2025年11月10日，*ST长药（300391）开盘即封死20CM跌停，每股跌至2.76元，总市值不足10亿元。

资本市场用最直接的恐慌情绪，回应着证监会的立案调查公告——11月7日晚间，*ST长药披露因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载，收到证监会《立案告知书》，并明确提示可能被强制退市的风险。

这并非*ST长药首次踩雷。早在2025年4月，公司就因2024年末净资产为负而被实施退市风险警示。

半路跨界医药，营收“断崖式”下滑

*ST长药最初并非属于医药行业，公司是从传统内燃机零部件制造跨界到医药大健康领域。

资料显示，*ST长药的前身为2001年12月24日成立的寿光市康跃增压器有限公司，主营内燃机增压器。2010年8月整体变更为“康跃科技股份有限公司”，并于2014年8月1日在深交所创业板挂牌上市。

2014年上市后，受新能源汽车崛起冲击传统燃油车产业链、光伏行业竞争加剧及海外贸易摩擦等因素影响，原有业务持续衰退，2019年净利润亏损达6.72亿元，连续6年业绩承压，转型迫在眉睫。

2020年12月，公司以14.14亿元现金收购湖北长江星医药股份有限公司52.75%股权，正式跨界医药赛道。

为聚焦医药大健康，公司于2022年剥离原内燃机业务，2023年3月2日正式更名为“长江医药控股股份有限公司”，并将注册地由山东寿光迁至湖北十堰。

其主营业务涵盖中药饮片、药用胶囊生产，以及药品、保健品、医疗器械批发，同时保留少量光伏设备业务，形成以医药为主、光伏为辅的布局，并在湖北、宁夏等地建立中药材种植与生产基地，试图依托医药行业抗周期性打开增长空间。

然而，长药控股全面转型后经营非但未获新生，反而迅速恶化。财务表现方面，公司2021年营收峰值23.62亿元，2022年降至16.15亿元，2023年11.98亿元，2024年仅1.12亿元，同比暴跌90.68%；2024年归母净利润-6.28亿元，扣非后-5.69亿元，连续三年为负；毛利率跌至-6.42%，净资产-4.33亿元，资产负债率升至121.11%，已资不抵债。

核心症结在于多重风险集中爆发，例如高溢价收购长江星形成的7.02亿元商誉已全额减值，2023—2024年分两年合计计提7.02亿元，直接吞噬利润；其次，医药业务缺乏核心竞争力，中药饮片行业集中度低、产能过剩，公司产品虽品类众多但行业排名靠后，叠加集采等政策冲击，盈利能力持续下滑，2024年毛利率为-6.42%；还有内部管理失控，5.2亿元中药健康产业园因产权瑕疵长期闲置并计提减值1.37亿元，叠加2024年3月董事长李金凤辞职、债务逾期，资金链断裂最终使主业丧失造血功能...

公司2025年前三季度财报显示，营收1.05亿元，净亏损2.1亿元，净资产进一步降至-6.43亿元。此外公告显示，长药控股还背负11亿元有息负债（其中3.9亿元逾期），卷入140起涉资18.8亿元的诉讼仲裁，109个银行账户被冻结。对此，长药控股解释“行业政策调整、原材料涨价、客户流失”所致。

立案调查下，重整救赎能否落地？

在经营持续恶化的背景下，*ST长药也被迫迎来了重生自救机会。

2025年初，*ST长药债权人以其不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向十堰中院提交预重整申请。

1月20日，湖北省十堰市中级人民法院正式出具《决定书》，同意对长药控股启动预重整，并指定上海市锦天城律师事务所担任临时管理人，负责债权申报核查、投资人招募等核心工作。临时管理人于1月23日迅速启动债权申报登记，并同步发布公告公开招募重整投资人，标志着预重整程序全面铺开。

在母公司推进预重整的同时，核心子公司的重整程序同步启动。3月10日，十堰中院裁定受理债权人对湖北长江星医药股份有限公司（以下简称“长江星”）的重整申请，长江星作为公司医药业务的核心载体，其重整直接关系到产业链存续。由于长江星与湖北长江源制药、湖北长江丰医药等六家子公司存在高度关联的业务往来与资金拆借，具备“人格混同”特征，

3月18日，长江星管理人向法院申请将上述七家企业纳入实质合并重整范畴。3月27日，十堰中院作出裁定，正式批准七家子公司合并重整，并仍由上海市锦天城律师事务所担任合并重整管理人，形成“母公司预重整+核心子公司合并重整”的双重推进框架。

尽管程序快速启动，但重整推进过程中遭遇多重阻碍，导致方案迟迟未能落地。

5月8日，长药控股披露已与龚虹嘉夫妇控制的四川嘉道博文（产业投资人）及合肥当歌长弘、安徽宏业基金等五家机构（财务投资人）组成的六方联合体签署重整投资协议。根据协议，龚虹嘉团队旗下嘉道博文单独以5.93亿元现金认购转增股份，其余五家财务投资人合计出资约2.55亿元，总投资规模超8.48亿元；同时计划通过股份转增方式化解部分债务。

但因公司债权结构复杂，不同债权人类别、对偿债比例、清偿方式分歧较大，债权梳理与协商陷入僵局，直接拖累重整方案推进。

龚虹嘉有“最牛天使投资人”之称，早年因投资海康威视斩获上万倍回报、投资富瀚微电子获千倍收益而声名大噪。近年聚焦大健康与重整赛道，其携妻子陈春梅控制的嘉道博文以产业投资人身份参与长药重整，核心源于长药中药饮片主业与其道地药材布局的产业协同，且契合其掘金困境企业的投资逻辑。此前其同一平台已先后参与天翔环境、*ST开元等困境企业重整。

截至目前，关键的重整计划草案尚未正式披露，更未进入债权人表决环节。与此对应，预重整期限已历经三度延长：4月15日首次延长至7月20日，7月18日再度延长至10月20日，10月17日法院批复第三次延期，最终将期限延至2026年1月20日，创下创业板重整延期次数纪录。

延期背后，是债务结构复杂、财务问题棘手等多重因素叠加。并且7月15日，长药控股召开的第一次临时债权人会议虽完成债权核查等基础工作，但未能就偿债框架达成共识，而11月7日公司因涉嫌财务数据虚假记载被证监会立案调查，进一步增加了资产估值与债务确认的复杂性，成为重整方案落地的新障碍。

截至当前，公司仍处于预重整阶段，尚未进入正式重整程序，七家子公司的合并重整也未形成最终方案。

在预重整仅剩不到3个月的时间里，长药控股能否拿出可行方案、避免破产清算？监管层的调查结果又将如何定性其财务造假行为？这家上市公司的命运将走向何方，值得后续关注。