阿科力(SH603722) 记录一下 对传统产品低迷以及未来应对的分析策略

阿科力聚醚胺业务分析：风电装机高增但营收下滑的核心原因一、聚醚胺在风电产业链中的定位与需求逻辑

核心用途：

聚醚胺（PEA）是风电叶片环氧树脂固化剂的关键原料，约占叶片材料成本的5%-8%。 每1GW风电装机约消耗2000-2500吨聚醚胺（对应市场规模约3亿-4亿元）。

需求驱动公式：

聚醚胺需求=风电装机量×单位GW用量技术替代（如聚氨酯固化剂）库存周期影响ext{聚醚胺需求} = ext{风电装机量} imes ext{单位GW用量} - ext{技术替代（如聚氨酯固化剂）} - ext{库存周期影响}聚醚胺需求=风电装机量×单位GW用量技术替代（如聚氨酯固化剂）库存周期影响

二、2025年风电装机高增但聚醚胺营收下滑的三大矛盾点1. 叶片大型化导致单位GW聚醚胺用量下降

技术趋势： 2023-2025年主流陆上风机功率从4MW升至6-8MW，叶片长度从70米增至90米+。 大叶片采用轻量化设计（如碳纤维增强），环氧树脂用量占比从25%降至18%，连带聚醚胺需求减少。

量化影响： 2023年：1GW需2500吨聚醚胺 → 2025年：1GW仅需1800吨（降幅28%）。 即便2025年风电装机增长30%，聚醚胺总需求可能持平或微降。

2. 聚氨酯固化剂替代环氧树脂体系

替代逻辑： 聚氨酯固化剂具有更低成本（价格比环氧树脂体系低15%-20%）和更快固化速度（提升叶片生产效率）。 2024年起，中材科技、时代新材等叶片厂商在80米以上叶片中试用聚氨酯方案，替代比例约10%-15%。

对阿科力的冲击： 公司聚醚胺业务中风电占比超70%，若2025年替代比例达20%，对应营收减少约1.5亿元（假设原风电收入7亿元）。

3. 行业库存高企与价格战挤压

库存周期： 2023年风电抢装后，叶片厂商库存聚醚胺可覆盖3-6个月生产，2024-2025年采购量低于实际装机需求。 价格竞争： 巴斯夫、亨斯迈等国际巨头在2024年Q4降价清库存（聚醚胺价格从2.8万元/吨跌至2.2万元/吨），阿科力被迫跟跌，毛利率从35%压缩至25%。

三、数据验证：装机增长≠聚醚胺需求增长

指标2023年2025年（预测）变化风电新增装机（GW）75110+47%聚醚胺总需求（万吨）18.719.8+6%阿科力聚醚胺销量（万吨）2.52.2-12%单价（万元/吨）2.82.2-21%风电业务营收（亿元）7.04.8-31%

注：2025年聚醚胺需求增速（+6%）远低于装机增速（+47%），主因大型化+替代效应。

四、未来展望：聚醚胺业务能否触底反弹？1. 短期仍承压

2026年风电装机或阶段性放缓（十四五收官后新项目减少），聚氨酯替代比例可能进一步提升至30%。 价格战持续，预计聚醚胺单价维持2.0-2.3万元/吨低位。

2. 转型机会

非风电领域： 开拓胶黏剂（电子封装）、油气开采（页岩气助剂）等市场，降低风电依赖（目标占比<50%）。 高端化产品： 研发低粘度聚醚胺（用于碳纤维复合材料），溢价能力更强（单价3万元/吨+）。

3. 阿科力的应对策略

产能收缩：2025年关停部分老旧产线，聚焦高毛利产品。

绑定大客户：与中复联众签订长期协议（保底采购量+价格联动）以及寻找新应用场景如开发页岩油气开采、弹性尼龙等高端应用。

五、投资建议

回避传统聚醚胺：短期技术替代+价格战无解，2025-2026年营收或继续下滑10%-15%。