投资要点



核心催化：国产GPU双龙头摩尔线程（688795.SH）12月5日科创板上市后市值飙至3500-3700亿元，沐曦集成（688802.SH）启动申购在即，DRAM领军企业长鑫存储近期将正式递交科创板招股书。公司通过产业基金深度布局三家硬科技龙头，形成“GPU双雄+存储龙头”的稀缺配置，成为国产半导体上市浪潮的直接受益方。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测14.28/17.75/20.72亿元，叠加摩尔线程股权增值后，按分部估值法测算合理估值195-208亿元，当前市值对应上涨空间38%-46%，维持“买入”评级。



一、 财务收益两重兑现，业绩弹性再上台阶





1. 沐曦集成：短期确定性感召力强



公司直接持有沐曦85.43万股（0.24%）+间接持股约0.44%，合计持股0.684%，初始投资成本约3160万元。沐曦IPO发行价104.66元/股，对应投后估值390亿元，持股价值达2.67亿元，净收益约2.35亿元，增厚2025年净利润19.4%。公司2025年前三季度营收12.36亿元、同比增速453.52%，商业化落地速度领先，上市后估值有望超越摩尔线程，投资收益存在超预期空间 。



32. 长鑫存储：中长期增值潜力可观



公司通过基金间接持有长鑫存储约0.3%-0.8%股权（取中值0.55%），作为国产DRAM绝对龙头，受益于存储芯片涨价周期（DDR4/DDR5预计调涨20%-30%）及AI服务器存储需求爆发，港股市值约800亿港元，对应股权价值约4亿元人民币。A股IPO推进叠加HBM技术突破，长期增值空间显著。



合计收益测算



两家企业合计为公司带来股权价值约17.47亿元，扣除初始投资后净收益超16亿元，相当于2025年前三季度净利润的132%，直接推动业绩进入高增长通道。



二、 估值逻辑重构：从“双轮驱动”到“三芯赋能”



市场此前将公司视为“公用事业+券商影子股”，当前市盈率12.58倍、市净率0.83倍，显著低于科技投资类企业估值。本次三家芯片龙头密集上市，彻底激活公司科技投资价值，推动估值体系向**“公用事业安全垫+三芯科技成长溢价”** 切换：



- 安全垫：水务（市占率94%）+固废+新能源主业提供稳定现金流，水价上调落地后年增净利润1.2-1.8亿元，构成坚实估值基础；

- 成长溢价：科技投资板块覆盖GPU（摩尔线程+沐曦）、DRAM（长鑫）三大核心赛道，均为国产替代战略高地。参考国产GPU板块平均PS（寒武纪约50倍、行业平均111倍），叠加存储芯片涨价周期红利，科技投资板块有望赋予高成长溢价。

我们判断，公司估值有望从传统公用事业（10-12倍PE）切换至“公用（12倍PE）+科技投资（28-32倍PE）”，估值修复空间38%-46%。



三、 战略布局升级：硬科技投资能力获双重验证



公司与广发信德共同设立30亿元产业基金，精准布局国产GPU双雄与DRAM龙头，三家企业密集IPO验证了“金融+科技+新能源”战略的前瞻性。一方面，投资退出带来的巨额收益将反哺主业，支持水务整合、固废收购及新能源项目扩张（2026年光伏装机目标500MW）；另一方面，绑定半导体产业链龙头后，有望拓展芯片产业园水务、环保配套业务，同时推动摩尔线程、沐曦的GPU算力在智慧水务、AI医疗等场景落地，实现“资本+业务”双重协同。



四、 股价催化剂与风险提示



核心催化剂



1.摩尔线程股价持续冲高，沐曦集成上市后表现超预期，长鑫存储A股IPO审核进度加快；

2.中山市水价调整落地，固废收购项目产能释放；

3.存储芯片涨价周期持续，国产GPU生态建设提速（如摩尔线程12月19日开发者大会发布新一代架构）；

4.半导体国产替代政策加码，国家集成电路产业基金三期注资落地。



风险提示



1.芯片企业上市后股价波动、解禁期减持导致投资收益不及预期（尤其摩尔线程当前高估值存在回调风险）；

2.存储芯片行业周期性波动、国产GPU生态建设不及预期；

3.水价调整、固废收购进度慢于预期；

4.广发证券业绩波动影响投资收益