济川药业(SH600566) 初步覆盖：

主营业务中成药销售，其中核心产品蒲地兰消炎口服液/小儿豉翘清热颗粒/消化类药物分别贡献了总毛利的35%/30%/15%，公司24/25H1/25Q3营收分别-17%/-30%/-33%；

蒲地兰消炎口服液适应症为呼吸道炎症，为双跨药品，21 年起逐步从各省增补目录退出，但因其独家剂型在OTC 市场中认可度高，仍为公司最大单品；小儿豉翘清热颗粒主治小儿风热感冒，为独处方药，属于医保目录，同品类中市占率超50%；两款药品的营收皆于23年达到峰值，于24年疫情后开始高速下滑，同比-30%，主要原因系：1. 在需求端，疫情后整体的呼吸感冒类的患者人数显著减少 2. 渠道库存消化和公司价格管理的影响；25Q3同比-50%，但压力主要集中在7、8月份，9月整体的发病数量开始回升，单月收入降幅已收窄至个位数，且核心渠道库存已恢复至40-50 天，显示出企稳回暖趋势；

消化类药物中的雷贝拉唑钠肠溶胶囊曾为公司核心单品之一，23年贡献12亿营收，但于24年一季度进入集采，目前营收仅为2亿元左右，目前由健胃消食口服液和川倍清贡献主要增量，25年预计贡献营收合计10亿元，同比+20%；

公司通过制定股权激励政策鼓励BD引进和自研，目前进入收获期： 1. 盐酸非索非那定干混悬剂：用于儿童抗过敏，2024 年底进入医保，2025 年前三季度实现销售额8000 万 2. 济可舒（马巴洛沙韦片）：与征祥医药合作的抗流感创新药，已于7月获批10 月开始商业化供货，随着今年秋冬季流感活跃度显著高于往年同期，提供了绝佳的放量窗口，但无法参加今年的国谈 3. 在研管线：1.1 类中药创新药小儿便通颗粒上市申请已获受理；

公司财务状况稳健，拥有近110亿现金及等价物，占总资产的65%，有息负债率仅4%；25年上半年已经完成了去库存，不存在压货风险；24年股息支付率75%，股息率TTM8%；25/26归母净利润增长率预期为-23%/7%，25预测PE14.5倍，（市值-净现金）/25经营现金流为6.7倍。

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