倚重恭胜(ZH3532017)
海外算力链～

当前科技行业的整体情绪如何？
答：整体情绪尚可，尽管本周市场有波动且呈现先涨后调态势，但科技行业仍是关注的重点——从创新、市场空间及潜力来看，科技行业仍是最佳选择，其交易量占比也较高。
12月的市场特点是什么？明年的布局时间节点该如何把握？
答：12月从交易角度来看，难度相对较高。而从布局角度，年底是按年度维度规划明年的较好布局时间节点，尤其是在市场回调充分的背景下，后续仍有机会。
算力板块后续还有什么催化？
答：算力往后来看，因为北美缺电等因素，英伟达要开一个算力的论坛。尽管甲骨文低于市场预期，capex整体节奏有一些低于预期，但是整体来看，仍然是全球经济的一个亮点。
海外算力链与国产算力的确定性顺序是怎样的？
答：当前确定性最高的是海外算力链，其次是国产算力。
海外算力链近期面临的阶段性利空有哪些？
答：主要有两方面利空：一是Oracle（甲骨文）的财报不及预期，其2026年的AI相关capex不及预期，影响了AI领域的市场情绪；二是博通与谷歌有较多TPU合作，但谷歌开始与联发科接触，共同研发TPU的ASIC，对博通的市场情绪造成压制。这两大利空导致上周五及本周美股相关股价出现较大幅度下跌。
为何当前海外算力链的下跌被认为是机会？
答：核心原因是海外算力链的长期确定性和景气度极高：①从供给端来看，台积电的相关数据（包括2027年的初步数据）显示行业景气度旺盛；②从下游需求来看，需求摸排情况积极；③从产业进展来看，大模型的性能和表现推动行业持续向前，整体产业进展健康。从今年底到明年全年，甚至未来两年，海外算力链的确定性和景气度都处于高位，因此短期下跌反而提供了布局机会。
海外算力链重点关注的细分板块有哪些？
各板块的逻辑及厂商有哪些？
（1）光模块和光芯片
光模块逻辑：行业进展良好，扩产难度相对简单；随着英伟达Rubin 200、谷歌TPU V7/V8等产品发布，高端光模块需求持续增加；海外行业景气度高，市场存在持续加单预期，是海外算力链中确定性最强、性价比最高的板块。厂商如新易盛，弹性更优，其次如中际旭创。
光芯片逻辑：明年光芯片预计存在10-15%以上的缺口，且下半年随着1.6T光模块发货，其景气度会进一步提升；从弹性来看，可能优于光模块。厂商如源杰科技、仕佳光子、永鼎股份等，虽然短期估值偏高，但景气度交易中估值参考性较低。
（2）PCB及上游原材料
逻辑：PCB行业本身确定性不错，而其上游原材料（如覆铜板、Q布等）的扩张周期和景气度比PCB更优——PCB产线扩张时可能伴随良率下降，导致对上游原材料的需求增速更高，例如PCB产线扩一倍，上游原材料需求可能增长1.5倍，属于加速通胀的环节。厂商如菲利华等。
（3）液冷
逻辑：①确定性强：明年GB300会搭载液冷系统，Rubin200也需大量技术升级，液冷应用确定性高；②量价齐升：GB300一枚GPU对应的液冷系统单价约1500美金，而英伟达Rubin200对应的液冷系统单价可达3000-4000美金以上，价值量增长翻倍以上；③国产厂商逐步进入英伟达液冷产业链；④启动节奏：液冷板块启动慢于光模块，但强度可观，当前光模块已创新高，液冷板块接近启动节点。厂商如英维克，其次如飞荣达、科创新源等具有弹性的厂商。