华通线缆:股权激励完成授予登记，非洲电解铝项目有望超预期2025年8月6日1、会议触发背景与核心变化
股权激励登记完成:电话会议召开源于公司完成股权激励授予登记这一重要变化。因股权激励授予登记涉及激励对象缴税，完成登记前公司通常不希望股价过高，否则激励对象需缴纳的税款越多。完成登记后，股权激励对象、公司大股东与资本市场的利益趋于一致，这-节点是公司发展的重要转折点。
2、公司基本面逻辑演变
·从出海链到电解铝项目:华通线缆推荐逻辑从出海链演变为电解铝项目。去年核心逻辑是其为出海链龙头，主业电缆，70%-80%业绩来自海外，有油服业务背景。此前市场多关注出口美国标的，华通线缆业务覆盖非洲、美国等，是非美方向出海链重要标的。今年核心逻辑转向非洲电解铝项目，若投产，公司绝大部分利润将来自电解铝，未来90%-95%以上业绩或来自海外，业绩弹性大，将成电解铝行业阿尔法较强、弹性最大的标的。3、电解铝行业贝塔与项目优势
·行业供需与价格趋势:电解铝是中国供给侧改革最受益日最成功的品种。，中国在上一轮供给侧改革中控制电解铝产能上限为4500万吨，导致国内产能无法增加。全球电解铝年需求量达7000多万吨，且每年需求以2%-3%的速度增长，但供给端因中国不扩产、全球其他地区仅以约1%的速度扩产，整体呈现供不应求态势。在美元未来贬值预期下，金属价格普遍上涨(如黄金、铜已涨价)，铝价上涨概率较大。从成本端看，电解铝的原材料氧化铝及上游铝土矿均供大于求，氧化铝价格趋势向下，而电解铝价格上行，推动行业盈利扩张。行业龙头中国宏桥在港股的市值超过2000亿港币，创历史新高，佐证了电解铝行业贝塔向上的趋势。
·安哥拉电力成本优势:在电解铝行业中寻找弹性标的时，华通线缆是非洲市场的成长股其核心优势在于非洲项目量利齐升。非洲大部分地区缺电，但安哥拉水电资源丰富，中国葛洲坝集团已在当地建设多座水电站，2026年凯凯水电站投产后，安哥拉全国电力将增加
30%-40%，电力供应大幅过剩。当地电费仅约0.1元/度，而中国电费为0.4-0.5元/度，每度电可节约0.3元。电解铝生产中，每吨需用电13500度，按每度电节约0.3元计算，每吨电解铝可节约成本约4000元。当前中国电解铝企业吨利润在3000元以上，安哥拉项目因成本优势，吨铝利润有望超过7000元，保守预计也能达到6000元以上。
4、项目盈利与落地进展
·盈利与产能规划:项目盈利潜力及产能规划方面，电解铝业务是核心增长点。按当前电解铝和氧化铝价格测算，安哥拉项目单吨电解铝利润可达6000元以上(国内平均约3000元，新疆等地约4000元)，一期12万吨产能可贡献约7.6亿利润。二期规划产能52万吨，若按7000多元单价计算，利润或超35亿，叠加主业4-5亿利润，总利润有望达40亿以上。当前公司市值100亿，若按8倍估值计算，未来市值或超300亿，存在三倍以上空间;若二期规模进一步扩大，盈利弹性将更大。
·项目落地可靠性:项目落地可靠性主要体现在三方面:一是公司深耕非洲市场十多年，在喀麦隆、坦桑尼亚设有电线电缆生产基地，熟悉当地市场及政商关系，为项目推进提供经验支撑;二是电解铝项目由中二十二冶承建，核心设施氧化铝仓、含氟氧化铝仓主体结构已封顶;输变电工程由葛洲坝承建，目前进入铁塔阻力关键阶段，央企参与保障工程质量;三是公司已与大宗商品贸易商嘉能可(2500万美金)、摩科瑞(3000万美金)签订商业合同，提前布局氧化铝等原材料采购，为投产做准备。·投产时间与规划:项目投产及后续规划方面，一期12万吨电解铝项目将于2025年10月底投产，预计经过几个月爬坡后，2026年一季度达产，二期项目目前已进入设计阶段，后续需关注公司对二期、三期规划的公开信息。
5、主业稳健性与海外布局
主业增长与产能分布:华通线缆主业为电线电缆，向电解铝上游延伸，经营表现稳健。海外业务是核心利润来源，海外收入占比超70%，利润占比超80%。海外产能分布上，韩国基地的电线电缆主要出口美国;坦桑尼亚基地当地生产、当地销售，且在当地相对垄断;2024年12月巴拿马基地投产后，原由国内供应美国的前油泵电缆转由其供应，关税等风险大幅降低。目前，公司海外需求良好，产能同步扩张，支撑主业收入利润年增速达15%-20%。