- 2024年：全年分红10派3.2元，TTM股息率约2.46%，股利支付率50.34% 。
- 2025中报：10派4.5元，按2026-02-08收盘价28.5元测算，中期股息率约1.58% 。
- 全年预估：假设全年分红率维持50%左右、全年归母净利约34亿元，预计全年分红约17亿元，对应股息率约2.5%-3.0%，远低于5% 。
- 关键制约：并购整合推高费用、利润增速放缓，且公司更倾向维持稳定分红率而非大幅提升，以保障整合与研发资金 。
业绩与股价背离的原因
1. 业绩并非“暴增”：2025年业绩快报营收316.29亿元(+14.53%)，归母净利34.22亿元(+1.6%)，是增收不增利；主因并购并表带来营收增长，但整合期费用高、标的短期业绩拖累，毛利被摊薄 。
2. 并购整合阵痛：商誉余额70.45亿元(占净资产约33%)，天士力、昆药短期业绩下滑，商誉减值风险压制估值 。
3. 行业与政策压制：中药配方颗粒集采常态化，医保控费持续，市场担忧利润进一步承压 。
4. 资金面偏弱：主力资金近期净流出，筹码分散，机构对整合进度与利润释放存疑。
5. 预期已提前反映：前期并购利好已部分兑现，实际利润增速低于市场预期。
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