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受过去两年价格下行周期影响，产业链公司扩产速度明显放慢，且融资收紧、盈利连续亏损之下大部分公司不具备大幅扩产的能力。此前的过剩产能随行业需求3年复合30%+的增速被逐步消化，当前材料全行业产能利用率75%以上，2026Q2将突破80%，具备涨价基础。我们认为明年有望在储能需求超预期之下，看到材料环节产能利用率提升，部分环节出现紧张。
当前已看到供需最近的6F环节散单价格从底部至今已经翻倍，LFP、负极、隔膜、铜箔、铝箔环节价格也开始启动上涨。
近期锂电行情上涨显著，主要系以下催化：
1）储能：4-5月市场担心136号文取消强配叠加抢装影响25H2需求，但8-9月招标数据不降反升，证明储能需求旺盛；9月起看到储能电芯散单到大单的涨价。
2）6F：8月底-9月中旬，需求偏紧预期逐步极强，开始出现涨价预期，股价开始反应；9月中旬-10月中旬，6F散单价格开始跳涨，1个月内累计涨幅超5.9万元/吨，涨幅120%，股价持续走强；10月下旬，市场开始等待长单谈价的结果。
3）铁锂：9月底铁锂厂商开始与电池厂谈判涨价，股价初步反应涨价预期；10月下旬，部分二线电池厂商涨价落地，叠加龙头公司业绩环比修复显著，涨价预期加强。
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核心矛盾：储能需求非线性增长，带动全球锂电需求增速有望超预期
需求测算：预计26年锂电总需求为2603GWh，同比+26.2%
动力方面，当前核心担忧为明年国内新能源汽车销量表现。分国内和海外来看：
国内方面，乘用车销量驱动力为当前新上市车型数量。2025年9月，中国新能源乘用车销量150万辆，同比+22%，渗透率53.5%，同比+2.8%。9月当月在售新车型数量349款，较上年同比增加39款，新车型推出速度快，对新能源车的拉动效应显著。2026年依然有较多新车型。预计2026年主力新车型合计42款，延续前几年的车型推出趋势，预计26年中国乘用车销量1800万辆，同比+16%。
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国内商用车电动化率快速提升，电动重卡经济性迎来拐点。2025年1-9月，中国新能源商用车销量达62.8万辆，同比+67%。其中电动重卡起量显著，2025年1-9月销量达13.9万辆，同比+83%，渗透率达16.9%，同比提升9.7pct。预计未来电动重卡渗透率将快速提升，是未来商用车电动化的新增长点。
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海外方面，欧洲受益于政策端碳排放收紧和车型端进入新车型上市周期，预计明年电车销量将继续保持较高增速，预计2026年欧洲电车销量445万辆，同比+30%。
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美国方面，大而美法案落地，提前终止电车补贴。2025年7月4日，《The One, Big, Beautiful Bill》法案经特朗普签署后正式生效，规定电车的7500美元终端消费者税收抵免提前于9月30日终止，这一政策一定程度削弱了电动车的价格竞争力，因此我们保守地预计美国2026年电车销量143万辆，同比-15%。但从供应链角度，此前美国电车补贴政策设置了供应链本土化比例以及敏感实体的要求，政策取消也让中国电池厂和日韩电池厂回到同一起跑线，我们认为有望在未来看到中国电池厂市占率，尤其铁锂电池市占率出现上升趋势。
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整体来看，我们预计2026年全球新能源车销量2613万辆，全球动力电池需求1559GWh，同比+17%，其中国内、海外动力电池需求分别同比+16%/20%，欧洲销量受益于车型周期和碳排放政策双轮驱动，同比增速最高，达到30%，占全球新能源车销量的17.0%，同比提升1.7pct。同时中国电动重卡也受益于经济性拐点到来，带动商用车销量同比提升24%。
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储能方面，经济性的提升是国内储能需求旺盛的最核心原因，多省已达到 8%以上的 IRR 门槛，更有内蒙、山东、河北等省收益丰厚，从项目指标的发放来看也可印证出色的经济性和旺盛的投资积极性。从招标来看，上文已提出今年新增招标至少达到 360GWh 以上，再加上地方企业、民营企业部分项目不进行公开招标，我们上调明年国内新增储能装机达到 300GWh，经济性提升导致储能行业进入非线性增长是主要原因。
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储能需求非线性增长带动全球锂电需求增速有望超预期，我们已将预期从中性上调至乐观，预计2026年全球锂电需求2716GWh，同比+32%。
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供需研判：需求超预期迅速消化供给，中游材料环节出现紧张趋势，具备涨价基础
受过去两年价格下行周期影响，产业链公司扩产速度明显放慢，且融资收紧、盈利连续亏损之下大部分公司不具备大幅扩产的能力。此前的过剩产能随行业需求3年复合30%+的增速被逐步消化，当前材料全行业产能利用率75%以上，2026Q2将突破80%，具备涨价基础。我们认为明年有望在储能需求超预期之下，看到材料环节产能利用率提升，部分环节出现紧张，预计2026年6F、铁锂正极、负极、隔膜、铜箔全年行业产能利用率分别为92%、85%、79%、87%、80，较2025年分别同比增加14pct、13pct、16pct、13pct、8pct；其中预计2026Q4节点6F、LFP、隔膜、铜箔产能利用率将达106%/96%/98%/95%。当前已看到供需最近的6F环节散单价格从底部至今已经翻倍，LFP、负极、隔膜、铜箔、铝箔环节价格也开始启动上涨。
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投资建议：核心关注供需主线和新技术催化
1、看好电池及中游材料涨价弹性
储能需求超预期有望带动中游材料环节量利齐升，其中：
6F环节：供需最紧张（2025Q4/2026Q4行业产能利用率预计93%、106%），行业格局集中（头部三家供给占比超过70%），且过去两年行业新增产能极少，全新产能落地需要1.5-2年时间（环评等手续审批周期长），短期不具备大幅扩产的条件。目前6F环节价格已从低点涨至翻倍，我们认为后续还具备持续上涨空间。
磷酸铁锂环节：储能电池基本都使用磷酸铁锂正极，因此铁锂正极将继续保持超出锂电行业平均增速的水平增长，明年锂电行业需求增速32%的基础上，铁锂正极增速有望达到45%-50%。且当前行业盈利水平较差，仅龙头企业和高端产品企业盈利，其余企业在铁锂业务上已经亏损3年，不具备大幅扩产的资金，且主观上对扩产也很谨慎。叠加高端的高压实密度产品受益于动力快充、储能大电芯需求渗透率持续上升，产品结构持续优化。2025Q3铁锂企业单位盈利全员提升或减亏，目前为止只是依靠产能利用率提升+锂价触底，看好Q4涨价落地带来的盈利继续改善，以及明年的价格弹性。
隔膜、负极、铜箔、铝箔环节在25Q4订单激增的趋势下，低价订单的价格已经有所修复，明年有望看到更高和范围更广的涨幅。
同时也看好最直接受益于储能需求的电池环节。
锂电当前处于2026年行业增速从20%上修至30%以上的过程中，后续启动标志关注：①跟踪招标数据：1-9月份新增中标185GWh，同比+145%，Q4即将迎来招标旺季（去年Q4招标占比超40%），全年招标有望超过350GWh，2026年国内装机300GWh确定性将加强，叠加海外需求后储能电池需求预计达到943GWh。②Q4核心关注产业链对2026年的要货预期；③今年12月以及明年1月的排产情况，淡季需求是奠定全年需求的锚。
注：此文仅代表作者观点