价值投资的理论成熟：价值投资与现代金融理论的融合（1990s - 2000s）
20世纪90年代至21世纪初，金融领域掀起了一场理论与实践交织的变革浪潮。有效市场假说（EMH）和现代投资组合理论（MPT）如汹涌潮水般迅速普及，给传统价值投资带来了前所未有的挑战。然而，价值投资凭借其深厚的底蕴和长期展现出的超额收益，在这场浪潮中不仅站稳脚跟，还与现代金融理论实现了深度融合，走向了理论成熟的新阶段。

有效市场假说认为市场价格已充分反映了所有可用信息，股票价格总是“合理”的，这使得依靠寻找被低估股票来获取超额收益的价值投资理念受到质疑。现代投资组合理论则强调通过分散投资来优化风险 - 收益比，追求在给定风险水平下的最大收益或在给定收益水平下的最小风险。在这样的背景下，价值投资需要寻找新的发展方向以证明自身的有效性。

幸运的是，学术研究为价值投资提供了有力支撑。众多实证研究表明，价值投资在长期中确实能够带来超额收益。其核心逻辑在这一时期也得到了进一步深化和完善，主要体现在量化与基本面结合以及风险控制两个方面。

量化与基本面结合成为价值投资的新趋势。投资者不再单纯依靠主观判断来挑选股票，而是借助财务指标，如市盈率、市净率等，对股票进行初步筛选，找出那些在数值上看起来被低估的股票。随后，再结合对企业基本面的深入分析，包括公司的竞争力、管理层能力、行业前景等因素，确保所选股票不仅价格低，而且具有实际的价值支撑和成长潜力。

风险控制也被提升到了前所未有的高度。价值投资强调安全边际，即以低于企业内在价值的价格买入股票，为投资留出足够的安全空间。同时，为了避免过度集中风险，投资者开始采用分散投资的策略，将资金分散到不同行业、不同地区的多只股票上，降低单一股票波动对整体投资组合的影响。

在这一时期，价值投资也涌现出许多具有代表性的实践。1993年，法玛 - 弗伦奇三因子模型提出，除了市场风险因子外，“价值因子”（HML，高市净率组合与低市净率组合的收益之差）能够解释股票的超额收益，这为价值投资提供了坚实的学术依据。对冲基金如AQR Capital Management等，通过量化策略捕捉价值投资机会，将量化分析与价值投资理念相结合，在市场中取得了优异的表现，进一步推动了价值投资与现代金融理论的融合与发展。