再来看一家发布了2025年三季报的上市公司，山东金岭矿业股份有限公司（股票简称：金岭矿业，曾用名：华光陶瓷）原名山东淄博华光陶瓷股份有限公司，1993年改制为股份制试点企业，1996年11月在深交所上市，主营铁矿石开采，铁精粉、球团矿的生产、销售及机械加工与销售等业务。
2006年6月，金岭矿业进行了重大资产重组，山东金岭铁矿（始建于1948年）通过资产置换的方式以其拥有的侯家庄、铁山辛庄铁矿、选矿厂等铁矿石采选业务经营性资产及少量辅助性资产注入到上市公司，2006年10月完成了向金岭铁矿的非公开发行，名称变更为山东金岭矿业股份有限公司。
2025年前三季度，金岭矿业的营收同比增长13%，虽然已经是连续两年半维持增长状态，但全年能否超过2021年创下的峰值水平，仍面临着一定的不确定性。
金岭矿业占比超3/4的业务是“铁精粉”，“球团”和“铜金粉”合计占比接近15%，还有少量的其他业务；省内和省外市场差不多是“四六开”的比例。
净利润的表现和营收有所不同，峰值年份是2023年，2024年出现了一成多的下跌，2025年前三季度同比大幅增长47.1%，全年的净利润创下新高的可能性比较大。
毛利率在2021年创下了超30%的峰值，之后的两年进入20%出头的平台，2024年大幅下跌，2025年前三季度反弹至25.8%，已经比2022年和2023年的水平都要高了。
销售净利率和毛利率的平行关系非常差，甚至在很多年份是背道而驰的；净资产收益率像是受压缩的销售净利率，可以看出来，金岭矿业的杠杆用的很小，严重影响了其净资产收益率的表现。但除了2021年之外，其他年份的净资产收益率也都算得上是优秀的水平。
2021年的主营业务盈利空间仅为5.1个百分点，原因是当年的管理费用占营收比高达23.3%，正是这一“异常”的表现，导致了当年在营收和毛利率创下峰值时，净利润却比较低。
2020年的管理费用为1.58亿元，2022年为1.43亿元，为何2021年花掉了4.25亿元呢？主要是“统筹外费用及辞退福利”就花掉了2.42亿元，另外还有“临时停产费用”等不多见的支出，其中2.16亿元的“统筹外费用”是与国企退休人员相关的支出。可以理解为最赚钱的这一年，金岭矿业就乘机处理了其在员工方面的遗留问题；更多的话，就不便说了。
之后的年份，主营业务盈利空间也有较大的波动，主要是受毛利率波动的影响期间；期间费用占营收比，在波动中有下降的趋势，但这方面的降幅不可能太大，对盈利空间的影响也有限。
在其他收益方面，每年都是净收益的状态，而且金额都不低于1亿元，主要的收益项是“投资收益”，也有其他的一些影响，但金额都不大。
“投资收益”的构成有必要看一下，主要是“对联营企业和合营企业的投资收益”，也有少量的理财等金融性质的投资收益。联营企业主要就是持股40%的“山东金鼎矿业”，看来这个投资对象还是选得不错的。
分季度来看，2023年上半年的两个季度，营收同比有近两成的下跌，但下半年的两个季度同比大幅增长，全年仍然能维持小幅增长的状态。2024年的四个季度中，有三个季度都是同比增长的状态，一个季度有小幅下跌，波动幅度较上年的各季平滑了很多。
2025年的前三个季度，营收的同比增长幅度有扩大的趋势，但下跌的幅度仍是很低的，平均后的同比增速就有所提升。
净利润最好的一般是年终的两个季度，四季度一般处于平均的水平，按这一规律估计，2025年全年的净利润创下新纪录的可能性是很大的。
季度间的毛利率波动是相当大的，2023年在20%左右的水平波动，2024年变成了在17%左右波动。2025年的前三个季度，波动幅度更大了，最高超过了30%；但刚刚过去的三季度，又下降至22.7%，想要在30%以上的水平保持稳定，难度还是比较大的。
在2023年的四个季度中，有三个季度的主营业务盈利空间超过了10个百分点；2024年全都只有几个百分点；2025年的情况明显好转，最好的二季度已经超过了20个百分点，其他两个季度，平均也在15个百分点左右，仍是较好的表现。
除个别年份之外，“经营活动的现金流量净额”表现比较好，固定资产的投资规模最近两年半才有所增长，但规模仍然较小，并不需要增加净融资，仅靠自身的“造血功能”，就足以满足这些需求。
金岭矿业的长短期偿债能力都是极强的，仅货币资金加定期存款就超过20亿元，是总负债的4倍多，这当然存在较大的闲置浪费，并严重拖累了其净资产收益率。理论上是有必要适当降低这些高流动、低收益资产的，只是现在的经济环境复杂，多留些资金储备更好，再加上其净资产收益率表现也还过得去，金岭矿业并没有必要马上就进行这些调整。
金岭矿业近年来的表现是不错的，哪怕下游客户们的日子普遍都不太好过，他们也只是在此期间遇到了增长变慢等问题；毛利率在下滑几年之后，2025年前三季度也出现了大幅反弹的迹象。但似乎也只有这些利好因素了，由于行业的限制，要说能取得什么逆天的表现，似乎也不太现实。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
欢迎关注看更多文章，如需解读个股财报，请留言注明股票简称或代码。
