【摘要】
兴齐眼药2025年取得超预期业绩，本文就上半年经营情况、研发进展等，回应阿托品推广、新药管线等问题，阐述未来发展规划。兴齐美欧品是国内首个且目前唯一正式获批的延缓儿童近视进展的眼用制剂，尽管国内有多家企业的同类产品处于不同研发阶段，但多数仍处于临床试验阶段，兴齐美欧品在市场竞争中仍保持价格稳定。
1）上半年经营成果：实现营收11.63亿元，同比增长30.38% ，净利润3.35亿元，同比增长97.75%。董事会通过分红预案，每10股派现7元含税。净利率大幅提升9.81个百分点至28.8%。公司2025年第二季度毛利率创下季度历史新高。
2）研发进展：上半年研发投入1.0亿元，同比增8.11%。多项产品有进展，如伏立康唑滴眼液获一期临床报告，他氟前列素滴眼液获注册证书等。
3）营销方针：秉承“经营健康、协同共赢、引领发展”方针，以患者为中心，发挥深耕优势，推动全渠道营销。
4）阿托品推广：通过学术专题推广，院内院外广泛覆盖，推广专员超500人。增长驱动因素包括全渠道营销、多方协同、学术推广。
5）创新品种：一类治疗用生物制品SQ22031滴眼液和SQ129玻璃体缓释注射液等为创新品种，公司将加大创新药投入。
6）销售渠道：美欧品进驻公立医院、民营集团，院外涵盖连锁药店等平台。未来将拓展更多合规渠道。
7）新药报产预期：0.02%和0.04%阿托品滴眼液在审评中，SQ22031滴眼液开展神经营养性角膜炎二期临床，具有无需冷冻、单剂量无抑菌剂优势。
8）未来规划：持续加大研发投入，搭建技术平台，优化产品矩阵，拓展国际市场，完善治理提升运营效率。
【正文】
兴齐眼药2025H1公司收入11.63亿元（同比+30.38%）；归母净利润3.35亿元（+97.75%）；扣非归母净利润3.31亿元（+96.30%）。2025H1公司毛利率80.67%（+2.51pct）；净利率大幅提升9.81pct至28.80%。
2025Q2公司实现收入6.27亿元（+15.63%，环比+16.87%）；归母净利润1.89亿元（+40.39%，环比+29.50%）；扣非归母净利润1.95亿元（+46.18%，环比+43.34%）。
业务拆分来看，公司2025H1滴眼剂收入9.03亿元（+76.43%）；凝胶剂/眼膏剂收入1.84亿元（+4.29%）。看好低浓度阿托品持续放量，预计2025-2027年归母净利润为6.88、10.55、16.82亿元，26-27年年化同比高达50-60%，对应PE仅为15/10倍。
公司积极分红回馈股东，董事会审议通过的2025年半年度利润分配预案：以公司现有总股本2.45亿股为基数，现金分红每10股派7元。
构建眼科用药系列品种，新药管线稳步推进。公司依托于自身研发能力研制环孢素滴眼液（II），该产品是中国首个获批上市的用于干眼症的环孢素眼用制剂；2024年3月硫酸阿托品滴眼液获批上市，该产品上市后带动公司业绩快速增长；2024年10月SQ-729滴眼液（0.02%/0.04%硫酸阿托品滴眼液）获得III期临床试验总结报告，有望近期申报上市，公司眼科产品持续迭代，有助于提升公司业绩，满足不同青少年儿童的近视延缓治疗需求。
此外，公司申报的伏立康唑滴眼液目前已取得Ⅰ期临床研究报告；他氟前列素滴眼液已获批；盐酸利多卡因眼用凝胶已开始Ⅲ期临床试验。截至2025年6月，公司申报的SQ-22031滴眼液已取得Ⅰ期临床研究报告并开始治疗神经营养性角膜炎Ⅱ期临床试验，该产品为1类治疗用生物制品，临床拟用于干眼症、神经营养性角膜炎。
其中神经营养性角膜炎于2023年被列入我国第二批罕见病目录。预计公司阿托品销售有望进一步放量，公司业绩有望持续高增长，叠加新药管线稳步推进，公司估值有望迎来新一轮提升。
图：兴齐眼药盈利预测
来源：开源证券、九方金融研究所
兴齐眼药自创立以来，始终重视新产品的开发。将开发具有自主产权的新产品作为公司持续进步和创新的目标，加快推进研发管线的全面化、差异化布局。2025年上半年，公司研发投入为1.0亿元，同比增长8.11%，占营业收入的占比为8.64%。截至目前，公司共拥有眼科药物批准文号60个，在报告期内，公司及子公司拥有发明专利73项。
公司申报的伏立康唑滴眼液目前已取得一期临床研究报告。他氟前列素滴眼液已获得国家药品监督管理局签发的药品注册证书。盐酸利多卡因眼用凝胶已开始三期临床实验。
截至2025年6月底，公司申报的SQ22031滴眼液已取得一期临床研究报告，并开始治疗神经营养性角膜炎的二期临床实验。该产品为一类治疗用生物制品，临床已用于干眼症、神经营养性角膜炎。其中神经营养性角膜炎于2023年被列入我国第二批罕见病目录。
目前阿托品的推广情况、具体销售团队的人数，以及后续进一步扩充计划。兴齐眼药主要是通过参与医药专业协会组织的眼健康的学术专题，开展近视防控领域的疾病教育与品类的一个教育的工作。近期美欧品也已经实现了院内院外渠道的广泛覆盖，且收获了良好的市场反馈。近视防控领域院内院外市场专业推广专员，目前超过了500人。
创新药领域，兴齐眼药也在不断丰富公司眼科细分领域的整个创新药的产品管线布局。目前公司的1类治疗用生物制品SQ22031滴眼液已经完成Ⅰ期临床试验，正在开展神经营养性角膜炎Ⅱ期临床试验。公司开发的SQ-129玻璃体缓释注射液已完成临床前研究，经国家药品监督管理局审批后将开展用于治疗黄斑水肿的临床试验研究，这也是以眼底病这个疾病为主。
截止6月底，目前这个产品也在全国近17000家的零售药店完成了铺货，同时也上架了京东、天猫大药房以及企业的官方旗舰店，并且在百度的互联网医院等平台实现了上线。未来公司也还将继续的去拓展消费者常用的合规购物的渠道和平台。
对近视防控领域的研发管线储备：2024年3月，0.01%的硫酸锌滴眼液获得国家药品监督管理局的批准上市，2024年10月，月公司取得了“不同浓度硫酸阿托品滴眼液（0.02%和0.04%）延缓儿童近视进展的有效性和安全性的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心Ⅲ期临床试验”临床总结报告。
公司正在持续丰富眼科疾病产品管线，现阶段重点布局眼底疾病产品管线，包括玻璃体缓释注射液产品以及用于眼底疾病治疗的小分子药和生物药产品。公司于2024年10月取得了“不同浓度硫酸阿托品滴眼液（0.02%和0.04%）延缓儿童近视进展的有效性和安全性的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心Ⅲ期临床试验”临床总结报告，目前该产品正在药品审评中心审评中。公司的SQ-22031滴眼液是治疗用生物制品1类新药，目前正在开展神经营养性角膜炎Ⅱ期临床试验，该产品无需冷冻保存，单剂量包装，储存和使用均十分便捷。
兴齐美欧品作为处方药，患者（尤其是新患者）需前往正规医疗机构眼科接受专业诊断、规范治疗及长期随访，因此新患者主要来源于医疗机构，其数量增长速度主要受医院准入进度、疾病教育普及程度等核心因素影响。
今年是该产品上市的第二年，新患者在整体患者结构中的占比仍处于较高水平，尤其在寒暑假期间，新患者人数呈现显著增长态势。
目前我国中小学生近视人数已超1亿人，近视防控市场蕴含广阔发展空间。国家卫生健康委员会发布的《近视防治指南（2024年版）》中，明确将低浓度阿托品滴眼液新增为近视控制手段。
为满足临床近视防控个体化治疗需求，公司另外两种浓度的硫酸阿托品滴眼液（0.02%和0.04%）已取得Ⅲ期临床试验总结报告。未来这两款产品上市后，将进一步优化公司近视防控产品矩阵，持续为儿童青少年提供更全面的近视防控解决方案，引领近视防控领域的发展方向。
参考研报
20250828-开源证券-兴齐眼药-300573-低浓度阿托品持续放量，新药管线稳步推进
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本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）