1、AI服务器测试电源设备行业分析
·测试电源定义与功能：测试电源可模拟输入端/负载端动态特性，是构建电力电子设备研发或量产真实环境的核心工具。该行业历史悠久，早期应用于光储、电动车等领域，如光伏逆变器或储能变流器研发生产时，需模拟光伏发电特性及电网接入端负载动态特性。AI电源测试逻辑与传统领域一致，也需模拟服务器电源输入、输出端动态特性。
·AI测试设备应用范畴：AI电源测试设备应用广泛，可从产品端和功能端分析。产品端覆盖前端强电的HVDC、UPS，后端弱电的power shelf、BBU等几乎所有AI电源相关环节。功能端分研发与量产测试：研发测试方面，因GPU迭代推动电源升级（当前量产3千瓦、5.5千瓦PSU，已开展8千瓦、12千瓦产品开发，储备2027年power rack方案），研发端需求近两年快速起量并前置；量产测试方面，电力电子设备需经ACT、FCT等检测（涵盖时序、纹波等），单条产线至少配6套测试设备。某服务器电源厂商2025年145万套产能需60套以上测试设备，另一厂商2023年100万套产能需85套；ORV3的5.5千瓦PSU测试项目达34项。
·行业难点与壁垒：AI测试电源较传统电源有两大难点：一是高动态性能，服务器处理任务时，负载电流波动可达数安培或数十安培每微秒，需精准模拟多种动态负载场景；二是高跨度，AI电源覆盖多电压平台（如PSU的50伏、DCDC的12伏、HVDC的240伏/336伏及未来800伏输出），要求测试电源具备多电压平台测试能力。全球龙头Chroma的财务数据验证了行业壁垒，其2025年二季度单季综合毛利率达65%，增长源于AI电源测试设备需求增加。
·行业现状与前景：测试电源是AI电源领域未受关注的新赛道，类似液冷设备已展现股价弹性。当前测试电源需求快速起量，台达、光宝等厂商近两季度加速放量，台达2025年二季度AI电源营收近70亿，叠加新品迭代和研发需求前置，起量速度或超预期。全球龙头Chroma的ATS业务单季营收增速达50%，2025年AI收入占比近50%，显示行业高增长与强弹性。
2、科威尔公司投资逻辑梳理
·公司业务发展历程：科威尔以测试电源为核心业务，发展历程是不断横向拓展新行业的过程。公司最早从光伏行业测试电源起家，2014年切入电动汽车行业，2017年进入氢燃料电池行业，2019年拓展至功率半导体行业，2022年之后开始布局小功率测试电源。测试电源为通用型设备，广泛应用于汽车电子、通信家电、消费电子等行业。在新能源等大功率测试电源行业，公司处于绝对龙头地位，行业份额接近30%，相较于小厂商具备更高技术实力和更优成本控制能力。
·主业现状与边际变化：过去一到两年，科威尔主业面临压力。受下游新能源行业竞争激烈、趋势下行及企业资本开支收缩影响，测试电源行业需求和价格下滑，公司2024年在收入端和盈利能力端均下滑。当前行业已进入底部区间，小厂商基本无盈利，进一步下行空间有限，未来随着新能源、半导体、氢能需求好转，行业有望向上。公司近期在数据中心电源测试设备领域取得重大进展：2024年一季度启动布局，经过一年半开发和验证，近期通过台达、长城等厂商测试验证，已进入四五家电源厂。公司推出针对数据中心、AI服务器电源的整套解决方案，覆盖PSU、BBU等电源产品测试设备，产品布局全面。
·竞争优势与市场空间：科威尔能切入台达等服务器厂商，基于三方面优势：一是与台达有长期合作基础，此前为其供应新能源发电设备测试设备；二是台达有分散供应链诉求（原主要供应商智茂电子份额超50%）；三是公司技术实力不弱于智茂电子，且价格更优，性价比突出。市场空间上，智茂电子2025年上半年自动化检测设备板块营收约12亿，其中50%来自AI电源相关设备，该板块主要增长来自AI检测设备，预计2025年AI电源检测设备营收12 15亿。按智茂电子60% 70%的份额倒算，2025年AI服务器测试设备市场空间约20亿。随着台达等电源厂扩产、新企业切入，叠加测试设备在产线端和实验室端的双重需求，未来几年行业有望保持高增速，2027 2028年市场规模或达50亿。盈利方面，参考智茂电子60%的毛利率及科威尔2022年前新能源业务50%以上的毛利率，科威尔AI服务器测试设备业务毛利率有望达60%，成为高盈利板块。若远期市场空间50亿，公司替代20%份额且净利润率30%，预计可贡献近3亿利润。叠加主业处于周期底部，公司当前市值具备一定安全边际和较高向上弹性。
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