招金黄金
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矿业开发经验丰富，产业资本强力背书。招金黄金是一家深耕矿业开发，已经拥有了一定规模的黄金矿产资源储量的金矿公司。招金黄金自2011年开始参与矿产开发，2014 年矿产开始为公司贡献收入。在公司随后的发展中，矿产业务的重要性不断提升，公司逐渐从双主业发展为以金矿开发运营为核心业务的矿产公司。在过去的近15 年矿业开发和运营过程中，公司积累了一批矿业人才和开发经验。从利润结构来看，自2017年之后，公司矿产业务逐渐挑起利润大梁。目前公司已成为业务较为纯粹的黄金矿产开发公司。公司曾用名为中润资源，2025年招金矿业入主公司后，公司更名为招金黄金。截至2025 年中报，公司大股东为招金瑞宁矿业股份公司，持股比例为20%。
财务分析：25H1 黄金业务量价齐升，毛利率显著改善。从财务表现来看，2022-2024年，公司营收规模持续增长，毛利率水平持续改善。2024年公司实现营收3.3 亿元，同比
+17%，毛利率达26%，同比＋29pct，核心业务黄金销售业务毛利率达26%，同比＋35pct。
公司25H1 营收规模达1.96亿元，同比+98%；归母净利润达0.45亿元，同比+181%，主要得益于黄金销售业务量价齐升及成本水平优化。
行业与公司展望：黄金牛市助力公司快速成长。我们认为从2018年开始，第三轮黄金大牛市已经上演，且当前已正式进入黄金牛市的加速演绎阶段。2025年以来，核心在于特朗普暴力关税不仅引发通胀反弹预期，同时加速了去美元化进程，将美国内部矛盾及美元的特里芬难题进一步激化至台面，叠加美债高企的背景，全球货币、经济、政治格局有望迎来重塑。此外，为支撑自身关税政策，特朗普还数次施压美联储尽快降息。
因此，参考第一轮黄金大牛市的演绎进程，鉴于美国的滞胀预期，我们认为第三轮黄金大牛市已正式进入加速演绎阶段。
黄金牛市＋招金赋能，助力公司快速发展。金价持续上涨为公司提供了良好的外部环境，也为公司扩张产能、实现高弹性成长奠定了基础。往后看，在招金集团的产业赋能下，公司有望内生技改＋外延并购，于未来2-3年实现黄金产量的快速增长。
盈利预测与评级。依托高位金价和产量上行预期，招金黄金有望踏上量价齐升的增长路径。我们预计2025/2026/2027 年公司将分别实现归母净利润约1.2/2.9/8.2亿元，增幅分别为195%、140%、184%；分别对应EPS为0.13、0.31、0.88 元，分别对应PE 为113、47、17倍。鉴于公司的高成长性与黄金牛市带来的板块热度，首次覆盖，给予公司买入评级。
风险提示。美联储降息进度不及预期；公司黄金产量增长不及预期；公司黄金成本上升超预期。
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