藏格矿业(SZ000408)

2025年按阳历算还有三个月，按农历算还有四个半月，现在就说明年藏格矿业会涨多少，似乎有点瞎子算命的味道。

一、2025年初步回顾及小结

截止9月末，藏格矿业今年涨幅为114.35%，相对千度高温的科技股，算不了什么。但相对周期股（我从来认为万物皆周期、所谓周期股是一个伪命题；我还认为科技股的生命周期更短，其所谓的成长性更加不确定）及传统产业（采掘业是最古老的行业也是生命周期最长，盈利最为稳定的行业；这也为人类经济活动反复证明）涨幅相当可观了。我由于加了部分杠杆，95%以上的仓位在这只票上，收益率在165%以上。到年末理想的结果是希望能达到200%的收益；最低是收益率不要回撤。

今年以来藏格矿业月换手率不足10%的月份及刚过10%的月份各一个，最高的月换手率是刚结束的9月份17.2%，其余的月份月换手率在12%以上至15%之内。藏格矿业月换手率不及热门股日换手率。我特别强调这点，懂的自然懂。

2025年是藏格矿业继2021年股价涨幅上涨4倍多，近五倍后2022年大幅回撤，2023年及2024年连续小幅收复失地后，股价年内彻底收复2022年失地后在历史最高价基础上实现较大幅度上涨的一年（可以肯定年内剩下的时间段，藏格矿业股价还会涨、只是涨多少的问题）。同样也是继2022年藏格矿业在铜锂钾高位共振作用下，年净利润爆发后碳酸锂价格自2022年11月下旬开始下跌以来，锂价格跌去90%以上、现在仍然运行了底部区间；且钾肥价格2023年及2024年相对2022年大幅下跌基础上，今年出现一定价格恢复后，藏格矿业业绩正式迈入内生性增长的第一年。我这里说的内生性增长指的是产量增长，具体是指权益铜产量大幅增长！可以肯定的是自今年起藏格矿业的内生性增长的步子才迈出第一步，后面数年将年年持续性增长！2025年藏格矿业业绩的大幅改善得益于权益铜产量大幅增长及铜价创下近五年年均价格高点。

如果再总结下2025年股价上涨另一个根本原因就是，藏格矿业基因改变及股权结构治理革命性变化。具有强大赚钱能力及丰富优质资源储备的藏格矿业过去由于是民营控股，在之前大家都心知肚明的氛围下，被当地政府……（我实在不想把这个词写出来），近年来以行政与刑事执法的名义被反复地、极度 无耻地极限打压，导致肖永明先生不得不将公司控制权转让给紫金矿业，因这一改变藏格矿业成为沪深两市股权结构最合理的公司（如果不明白是什么意思，请自行查下公司前三大股东现在持股比例就明白了）。

2025年预计全年净利润在38亿以上，相对2022年55亿以上有相当大的差距。业绩最好的2022年公司股价巨幅回撤，2025年却大幅上涨。这个现象的产生如果要找理由，我就强说下，2022年公司业绩的暴增与股价巨幅回撤这一奇葩现象产生估计有这几个因素：1、2021年公司股价上涨透支了未来。2、机构与主力判断失误，具体表现为他们对2022年碳酸锂行情持续火爆完全没有预料到，如果不是国家层面的强力打压，2022年锂的行情持续的时间还将更长点，下跌的速度与幅度也不会那么快、那么大。3、公司自身的原因，这又表现为原大股东不适当地宣布减持，但未实施；……我不具体说了，大家查下就知道了。当然根本的原因就是机构与主力认为2022年这样的业绩未来不仅不可能守住，相反未来可能大幅下降！

2025年是藏格矿业业绩内生式增长的元年，也可以说成是藏格矿业业绩未来持续 高增长的元年。由于股权结构与业绩成长预期全面改善。所以2025年股价出现了较大幅度的增长。

二、2025年藏格矿业的涨幅是否透支了未来，是否是2021年历史重演？

我的看法是没有透支未来，更不是历史重演！

截止九月末藏格矿业动态市盈率为25.44倍，与沪深300平均估值基本相符。但显著低于锂盐加工行业的平均估值！我一直认为如果非要给藏格矿业行业属性进行归类，它只能归类为锂盐加工行业。

2020年藏格矿业全年实现净利润为2.28亿，2021年为14.7亿。每股收益不足一元。但2021年股价涨了近5倍！21年涨幅过大，与业绩不相称。

2023年、2024年及今年藏格矿业虽然经历了碳酸锂价格持续暴跌，钾肥价格相对2022年大幅回撤后再适当修复，但仍然没有达到2022年的水平。即使如此藏格矿业已经持续三年业绩数倍超过2016年借壳上市以来至2021年年均值！净资产收益率三年来持续保持在相当高的水平上！

换句话说2022年藏格矿业业绩好，机构认为是偶然的。现在机构认为藏格矿业业绩好是藏格矿业赚钱能力决定的，也就是说现在起机构才承认藏格矿业是一架盈利机器，是印钞机！

三、为什么说2026年藏格矿业股价涨幅应当大于2025年？

1、2026年大盘应当好于2025年，风格可能更有利于绩优股。

如果说2025年是牛市初现，或投资人对牛市是否会有半信半疑。那么2026年将是机构与个人投资者普遍公认的牛市来了的一年。中国经济最困难的时期可能已经过去，或即将过去。政策反复导致的破坏性因正本清源后带来更加明确的确定性，全社会的信心与动力再次回归。相信十五五的开局之年股市值得期待。

2025年市场热点轮动明显，但最显著的特点仍然是炒作题材。长期投资、价值投资、理性投资虽然反复在倡导，但市场的炒作主线还没有真正落实到价值投资、理性投资上来。最近已经开始有了这个迹象。

2、2026年藏格矿业无论是基本面改善还是业绩的提升会显著优于2025年。

2026年将是未来藏格矿业三年发展规划的第一年。我相信不久大家看到的这个三年发展规划一定是一个持续高增长的规划。这又与2022年藏格矿业所谓业绩高增长但后续不具有持续性有着质的根本区别。如果说2025年是藏格矿业迈出业绩持续增长的第一步，那么2026年只是藏格矿业未来业绩持续高增长的初现成效的第一年,后续有更大的想象空间与成长预期。

按现在藏格矿业三大产品的价格趋势，明年藏格矿业全年实现的净利润保守预计是60亿以上，乐观点预计应当在75亿左右。具体的预测根据与计算方法我就不谈了。到明年年报出来后我们看结果就行了。我相信我的这一预测大差不差，基本正确。

3、2026年的消息面更有利于藏格矿业股价持续上涨。

2026年藏格矿业的消息面更多、更好！2026年到底是一季度末还是二季度初，铜矿二期实现达产的消息会出来。这是第一个利好。铜矿三期选址确定及批复也可能会下来，这应当是第二个利好，并且是特大利好。麻米错一期建成投产及控股麻米错这个大家盼望数年的消息明年下半年会落地，甚至明年底还可能宣布麻米错二期申报的消息，这应当是第四个利好。

另外还有两个到三个以上可预期的重大、甚至特大利好！

第一特大利好，也可能是一个小利空，那就是老挝氯化钾项目技术攻关成果的宣布。按紫金矿业与藏格矿业今年已经公布的消息老挝氯化钾项目技术攻关期限为期一年，如果按期完成攻关，将在明年8月或9月宣布技术攻关成功。只要这个消息一经宣布，藏格矿业的市值最低应当提高千亿以上！这么说的理由是参考盐湖股份氯化钾资源量及其估值得出的。盐湖股份氯化钾资源量约为5亿吨，藏格矿业在老挝氯化钾已经探明的资源量（其中一个矿区）为9.84亿吨；加上还继续勘探的另一个矿区的资源量，公司已经初步预估约20亿吨，是盐湖股份氯化钾资源量的4倍。盐湖股份恢复上市后市值最高时达到2400多亿，即使现在也在1100亿以上（现在持有盐湖股份的投资者均认为其市值还应有较大的提高）。虽然我们现在无法确定未来老挝氯化钾项目毛利率及净利率，但可以作出相对合理的预期，只要公司宣布老挝氯化钾项目开采技术攻关胜利，那就证明公司已经评估确定了这一项目有较高的毛利率，这个逻辑不会有任何问题。另外 ，老挝氯化钾项目的产品未来估计半数会在全球钾肥销售的高地东南亚销售，价格会高于国内。当然，如果明年老挝氯化钾项目不能在预定时间内宣布成功会是一个小利空。这里我又不得不说下现在所有紫金粉们一直说的那句名言了：紫金矿业所有吹过的牛都实现了。我加一句，希望紫金矿业正在吹的这个牛也兑现！

第二个可期待的利好就是紫金矿业提高其在藏格矿业的持股比例，从制度上确立第一大股东的地位。无论是从二级市场增持，还是用其他方式均可。明年就是紫金矿业入主藏格矿业的第二个年头，也是现在二股东放弃部分表决权18个月到期的日子。收购公告承诺的在60个月内解决同业竞争问题，不可能一年多还不出台一个方案。所以明年紫金矿业如何整合两家公司碳酸锂业务的方案应当会出台！也必须出台！

有些人可能又会自作聪明地说我担心紫金矿业如何如何？我对你们的担心用一句话总结为扯蛋！我看不起你们的理由非常简单：紫金矿业是并表藏格矿业的，藏格矿业的业绩如何在紫金矿业的报表中是会全面体现的！紫金矿业把藏格矿业如何如何能改善其报表最终的财务数据吗？不能！藏格矿业经营业绩好坏与紫金矿业报表质量及业绩好坏直接相关。所以紫金矿业只会千方百计提高藏格矿业的经营业绩。这从紫金矿业派驻藏格矿业的团队构成就能充分体现出来。吴董事长是紫金矿业的副总裁兼总工程师。紫金矿业的总工过去长期是由陈景河董事长兼任的，这意味着什么我相信有心人自然明白！

第三个利好就是青海芒崖1400平方公里三个矿区的勘探结果及资源量正式发布，并且宣布探转采进入正式实施阶段！

最后，2026年基本面改善会显著强于2025年，这表现在三个方面。一是2026年铜价会相对2025年出现较大的涨幅并且权益量有可能比2025年提高近一倍。二是2026年藏格矿业碳酸锂的产量会倍增，并且销售价格会显著高于2025年。同时由于麻米错的投产，碳酸锂业务的单位成本还会下降。

2026年是值得期待的一年！