大家有没有听过这个段子，说巴菲特在90年代富国银行市净率明显低于1时，逆势大仓位买入了富国银行，后来赚了十几倍后离场的故事?

芒格表示过，对于银行股，市净率是比市盈率是更好的估值参考。因为市净率相对更难以操纵（前提是规范管理的银行），而市盈率相对更容易调整。

招商银行大约本周是在0.88PB区间浮动。别的行业企业市净率参考不大，因为净资产变现时会有折价。不过银行的资产不就是钱本身嘛。所以就是说你在用0.88元买入了1元的资产。（其实我在用的一款行业数一数二的券商软件在25年财报预告公开后显示的是0.75上下的PB，后来核对发现应该是计算净资产时有问题。不过好奇这样的券商软件怎么会出现这么基本的错误呢。 不知大家的券商软件上都显示的是多少。毕竟现实过程中，投资者无可能再去逐一核对每个券商提供的数据，那就失去了券商软件自动计算的意义啊。）虽然不能说绝对的底，但是可以说是低估区间。

如果是看银行的审慎管理，例如不良拨备或其他各项指标，招商银行同样是绝对一流水平。不在此赘述了，网上很容易查到。

在地产下行，利率下行阶段，大家看空银行股的逻辑是：息差缩小了，不良贷款率提高了，所以当然是不利于银行股。

不过个人认为：

1）之前的高利息存款今年将大量到期，到期后执行新的利率将大幅降低，也就是银行的成本降低。因为之前虽然贷款利息降了，但是存款利率是锁定的没法降，所以挤压了银行的利差。当这个变量迎来转变后，银行的利差会边际上改善。

2）至于不良贷款，像招行这样的管理，非常之审慎。地产行业不是说就能立马KTV了，但是跌幅最大的最困难的时刻已经过去了，该暴雷的已经暴露了。后面反而也是会边际改善。

3）招商银行最大的优势在于财富管理水平。虽然普通人经济或有困难，但是有钱人其实还是更有钱了，这些私人银行和金葵花的客户会继续贡献收入增长，形成第二增长曲线。招行的客户粘性好是有护城河的。例如，我为什么用招行，因为只有招行在多年前主动联系上门为我办VIP卡，卡号是以生日结尾的，其他银行做不到这样的服务水平。再比如。招商银行的数字化界面是领先的，用惯了也不习惯用其他银行的系统。这都构成了其财富管理业务的粘性。

4）有意思的是，当前大部分A股相比H股是溢价的。而招商银行的A股却是相比H折价的。A股的性价比就进一步突出了。

还有若干反转的逻辑，例如人民币升值资金回流、投资收益增加等等，不再一一赘述了。叠加当前的低估值。就为未来的戴维斯双击提供了空间。

另外，招行当前的股息率也在5%以上。又拿股息，又可以享受未来的增值，何乐不为呢？在投资组合中，招行不是锐利的矛，而是防守的盾，替代现金的盾。可是这个盾同样具有很强的攻击力！

以上是个人分享，不构成投资建议。请读者慎重思考，独立决策并承担风险。

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