全文摘要
1、冰箱能效新标升级内容解读
·新标发布与实施时间：新标于2025年6月发布，产品2026年6月1日上线。在标准实施日期前生产的现有能效标准产品，其销售可延迟至标准实施日期后24个月，即现有能效标准的产品最多可销售到2028年6月1日。
·新标修订历史与核心升级点：该能效标准自1989年首次制定以来已进行第五次修订，上一版于2015年修订、2016年10月开始实施。新标核心升级点包括四方面：一是扩大适用范围，覆盖电机驱动的压缩式家用电冰箱及容积小于或等于60升的半导体制冷器具（如新能源车车载冰箱）；二是大幅提升能效指标要求及耗电量限定值准入门槛，以冷藏冷冻箱为例，现行一级能效综合能效指数要求小于等于50%，新标要求小于等于20%；以500升对开门两门冰箱为例，现行一级能效综合日耗电量约0.92度，新标将降至0.55度，降幅达40%；三是新增容积利用率要求，在计算耗电量时对容积率更高的产品给予补偿，可能促进企业采用高性能、小体积绝热材料并提升嵌入式冰箱渗透率；四是增加智能电网信号响应能力要求，推动电冰箱智能化和绿色化发展，但约束较宽松。从现有型号达标情况看，2024年收集的3900万台冰箱数据中，现行一级型号占比约56.8%，若按新标一级能效标准计算，占比仅0.6%，存在近60%的差距。参考2015年能效新标实施情况，其渗透率从约15%提升至60%耗时6 7年，未来新标渗透率结构或类似。
2、能效新标对冰箱产业的影响
·龙头企业的份额与升级机会：2025年三大白电产品在国补影响下需求表现不错，但冰箱是空调、冰箱、洗衣机三个核心品类中表现最弱的。原因在于，2024年嵌入式冰箱的不断普及推动了量价提升，而到2025年，嵌入式冰箱渗透率已进入中高阶段，冰箱结构性升级逻辑减弱，终端动销也相对变弱。冰箱企业需要新的从供给端出发的量价提升或结构性升级机会。能效新标在此背景下发挥作用：一方面鼓励嵌入式冰箱趋势，提高容积率要求；另一方面对拥有深冷技术的企业进行能效补偿。这些措施使生产未来新一级能效产品成为冰箱的升级方向，同时强化了龙头企业的技术壁垒。从消费者角度看，购买新一级冰箱产品时，同等价位下更倾向选择品牌效应更好的龙头，进一步促进龙头份额提升。因此，从品牌角度看好冰箱龙头份额继续提升。
3、受益代工企业（雪琪电器）分析
·雪琪电器业务与竞争优势：雪琪电器是国内大容积冰箱代工领军企业，主要生产400升以上大冰箱及商用展示柜，为纯代工企业，无自有品牌，冰箱业务占营收比例达85%。技术上，公司是嵌入式冰箱先行者，2018年获嵌入式冰箱专利并量产，获美的集团订单，且重视技术革新，研发费用率稳定超3%。制造端，有四条年产能超100万台的高自动化柔性产线，可保障订单量产。作为小市值标的，公司2024年控股PCB企业无量智能，该业务或带来新拓展空间，可从冰箱PCB产业链向扫地机、人形机器人等领域延伸（非实际举措）。当前三年业绩增速约27%，市值PE约24倍。
4、受益零部件企业分析
·变频压缩机行业与长虹华意：复盘冰箱能效升级对变频压缩机渗透率的推动作用，历史上白电能效升级往往伴随变频产品渗透率提升。例如，2016年受冰箱能效新标影响，变频冰箱渗透率从12.6%提升至24%，提升了8个百分点。在压缩机领域，2025年变频压缩机渗透率有望进一步提升。行业龙头长虹华意作为我国变频压缩冰箱全封闭活塞式压缩机的龙头企业，全球市占率接近30%。过去三年其业绩增速超过30%，但当前估值仅约10倍，市场可能忽略了变频占比提升对其业务利润率的积极影响（未覆盖不做推荐，建议关注潜在机会）。
·真空绝热板与赛特新材：真空绝热板是重要的冰箱节能材料，其导热系数仅为传统绝热材料聚氨酯的1/6甚至更低，且厚度薄，能有效提升冰箱容积率，契合能效新标对节能的高要求。2020年我国真空绝热板渗透率约3%，主要受高成本制约（单平米约100元，单冰箱用量2 2.5平米）。当前测算渗透率已提升至9 10%，未来一级能效产品中长期渗透率有望从个位数提升至60%，落实到消费端接近70%，仍有较大提升空间。赛特新材作为真空绝热板龙头，受益于欧洲冰箱能效升级（2024年3月欧标能效升级），其订单从2023年二季度延续至2024年一季度，处于产销两旺状态。业绩方面，2025年底至2026年上半年利好或逐渐显现；2025年二季度因前期高基数、原材料价格高位及内销占比提升，业绩或承压；3 4季度随着基数压力降低，业绩或呈现向好趋势。
·其他潜在受益零部件：冰箱结构性升级不仅涉及压缩机和真空绝热板，还包括门封条、脚链等零部件。例如，为增强消费者体验，多门冰箱趋势下脚链升级、门封条升级等环节的企业可能受益，门封条龙头万朗磁塑是其中典型。