硫磺作为炼化副产品，短期供给侧变量在于俄罗斯炼厂受袭，据中联金，4季度预计影响俄罗斯100万吨硫磺供应，预计到26 年上半年硫磺供给仍难以恢复，长周期考虑汽柴油需求即将达峰且碳成本持续上升，全球炼化产能面临长期结构性调整，预计硫磺供给增速也将逐步见顶。需求端，25年我国磷酸铁锂产量或超360万吨，较24年提升110万吨，对应106万吨新增硫磺需求。此外26 年印尼将有约65.8万吨MHP 产能投产，对应硫磺需求增量658万吨，进一步加剧供应紧张。此外固态电池技术路线逐步收敛至硫化物电解质，硫化锂成本构成占比高达82%，有望打开硫磺远期成长空间。综合来看，25-27年，硫磺有望分别形成-30/-513/-405万吨供需缺口，价格或将追寻历史高点。
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