今年工信部等十部门印发《铝产业高质量发展实施方案(2025-2027年)》，明确了未来三年铝产业的发展方向。结合这份文件，我认为电解铝的价格重心在中长期有望保持上行趋势。海外产量增速预计在2026年达到峰值，随后供需紧张格局将逐步缓解，但国内电解铝的供需缺口可能在未来几年逐步扩大，支撑铝价维持可观利润水平。
供需格局：缺口逐步扩大
国内方面，预计2025-2027年电解铝供需平衡分别为+18.36万吨、-8.45万吨、-35.45万吨。产能可能在2027年触及4500万吨的政策天花板，而需求不仅来自行业规模扩张，还包括单位用铝量的提升。短期看，新能源汽车、特高压电网、光伏三大新兴领域将对冲房地产行业的疲软；中期来看，在光伏需求趋缓后，铝制品出口有望成为新的增长点。

海外供给：印尼成焦点
海外新增产能主要集中在印尼，未来几年规划投产规模庞大，但实际进度受制于电力、自然灾害和港口等因素。印尼虽然铝土矿和煤炭资源丰富，电解铝成本优势明显（水电成本约15757元/吨，煤电和光伏分别为16432元和16567元/吨），但可再生能源占比高、出力不稳定，可能影响项目连续性。预计2025-2027年海外电解铝产量增速分别为1.47%、2.02%、1.95%。
国内供给：产能天花板逼近
国内电解铝运行产能已接近4500万吨上限，新增项目多为“煤电铝”向“绿电铝”的置换，净增有限。同时，废铝供应增速趋缓，再生铝在品质和应用范围上仍有瓶颈，短期内难以大规模替代原铝，因此电解铝供给刚性较强。
需求亮点：新领域替代传统
房地产作为传统最大下游，占比已从30%降至23%，但竣工端改善、政策托底以及铝在建筑领域应用场景的拓宽，有望缓和下滑趋势。交通运输领域，尤其是新能源汽车，单车用铝量持续提升，预计未来两年将超越建筑成为第一大下游。电子电力领域，光伏边框和支架需求在政策驱动下快速增长，特高压电网建设加速，“铝代铜”趋势进一步提升用铝量。
出口结构：铝制品表现亮眼
虽然铝材出口受退税取消和海外关税政策影响承压，但铝制品出口在东南亚、墨西哥等新兴市场的拉动下保持高速增长。2025年1-7月，铝制品出口累计202.38万吨，同比增长11.40%，显示海外需求韧性。
金融属性：降息周期利好
从历史数据看，预防式降息期间铝需求通常维持低速正增长，且在降息后1-2年逐步回暖。当前美联储下半年降息预期增强，若实现，将对铝需求形成进一步支撑。神火股份(SZ000933)云铝股份(SZ000807)