全文摘要
1、短期基本面表现与业绩预期
·内外销环比提升趋势：出口方面，因美国去年Q4补库，今年1 4月美国消化前期库存，5月海外出货恢复双位数增长。国内市场，今年销售延续较好增长态势，5月价格双位数增长，主要受益国补拉动。
·二季度产品结构与利润弹性：今年二季度国内数据表现突出，产品结构优化。第三方数据显示，今年二季度国内miniled占比达60%以上，去年二季度同期仅20%左右。因miniled毛利率比非miniled高6 10个百分点，其占比提升将拉动利润增长。综合来看，二季度利润端弹性可期。单二季度收入预计增长10%左右，利润增速远快于收入增速，预计达40 50%。
·后续季度业绩展望：三季度大概率延续二季度利润端快速增长趋势；四季度因去年高基数，短期有一定业绩压力，但在预期范围内。
2、中长期发展逻辑与竞争优势
·海外市场份额与产品结构：从高端产品渗透率看，国内市场高端大屏化及高端化领先，海外产品尺寸低于国内。国内市场2026年将率先达较高高端产品渗透率，主要得益于国家补贴；海外miniled渗透率仅约10%。市场份额上，公司在美国市场排前二，欧洲市场排前三。未来，公司在欧美及新兴市场份额仍有提升潜力。
·品牌势能与渠道升级：品牌建设上，公司通过赞助世界杯、欧洲杯及2026年美加墨世界杯提升海外品牌声量与势能。渠道布局方面，2025 2026年欧洲市场网点覆盖度将提升；美国市场2024年已完成渠道结构升级，中高端渠道best buy、Costco销售占比提高。关税方面，公司供应美国的产能主要在墨西哥，处于关税豁免状态，相比东南亚及中国大陆产能有明显优势。随着美国对中国及东南亚地区出口电视加征关税，公司墨西哥产能有望承接部分订单，增强其在美国市场竞争力。
·竞争格局与盈利改善：海外黑电市场竞争格局较好，欧美无本土品牌，主要竞争对手为亚洲的三星和LG。公司与韩系品牌产品力差距加速收窄，但受前期品牌溢价影响，海外定价低于韩系。盈利方面，短期2025年二三季度受国家补贴拉动，盈利将获催化；中长期，海外市场份额及中高端产品占比提升将优化产品结构，驱动盈利能力改善。若其他地区品牌提价，公司同步提价将带来利润率弹性。
3、其他关注点与估值分析
·业务平台协同潜力：公司营销渠道协同效应将发挥，海信品牌势能增强，推动整体效率与规模效应提升。该协同效应是未来一到两年家电板块值得关注的事项。
·估值与分红预期：当前（2025年）估值接近12倍，未来三年业绩复合增速预计超15%。分红底线至少维持在50%，当前股息率约4%。此位置向下风险小，业绩与估值端有向上弹性，继续重点推荐。