48亿元。

从毛利率来看，报告期内半亩花田毛利率分别为65.8%、62.3%、63.3%，属于较高水平，不过，经调整净利润率则只有2%、5.5%、7.8%。毛利率与净利润差距较大，主要在于费用占比较高。

从招股书来看，半亩花田绝大部分费用花在销售方面。报告期内，公司的销售及营销开支分别为6.37亿元、6.77亿元，8.96亿元，两年零九个月时间，半亩花田合计销售费用达到22.1亿元。其中，2025年前九个月月均支出近1亿元，较去年同期增长近一倍。

与巨额的销售费投入相比，公司的研发费用分别为2861万元、3200万元、2813万元，不及销售费用的零头。

公开资料显示：早在2019年，半亩花田就签约了首位明星代言人关晓彤，其后鞠婧祎、杨洋、迪丽热巴、孙颖莎等均曾为半亩花田的品牌代言人。

在渠道布局方面，花物堂以线上渠道为核心阵地，公司积极布局小红书、抖音等电商平台销售。报告期内，公司来自在线渠道的销售收入分别为10.27亿元、11.37亿元、14.45亿元，占公司同期总收入的85.7%、75.9%、76.3%。

半亩花田表示，公司业务成功高度依赖有效的销售与营销策略，这些策略对推动产品销售、提升品牌认知度及维护客户关系起着关键作用。在渠道布局方面，企业已深度绑定抖音、天猫、京东和小红书等主流线上平台，将其作为触达消费者的核心阵地。

不过，由于过度依赖于网络营销，半亩花田也出现翻车事故。去年底，在某头部主播的直播中，男女嘉宾以贴身互动、男性为女性涂抹身体乳的暧昧方式推广半亩花田产品，被指内容低俗，在广泛传播后，平台随即作出禁言处罚。

质量投诉多达200余条

值得关注的是，半亩花田近年来存货规模快速增长。报告期内存货账面价值从2023年末的0.61亿元增至2025年9月末的1.86亿元，两年内增长超两倍，增长主要来自外包加工材料和成品。

公司称，存货增加是为满足预期销售增长的主动备货，各期末计提减值准备分别为151万元、128万元、188万元，且99.5%的存货库龄在一年以内。

在产能利用方面，2025年前9个月，济南原材料加工厂年化产能约1150吨，实际产量669.7吨，年化产能利用率降至77.6%，较2024年的94.2%明显下滑。公司解释称，主要因部分生产职能委托外部合作伙伴，且部分设备用于产品开发与试产。

也就是说，半亩花田面临着一方面存货高企，另一方面公司产能利用率不足的困境。

记者注意到，在黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]上，关于半亩花田的投诉达到200多条，涉及洗发水过敏、磨砂膏存在异物、身体乳存在异物等产品质量问题。有消费者称半亩花田的磨砂膏里面存在异物，“商家让销毁并补了一罐的钱”。

另有一位网友投诉称，在某电商平台购买了半亩花田的水和乳，收到后送给我朋友，后朋友反馈称使用后脸上起了红疹子，相关商品已丢弃。对于此投诉， 半亩花田商家账号回复称，公司的全线产品从原料采购到生产销售，均严格遵循国家化妆品法规及安全标准：所有原料均经权威检测认证为正规合格原料，产品全流程通过国家化妆品备案、第三方机构全项检测，符合《化妆品安全技术规范》要求。

事实上，虽然半亩花田信誓旦旦保证质量，但还是曾因产品质量问题“翻车”。

2020年9月，山东省药品监督管理局发布“关于化妆品监督抽检结果的通告”。经山东省食品药品检验研究院检验，由莱芜瑶草生物科技有限公司生产的半亩花田海藻水光盈润面膜，被检出“甲基异噻唑啉酮”项目不合格，含量为0.018%。

公开资料显示，甲基异噻唑啉酮在化妆品中被用作防腐剂，对皮肤具有一定刺激性，容易导致皮肤过敏。根据《化妆品安全技术规范》（2015年版）规定，甲基异噻唑啉酮在化妆品中使用的最大允许浓度为0.01%。也就是说，半亩花田相关不合格产品的甲基异噻唑啉酮浓度超标了1.8倍。

丸美生物等突击入股

值得关注的是，2026年1月，半亩花田加速资本布局，短期内连续完成两轮融资。其中，1.99亿元A轮融资吸引宿迁华泰、南京华泰、Discounter Seed HK、青岛茂达、温州源飞翼展等机构参与，背后不乏华泰证券、凤凰传媒、丸美生物、源飞宠物等上市公司身影，而Discounter Seed HK实则关联启承资本。

同月，花物堂再获上海房角石约499.99万元A+轮投资。股权结构显示，该公司由林清轩创始人孙来春、孙福春分别持股97.5%和2.5%。

在股权结构上，IPO前创始人亓云吉持股为25.7%，亓云吉通过珠海坤泽、济南花之源、海南胤睿、海南花之效、珠海邦华及海南瑾妍共同持有约59.33%股权，一共控制公司85.03%的表决权。

对于此次IPO募集资金，花物堂计划用于五大方向：拓展销售渠道与品牌营销、增加研发投入、搭建全球化人才团队、推进数字化与智能化升级、补充营运资金。

半亩花田在招股书中披露称：“行业竞争白热化是首要挑战。皮肤及个人护理市场高度分散，国际品牌凭借全球知名度和雄厚营销资源占据优势，本土品牌也在快速崛起。公司不仅需要应对现有品牌的竞争，还需防范新兴企业对成功产品模式的快速复制。同时，消费者偏好受社交媒体、KOL推荐等因素影响变化迅速，若未能及时预判趋势，可能导致市场份额流失。”

对于半亩花田IPO情况，我们将进一步关注。

来源：消费日报