全文摘要
1、公司发展历程与业务调整
·历史发展脉络：公司发展始于1974年，上虞风机厂成立并生产出我国首台自行设计制造的冷却塔专用风机。1993年上丰实业成立，2000年公司上市，简称上丰高科，2004年美的入主成第二大股东。2006年，公司实际控制人变更为何坚锋。2015年，公司布局环保领域，并购宇晶科技切入环境监测领域，10月收购深圳绿色东方51%股权布局固废处理领域。2016年，公司更名盈峰环境科技集团股份有限公司，收购量科环保、大胜环球、明环有限股权进军水处理方向，形成多业务环保平台公司。
·业务结构调整：2018年，公司150多亿全资收购中联环境，该资产成核心资产。因原环保业务波动大，收购后公司陆续剥离固废、污水处理、环境监测业务，转型为环卫服务与装备为主的公司。2024年，公司营收131亿，环卫装备收入51.87亿，环卫服务收入约64亿，合计超110亿；其他业务（风机、未售固废）约15亿，占比低。目前盈峰环境主营环卫装备与服务。
2、环卫装备业务核心优势
·行业地位与产品体系：盈峰环境通过并购中联环境形成显著行业领先地位，连续近20年销量领先，总体市占率接近20%，中高端产品市占率超30%，高端产品占比达40%左右。产品体系完善，覆盖清扫车、清洗车等类型，型号超400款。
·成本与盈利优势：盈峰环境成本控制与盈利优势明显。底盘等原材料在成本中占比较高，因公司是行业头部且市占率最大，溢价能力强，毛利率在行业中领先。2019年或2020年之前，政府财政支出稳定时，公司毛利率超30%，净利率超15%；行业第二名市占率约5%-8%（近期或下滑），毛利率近30%，净利率约10%。盈峰环境中高端产品市占率至少为第二名一倍以上，大概率达3倍左右。
3、环卫装备行业现状与新能源趋势
·行业销量修复：环卫装备行业销量在2020年达到历史峰值，当年全国全行业机动车上险数据为11.46万辆。此后受宏观经济环境下滑影响，2021 2024年连续下滑，2021年同比下降11.5%至10.14万辆，2022年下滑19.2%至8.19万辆，2023年同比下降6%至7.7万辆，2024年下降8%至7.08万辆，为2017年以来最低水平。2025年行业呈现修复态势，上半年全国环卫装备上险口径数量为3.96万辆，同比增长6.7%，首次实现半年维度的销量转正，预计全年销量将恢复至2017年左右的8.67万辆水平。
·新能源渗透率提升：新能源环卫车的发展受政策与成本端双重驱动。政策方面，2021年国家发布《新能源汽车中长期发展规划》，提出到2025年公共领域车辆实现大比例电动化替代，2035年几乎全部替换；2023年2月，中央出台第一批15个公共领域车辆电动化试点城市（分三类），要求到2025年渗透率达80%；2025年年初又出台第二批试点城市，持续扩大覆盖范围。成本端，新能源环卫车单价从2017 2019年的200万以上降至当前约70万，与油车（均价约30万）价差缩小至30万，全生命周期8年运营期内3 4年即可打平成本，后续可实现盈利。渗透率方面，2023年新能源环卫车销量6247辆，渗透率8.1%；2024年销量9696辆，渗透率提升至13.7%，且下半年单月渗透率达14.8% 27.9%（12月近30%）。2025年上半年累计销量6382辆，渗透率16.1%，6月单月渗透率20.3%（较2024年6月的9%翻倍）。
·公司新能源表现：以盈峰环境为例，其新能源环卫车占比持续提升。2021年公司总销量1.6万辆，其中新能源仅400辆；2024年总销量1.17万辆，新能源销量近3000辆；2025年上半年总销量5875辆，新能源占比达32.7%。由于新能源环卫车单价为油车1倍以上且毛利率更高，其占比提升将推动公司收入端与利润端弹性释放。预计未来2 3年行业仍将处于高增长状态，支撑公司新能源业务的持续弹性。
4、环卫服务业务分析
·业务拓展历程：2012年之前，环卫服务行业作业对象主要是地方政府及其所属部门，由政府部门购买环卫车辆并雇佣人员作业。2012年起，部分城市开始零星试点市场化；2015年起，全国大范围推进，地方政府将项目外包给民营企业。迎风环境依托与地方政府的良好关系切入市场。2019年，环卫服务收入达10亿；到2024年，收入增至60多亿，年增量约10亿，业务体量位居全国前列。
·市场现状与盈利：环卫服务市场市场化率超80%，处于偏饱和状态，新增订单减少，未来头部企业拓展业务将转向存量竞争，行业增速将略有放缓。环卫服务以人工清扫为主，毛利率相对偏低。装备类业务中，油车毛利率从30%左右降至20%-25%，新能源车毛利率从40%-50%降至30%，综合毛利率稳中略降。短期这一趋势或延续；若行业销量修复，在规模效应下毛利率有望回升，但需持续跟踪。
5、化债背景与盈利预测
·化债对行业影响：从去年底与企业交流情况看，首批两三万亿化债资金主要用于城投平台高息债务置换，未解决企业应收账款问题。近期情况出现变化，特殊再融资债券明确部分资金将用于支付企业应收账款，广西、湖南等省份已开始梳理企业应收账款。环卫服务属于三保方向，其优先级虽略低于水务、固废，但高于其他工程类方向，需保障环卫工人正常工资发放。因过去几年环卫服务欠款较多，预计化债将优先利好环卫服务行业及相关上市公司。
·未来盈利预测：公司业务结构及未来盈利预测如下：环卫装备方面，2024年传统装备收入36.54亿元，新能源装备收入15.32亿元（新能源同比增长48%，油车收入下滑10%）。假设未来三年油车（传统装备）增长50%，新能源装备2025年增长70%、2026年和2027年各增长50%（上半年实际已实现翻倍增长），预计2026年、2027年装备收入分别达64亿元、74亿元。环卫服务方面，2025年新增8亿元年化订单，2026年、2027年各新增5亿元年化订单，预计收入分别达75.84亿元、82.34亿元。其他业务（如风机）基本持平（主要用于隧道通风等密闭空间通风，需求弹性有限）。整体来看，2025 2027年公司收入增速分别为18.3%、10.5%、10.0%，对应利润分别为6.8亿元、8.1亿元、9.4亿元。
6、未来布局与投资价值
·智能化与机器人布局：环卫服务行业人工成本占比高，在60%以上，部分公司接近70%。全国约400 450万环卫工人中，1/3年龄接近60岁，预计五年后1/3人员强制退休，无人化智能驾驶装备需求将提升。盈峰环境2021年左右开始布局研发无人环卫装备，产品已实现无人驾驶应用。公司作为深圳无人驾驶专家组成员，参与深圳市无人驾驶政策及标准讨论，并在深圳宝安、福田、龙岗等区域落地应用。此外，公司在人形机器人方向布局，近期成立子公司，经营范围涵盖人工智能应用开发、智能机器人等；还成立相关公司开展数据标注业务，强化软件算法竞争力。
·公司优势总结：公司管理层实力雄厚，实际控制人与美的集团有关联，盈峰集团控股多家上市公司。公司财务健康，账上约50亿在手现金，可保障发展及转债偿还。业务经调整后以环卫装备和环卫服务为主，其他业务（风机、固废、环境监测等）占比低；环卫服务稳健增长，环卫装备历经五年下滑迎来拐点，因人工机械替代人工（人工成本上涨），预计3 5年内行业销量超15万辆，超上一波高点。财务数据方面，毛利率和现金流在恢复中，叠加规模效应有望增长。公司在研无人、人形机器人等方向，符合主题投资需求，兼具基本面与主题投资价值，当前估值略贵但增长可期。