行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增 PSL3,500 亿元，期末 PSL
余额为 32,522 亿元。央行时隔一年大规模重启 PSL，单月净新增规模达
到历史第三高，仅次于 2014 年 12 月的 3,831 亿元和 2022 年 11 月的 3,675
亿元。此次 PSL 大规模重启预计将主要投向保障性住房、城中村改造和
“平急两用”公共基础设施建设等“三大工程”，为稳增长、扩信用、
提振地产投资等加力。PSL 具有成本低、期限长的特点，当前利率仅为
2.4%，低于 1 年期中期借贷便利 10bp，低于一般贷款利率超过 200bp，
贷款成本较低；且“三大工程”项目期限普遍较长，预计 PSL 后续有望
继续投放。我们认为，此次 PSL 重启具有宽货币、宽信用的作用，若主
要用于三大工程投资端，其拉动效果可能不及首轮用于棚改的 PSL。
投资数据：11 月制造业和基建投资延续同比增长，地产投资同比依然下
降：11 月固定资产投资为 7.22 万亿元，同增 2.9%，同比增速水平较 10
月份上涨 1.6pct。11 月制造业、基建、地产开发投资完成额分别为 2.82、
2.10 和 0.81 万亿元，同比分别变动 7.1%、5.4%和-18.1%。11 月份制造业、
基建投资均实现同比增长，地产开发投资继续下滑。
地产施工：11 月新开工面积转正，竣工增幅持续收窄：11 月房地产新开
工面积为 0.88 亿平，同增 4.7%，自 2021 年 3 月以来首次实现增速转正；
环比 10 月上升 17.4%。11 月新增房地产施工面积为 0.85 亿平，同增 6.1%，
同比实现增长。11 月新增施工面积环比 10 月上升 17.3%。11 月竣工面积
为 1.01 亿平，同增 10.3%，环比 10 月大幅上涨 56.5%。
新签订单：11 月中国电建新签订单同比大幅增长，中国建筑地产数据同
比下滑：中国建筑、中国中冶、中国化学和中国电建 11 月新签订单金额
分别为 4,055.0、1,100.7、78.36 和 1,054.0 亿元，同比分别变动 3.6%、-2.7%、
-30.3%和 84.8%。11 月中国建筑地产销售、新开工和竣工面积分别为 136、
2,923 和 3,084 万平，同比分别下滑 21.4%、13.6%和 18.0%。
投资建议
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主要风险
基建实物工作量落地不及预期，地产销售超预期下行，建筑新技术渗透
率提升不及预期。