4月1日，黄酒龙头之一的会稽山交出2025年成绩单：营收18.22亿元、归母净利润2.45亿元，同比分别增长11.68%、24.70%，扣非净利润更是大涨32.06%，连续三年实现营收盈利双位数增长，股价也顺势冲上涨停。

这份亮眼业绩背后，是公司高端化、年轻化战略的阶段性胜利。

但未达营收目标、销售费用暴增、研发投入缩水等问题，也让其增长成色大打折扣。

作为拥有近300年历史的老字号，会稽山的战略转型成效显著。公司推行“会稽山+兰亭”双品牌战略，中高档黄酒收入11.42亿元同比增15.21%，毛利率达67.33%。而2023年推出的爽酒系列气泡黄酒，凭借明星跨界、短视频营销精准触达年轻群体，仅两年便成为“亿级大单品”，带动普通黄酒及其他酒类收入大增21%，成功打破黄酒的传统消费标签。同时，期货大佬葛卫东的坚定持仓，也彰显了市场对其转型的认可。

业绩飘红的背后，增长隐忧已悄然浮现。

会稽山原本定下15%-20%的营收增长目标，最终11.68%的增速虽创历史新高，却仍未达标，四季度单季营收同比仅增7%，增长后劲略显不足。为推进全国化和年轻化，公司全年销售费用飙升至4.73亿元，同比大增42.67%，其中广告宣传费增长64.88%，销售费用率升至26%，远超营收增速，每1元营销投入的营收贡献明显下滑。

高额营销投入直接导致公司现金流承压，2025年经营活动现金流净额2.38亿元，同比大降27.7%，分红总额也从1.88亿元缩水至1.41亿元。更值得警惕的是，公司研发费用同比锐减37.68%至4334.91万元，与销售费用的激增形成鲜明反差。

黄酒行业的核心竞争力本就在于酿造工艺与产品创新，重营销、轻研发的发展模式，恐难支撑其高端化和年轻化的长期推进。

会稽山2026年仍剑指酒类销售两位数增长，但如何平衡营销投入与盈利质量，成为这家老字号黄酒企业突破增长瓶颈的关键。黄酒年轻化的赛道虽前景广阔，但只有兼顾短期市场与长期核心竞争力，才能真正实现价值回归。