天士力(SH600535)
我看好的公司，会非常认真的正视问题，绝不会盲目看好。
为什么上海医药、双鹭、丽珠、天士力，估值较低，主要问题还是高投入，低产出或没产出，研发效率太低了。高投入不是成功的创新药，高产出才是。
天士力的高投入是真的，财务报表上的研发支出是真实的。
但是，研发产出的效率确实很低。
它没能实现“中药出海”的战略目标（FDA未获批）。它的新药管线频繁失败，未能及时接力老产品成为新的增长极。它目前依然高度依赖单一老产品（复方丹参滴丸）的现金流来“供养”研发。
因此，说它“没什么研发产出”在商业化结果和重磅新药上市的层面是符合事实的；但说它“投入是假的”则缺乏证据，更准确的评价应该是：战略激进但执行效率低下，陷入了“高投入、高风险、低产出”的困境。 随着华润入主（2024-2025年间的重大股权变动），市场也在观察其能否通过资源整合改变这一局面。
创新药主要得靠收购现成的，自己研发太容易陷入低效低产出。
华润博瑞的GLP2双靶点，天士力的PDL1/VEGF，都是最炙手可热的重磅，博瑞的可能有望，天士力大概率继续打水漂。收购比自己每年10%以上的研发投入，胜算大多了，丽珠的自免、消化两个管线都是引进的，也学乖了。
华润三九(SZ000999)
丽珠集团(SZ000513)
低效研发，还可以加两个，双鹭，也不是一般的低效。还有一个上海医药。都相当低效，长期高投入，低产出。上药还获批了个PCB和降压药，PCB全款退货，稍微强点。
白云山投入效率如何？金戈显然是创新典范，金戈之后呢？
注：此文仅代表作者观点