帝科股份-银包铜趋势加速，存储业务增长可期
事件概述
公司发布2025年业绩预告，2025年公司归母净利润亏损2-3亿元；扣非归母净利润盈利1.6-2.4亿元，扣非同比下降45.3%-63.6%。公司业绩波动主要原因在于：①银价快速大幅上涨，导致公司白银期货对冲、白银租赁业务计提大额公允价值变动损失，非经常性损益对归母净利润影响约-4至-5亿元；②实施股权激励计划产生股份支付费用约1.2亿元，进一步影响当期业绩表现。
银包铜技术迭代+太空光伏新场景拓展，光伏导电浆料需求攀升
导电浆料是光伏电池制造的关键原材料之一，在新技术迭代以及商业航天等新兴场景持续拓宽背景下，光伏导电浆料需求有望持续增长：一方面，导电银浆的应用场景正逐步突破传统地面光伏领域，公司相关导电浆料产品已经用于商业航天卫星太阳翼；同时，当前TOPCon电池金属化仍采用高银含浆料，银价上涨背景下成本压力显著，帝科股份的高铜浆料方案已应用于TOPCon电池背面，能实现银耗下降超50%，且已完成下游客户全套可靠性验证并实现量产出货。
存储业务布局完善，有望贡献业绩弹性
公司完成存储产业链一体化布局，打造第二成长曲线。公司先后收购因梦控股51%股权、江苏晶凯62.5%股权，形成“应用性开发设计—晶圆测试—封测”的DRAM存储产业链闭环；2025年公司存储芯片业务实现营业收入约5亿，收入规模和盈利能力均同比大幅增长，2026年存储芯片出货量目标3000万-5000万颗。同时公司推出2025年限制性股票激励计划，其中提出2026年营收或净利润较2025年增速不低于200%，2026-2027年累计增速不低于500%，激励目标明确彰显存储业务未来高增潜力。
“光伏材料+存储芯片”双主线战略布局，公司成长动能明确。光伏导电浆料业务：一方面，公司相关导电浆料产品已经用于商业航天卫星太阳翼，太空光伏等新型应用场景下有望开辟增量需求空间；另一方面，公司高铜浆料凭借银耗降低50%+的成本优势已实现GW级量产，2026年高铜浆料出货抬升以及定价模式优化，公司利润有望改善。存储芯片业务方面，公司通过因梦控股、江苏晶凯实现存储产业链闭环，打造第二业务增长极，2026年出货有望大幅提升，有望贡献利润弹性。我们预计2025-2027年公司分别实现营业收入174.52、240.50、257.00亿元，同比增长13.7%、37.8%、6.9%，实现归母净利润-2.5、4.1、6.6亿元，同比-170.1%、261.9%、60.5%，EPS分别为-1.74元、2.92元、4.51元，以26年1月20日收盘价91.2元计算，当前股价对应PE分别为-53/31/20倍，参考国内可比公司聚和材料，考虑到公司在浆料行业龙头地位及存储芯片业务业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。
新技术进展不及预期、存储产品需求不及预期等。
华西证券
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