【国海能源开采】力量发展(1277.HK)公司深度报告：动力煤价值标杆，深耕本土，拓疆全球

核心看点：调整下来的力量发展值得重视！“四高”特征为一体，公司目前有高盈利矿井在产，后续国内在建与国外收购均可带来产能与业绩高增量，并以较高分红比例回报投资者，以高股权激励提升管理层与股东的利益一致性：

#高盈利： 公司主营全资大饭铺煤矿产能为650万吨动力煤，市场化销售5000大卡煤为主，以我们测算的销量得到其2024年吨煤税后净利润高达287 元/吨，相较同业处最高水平（可比公司2024年吨煤税后净利润中枢为99元/吨），2025年上半年市场煤价下滑背景下公司吨煤税后净利润下降至148元/吨，公司销售毛利率、净利率仍高达47%、22%。

#高产能成长性： 公司国内有合计210万吨全资炼焦煤在建产能（永安、韦一煤矿，分别预计2026、2027年达产），并逐步收购南非MC Mining项目51%股权，其持股67.3%的关键项目Makhado预计2026M1联合调试，目标原煤开采率为320-400万吨/年（含动力煤+焦煤），以中枢测算预计Makhado可贡献权益产能124万吨/年。考虑以上三矿井，预计公司2027年权益产能将提升334万吨至784万吨（+51%）。

#高分红： 公司2022年至2024年分红比例逐年提升，以2024年分红比例（56.57%）及归母净利润2025E测算得12月25日市值对应股息率达7.2%（中国神华同日市值对应股息率约为5.5%）。此外经我们梳理，当前来看公司地产收购方面整体规模可控且逐步消化，未来分红能力或可维持较高水平。

#高股权激励：截至2025年中期，公司已根据2023年股份奖励计划向雇员授出263.50百万股奖励股份（占授出日期已发行股份的3.13%），提升管理层与股东的利益一致性。

投资建议： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1288/1880/2143百万元，对应当前股价PE为7.8/5.4/4.7 倍。考虑公司高盈利、高产能成长性、高分红及高股权激励优势，且当前估值偏低，具备投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。