一纸质押公告，看似是大股东对上市公司的鼎力支持，实则是光伏寒冬中一次迫不得已的自我救赎。

12月22日，北京京运通科技股份有限公司披露公告，其控股股东北京京运通达兴科技投资有限公司合计质押1.09亿股股份融资，资金专项用于支持上市公司经营。

而这一看似为公司“输血”的积极举措，背后恰恰折射出光伏行业深度调整期下，企业面临的经营压力。

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质押结构暗藏隐忧

本次质押完成后，控股股东京运通达兴累计质押股份达2.14亿股，占其持股总数的30.57%，接近三分之一的持股处于质押状态，风险敞口显著扩大。

值得注意的是，此次1.09亿股质押的质权人结构颇为特殊：11名质权人中，仅广发银行、中国银行两家金融机构接收4250万股（占比39%），其余6657万股（占比61%）均质押给张家口原轼新型材料、无锡阳光精机、上海雍能机电等9家企业。

经查，这9家企业均为京运通的光伏设备及材料供应商。控股股东未优先选择成本更低的金融机构融资，反而“化整为零”向供应商质押，业内普遍认为此举是为上市公司或子公司经营提供支持，本质是以股东股权为增信的特殊供应链维稳方案。

这一判断，与2025年前三季度财务数据完全契合：京运通筹资活动现金流净额为-6.99亿元，处于严重净流出状态，清晰表明公司正处于债务净偿还周期。

更需警惕的是，控股股东一致行动人冯焕培（持股16.98%）虽未质押股份，但2025年11月13日以来已被12次列为限制高消费人员。

这一信息直接暴露了控股股东体系潜在的债务压力，加剧了市场对于其整体资金链状况的担忧，也解释了为何需要采用向供应商质押这种非常规融资方式。

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现金流改善难掩短板

质押“输血”的背后，是京运通主营业务的持续承压。

2025年前三季度，公司实现营业总收入24.57亿元，同比大幅下降37.55%；盈利端呈现边际改善但整体仍存压力的态势。

第三季度单季扣除非经常性损益的净利润达1419.15万元，同比成功扭亏，标志着经营效率取得实质性修复，但前三季度累计归母净利润仍亏损2.27亿元，自我“造血”功能尚未完全恢复。

与盈利端的边际修复形成反差的是，公司利润表与现金流量表出现显著背离。

2025年前三季度，公司经营活动现金流净额达7.64亿元，较上年同期的-3.43亿元实现由负转正，同比增加11.07亿元。

这一改观的核心原因并非营收增长，而是支付物料款减少，即通过延长付款账期、削减采购规模盘活现金流。

这种典型的营运资本管理手段虽缓解了眼前资金压力，但此类操作存在损害供应链信任的潜在风险，相关现金流来源的可持续性存疑。

流动性紧张的同时，京运通还面临债务与诉讼的双重压力。截至2025年三季度末，公司资产合计185.46亿元，负债合计98.17亿元，资产负债率为52.93%，其中有息负债达59.72亿元，债务规模处于较高水平。

诉讼方面，公司累计涉及多起诉讼、仲裁案件，涵盖供用电合同纠纷、买卖合同纠纷、借款合同纠纷等多种类型，部分案件已进入执行阶段。

这无疑给公司的财务状况和经营管理带来了额外的压力和不确定性。

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行业分化加剧

光伏行业的寒冬尚未过去，上游盈利与中游亏损的分化格局短期内难改。

京运通的困境并非个例，而是光伏行业深度调整期中游企业的集体缩影。2025年三季度，光伏产业链呈现显著的“上游报喜、中游承压”分化格局。

据证券e公司报道，截至2025年11月底，多晶硅平均出厂价格同比增长34.4%，通威股份、大全能源等上游企业第三季度盈利大幅改善。

例如，大全能源自2024年二季度以来首次实现单季利润转正，第三季度凭借多晶硅量价齐升的行业红利，录得净利润7347.90万元，产销率更是高达138%。

然而，上游的复苏红利并未有效传导至中游环节。尽管三季度单晶硅片价格较年初有所回升，但企业利润修复节奏却极为缓慢。

京运通前三季度整体毛利率仅12.93%，显著低于硅片头部企业的同期盈利水平，中游企业间的盈利分化态势由此凸显。

雪上加霜的是，2025年前三季度光伏行业需求低迷的态势进一步凸显，直接加剧了中游企业的经营压力。

据第一财经报道，其统计21家光伏主产业链上市公司后发现，前三季度营收总额同比下滑17.05%，超半数企业第三季度营收环比降幅超过10%。

需求低迷的市场背景下，中游企业的生存空间被进一步挤压，叠加价格战与成本压力的双重夹击，企业突围的难度持续升级。

在此背景下，控股股东逾亿股质押“输血”，是京运通在光伏寒冬中的一场生死突围，更折射出中游企业在行业分化期的集体困境。

对于京运通而言，既要依靠控股股东的“输血”渡过眼前难关，更要加快自身“造血”能力的培育，当前的每一步调整都关乎生死。