当刘义以陕汽控股党委书记、董事长的身份公开亮相时，也宣告了袁宏明时代的落幕。
由袁宏明主导并推动的“再造一个新陕汽”的资本棋局，才行至中局。这或许是袁宏明退休之后，内心深处最为牵挂的未竟之业。
今天，我们就来好好盘一下这盘未下完的棋局。
陕重汽的股权困局“再造一个新陕汽”并不是简单的规模扩张。它的深层内涵，是推动陕汽从一个传统的制造企业，转型为一个拥有独立资本平台、完整产业链话语权和清晰未来科技形象的现代化产业集团。
然而，一条坚固的锁链从一开始就束缚着这个梦想：陕西重型汽车有限公司（简称：陕重汽）复杂的股权结构。
作为集团最核心的资产和利润源泉，陕重汽51%的控股权掌握在合作伙伴潍柴动力手中，陕汽集团自身仅持有49%。这意味着，陕汽集团无法将陕重汽的财务报表完全合并，更无法以其为主体进行独立的资本运作。
历史曾两次证明此路不通——此前陕汽试图借壳上市的尝试均告失败。在IPO审核中，一个对核心利润来源没有控制力的主体，其独立性与持续盈利能力会受到根本性质疑。这条锁链，锁住了陕汽集团通过资本市场直接获取发展血液、实现跨越式发展的最常规路径。
“迂回上市”三部曲面对几乎无解的困局，袁宏明没有选择在锁链上硬碰硬，而是绕开陕重汽，打造全新的、可由集团绝对控股的上市主体。
总的来看，袁宏明布下的资本布局，是一套精心设计的“迂回上市”三部曲：
第一步：调整内部股权，打造纯净主体。
从2020年底开始，陕汽集团启动了一系列密集的内部资产重组，核心是将陕汽商用车等潜力板块的股权，从复杂的控股体系中剥离出来，直接置于陕汽集团旗下。陕汽集团获得了对陕汽商用车的绝对控股权，为其作为未来独立上市主体扫清了最根本的障碍。
第二步：业务清晰独立，赋予战略使命。
陕汽商用车被明确赋予了“再造一个新陕汽”载体的战略角色。它聚焦全系列商用车，特别是新能源与中轻型产品，与陕重汽形成差异化发展。这一步不仅是为了上市，更是为了从根本上培育集团第二个增长极，改变“一业独大”的风险结构。
第三步：多元资本探索，不把鸡蛋放在一个篮子里。
为了解决上市问题并推动业务发展，袁宏明布下的棋盘上不止一颗棋子。他推动旗下德银天下于2022年成功登陆港交所，成为“商用车服务第一股”。此为“试验田”，首要意义并非融资规模，而是在于为集团积累资本市场运作经验、打造独立的后市场服务生态与现金流。不过，其上市后股价波动剧烈、公众持股比例偏低等问题，也揭示了独立平台运营的复杂性。
同时，通过德创未来孵化的质子汽车，以氢燃料重卡为切入点，已完成外部融资，并规划了独立上市路径，旨在抢占未来科技制高点，提升集团整体估值想象空间。
未竟的棋局：留给继任者的考卷
尽管布局精妙，但当袁宏明退休时，这盘资本大棋远未到终局。他将一个已搭好框架、但尚未封顶的工程，交到了继任者刘义手中。未竟之处，正是最大的挑战所在：
其一，“新主体”的成色与规模尚需时间淬炼。
陕汽商用车作为预设的上市主力，其“成色”是最大变量。陕汽商用车的销量、品牌影响力和盈利能力，与庞大的陕重汽相比仍有显著差距。资本市场是否会为一个仍在成长中的“第二极”给出高估值，存在不确定性。如何加速其成长，是现实的经营考验。
其二，多平台协同与内部关系的复杂治理。
未来，若陕汽商用车、质子汽车相继上市，将与已上市的德银天下，以及未上市但体量最大的陕重汽，形成一个多资本平台的复杂架构。如何避免内部竞争、实现资源最优配置、讲好一个统一的“陕汽故事”，是对管理层治理智慧的空前考验。
其三，终极目标的遥远距离。
“迂回上市”是一项长周期战略。但是，资本市场环境、新能源技术路线竞争、行业周期波动等因素均在快速变化。通过培育新主体上市，进而反哺和盘活整体集团资源，最终为彻底解决陕重汽股权问题创造条件，这是一条需要极高战略耐心和操作艺术的漫漫长路。
袁宏明的成功在于在一盘看似无解的棋局中，为陕汽找到了不止一条“活路”，并布下了关键的棋子。
而今，留给刘义的新时代命题，是如何将这些棋子盘活，最终下赢整盘棋局。德银天下(02418)