长春高新(SZ000661)
金赛交出史上最差成绩单，后期怎么看？
Q4金赛指标几乎是腰斩级别。部分原因可能是：国谈前新患降低，大批量裁员补贴导致每个BU都亏钱，肿瘤业务CEO离职，整个金赛现在人员都很动荡，唯一稳定的可能就是核心研发团队
一：Q4 很差，但不等于方向错了
如果你还用过去那套逻辑看金赛，那结论一定是失望的。金赛在创新这条不归路一去不复返，金赛其实也可以完全可以选择不研发，不转型，老金把钱套现走人，也没人能拦着。但他没有这么做。原因其实很简单，他还有野心，也还有想法，所以选择赌一次转型。
这次转型，初始效率不高，管理问题一堆，但从我了解到的信息看，无论是吉林省还是国家政策，对这条路径的支持力度都不小。
对吉林来说，金赛基本就是唯一一个还能长期讲创新、讲产业升级的公司
这不是一家可以随便失败的公司。
二：2026 年，哪些该看，哪些不用看
净利润不重要；只要营收不继续大幅下滑，净利润在这一阶段真的没什么参考价值。
我主要看三点
第一，营收能不能稳住。
如果 2026 年收入不再下滑，能维持在 95 亿以上，我觉得就是及格，甚至算正面。
第二，核心团队能不能稳住。
转型期最大的问题从来不是产品，而是人。核心 BU、核心研发团队人员必须稳，而且要有持续激励，
第三，研发有没有重磅milestone
不要求全面开花，但每年必须有几件能拿出来讲的事。
这里面我最关注的是 074，如果今年顺利启动三期：，要么三期数据好，整体卖掉；
要么在二期阶段找买家，但从目前听到的情况看，给出的价格未必会高于 098，这也是公司现在不急着卖的原因。
其他可以关注几个临床一期的肿瘤药。公司年会给出的目标是新BD到账金额超10亿元
三：生长激素：还能打，而且不一定只剩下跌
降价到 900，我个人觉得是明智的。在中国这种恶性竞争环境里，金赛的产品目前依然是：疗效最优、适应症最广、覆盖最多，临床数据也是全球第一。更关键的是成本端。仅长效生长激素一项，今年年会上提到，这一块接近再降一个亿成本。
如果覆盖真的能铺开，我不排除在未来三到四年里，整个生长激素盘子还能维持在 80 亿以上。当然，2026 年肯定达不到这个水平。
四：新业务，减亏
2025 年的新业务，除了女性健康，基本都不具备真正的盈利能力。所以 2026 年我不看新业务拉多少增长，我只看能不能持续减亏。
这里面最值得看的，还是女性健康，如果能做到 20 亿左右的营收，并且贡献几个亿级别的利润，对公司整体结构的意义会非常大。
美适亚大概能做到5亿+，但它毕竟是 BD 引入的品种，不是自产产品，利润率预期不宜过高。
五；金蓓欣
金蓓欣2026预计 6 亿以上营收，但最重要的是，团队能不能稳，能不能真的跑出利润，医生端、患者端的教育成本，以及 C 端，比如京东、阿里这些渠道，能不能慢慢放量
深入了解之后，我反而觉得金蓓欣完全不是一个止痛药逻辑。在西方医学体系里，炎症本身就是很多慢性疾病的源头。所以它真正要做的，不是替代某一款药，而是建立一个长期、系统性的抗炎治疗逻辑。这条路一定是重资产、慢反馈的，但一旦把招牌打出来，空间是可以持续放大的。它的潜力也不只限于痛风，像子宫内膜异位症、长期运动损伤、慢性炎症管理，都是很大的市场。现阶段亏损是必然的，但并不等于没价值。如果 C 端教育和信息覆盖能铺开，我认为它是有机会做到20亿级别大单品，在金赛体系内真正贡献利润的。
对比来看，三生的不良反应更高，三个月一针，按照现在的节奏，大概率赶不上 2026 年的国谈周期。
六：研发能力
研发这块，我反而觉得金赛是被低估的。
2021 年，一个分子推进到 IND，大概要 7 个亿，到 2025 年，现在是1亿左右，这不是靠少做项目，而是技术平台真的搭起来了，研发开始有规模效应。
现在再看金赛，一定要把它当成一家创新公司来看，而且是一家处在重资产创新周期里的公司。
如果你追求的是短期利润，那大概率会像很多散户一样，最后发现亏钱的根本原因不是公司，而是自己一开始就没想清楚逻辑。
投资金赛，至少是三年的维度，不是短线。短期一定不好看，但从结构、管线、研发能力和政策环境来看，我更愿意把它看成一家还在往前走、而不是已经走到头的公司。
如果 2026 年二季度能顺利推进港股上市，同时逐步剥离房地产等非核心资产，那这家公司，才算真正进入下一个阶段