【国联民生电子】PCB复盘及更新-260202 领导好，PCB近期出现一些积极变化，给您更新如下： 1复盘近期PCB行情 1月以来PCB板块调整较为明显，我们认为主要与1）正交背板取消的传言；2）PCB板块整体业绩表现一般有关； 对于正交背板我们前期段子做过详细的汇报，78层即将开启新一轮送测，规模更大、测试项目更全面，104层方案亦在储备中，没有任何取消或延期的迹象； 业绩方面，我们认为与PCB产能紧张及CCL涨价有关；我们对北美客户PCB 25年月度拉货量进行分析，由于PCB整体产能紧张且扩产慢，客户进行了超前的备货，因此PCB整体业绩较为线性、平滑，与其他AI硬件拉货节奏有差异。Q4头部PCB厂商业绩增长均受产能因素压制，后续业绩与产能释放节奏紧密相关；此外CCL涨价对传统业务有一定影响。 2Rubin全面开启备货，后续催化密集 我们观察到Rubin相关PCB全面开启备货，HDI产品率先开始，推测与HDI产能更加紧缺有关；高多层产品目前订单已下达至头部PCB厂商，预计亦将很快开启备货； Rubin在层数规格、材料等级方面相比GB300明显升级，PCB单价明显提高；2H25为GB200-300升级阶段，PCB规格及报价不变，仅有量增逻辑，1H26Rubin则量价齐升，预计将看到头部厂商业绩兑现加速，重点关注＃胜宏、鹏鼎、景旺等； 2-3月midplane定案、正交背板送测、CoWoP送测，行业积极催化较多，叠加GTC大会，＃建议逢低布局PCB板块； 此外随着1H26产能短缺加剧，持续推荐上游环节涨价及新进供应商： CCL：生益科技、建滔 树脂：东材、呈和 电子布：宏和、中材、菲利华

生益科技(SH600183)东材科技(SH601208)宏和科技(SH603256)

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