评价现金利用效率不能只看账上钱多不多，而要看管理层是否让每一分钱都“转”起来，或者在没有高收益去处时果断将其返还给股东。

虽然茅台的赚钱能力天下第一，但从现金利用效率的角度看，泸州老窖和山西汾酒在某些维度上实际上比茅台更“高效”。

1、效率之王，泸州老窖—— “白酒界的精算师”

泸州老窖是白酒行业里将财务杠杆和资产周转平衡得最好的公司。

ROE 与 ROIC 的利差极小，不同于茅台坐拥数千亿现金导致 ROE 被严重稀释，老窖的管理层对现金的管理非常“吝啬”。他们倾向于维持一个足以支撑运营的现金流，剩下的则通过高比例分红或精准投入来维持 ROE 的高位。

资产周转率，在“四大天王”中，老窖的资产周转率常年领先。这意味着它用 1 元钱的资产（窖池、厂房、现金）能撬动更多的营业收入。

结论是，如果说茅台是一座庞大但移动缓慢的金库，老窖则是一支装备精良、快速穿插的特种部队。它的管理层“更会算账”，不留冗余资产。

2、周转之王，山西汾酒—— “物理维度的降维打击”

山西汾酒的现金效率来自于其天然的品种优势。

生产周期的先天优势，茅台（酱香）从投产到出厂要 5 年，老窖/五粮液（浓香）通常要 1-5年。而汾酒（清香）的基酒生产周期极短（通常只需 21-30 天）。

资本占用时间，这意味着汾酒的每一分钱，从买入原粮到卖出白酒回收现金，其经历的物理时间最短。在《资本回报》看来，这就是极高的资本周转速率。

特征，汾酒的现金转化周期极其优秀。2025 年其全国化扩张的投入产出比极高，每一分营销投入都能快速转化为销量，没有出现五粮液式的“库存淤积”。

总结，如果你追求的是“管理的艺术”和“资本的极致效率”，泸州老窖是审计出来的状元； 如果你追求的是“物理上的快”，山西汾酒无可替代。 而茅台，它的“低效”本质上是它的护城河太宽导致的副作用（钱多得不知道怎么花）。